第一章 历史溯源
今天要介绍的投资方法是我最喜欢的，对应出场的兵器也是我最喜欢的，估计这也是所有三国迷们比较喜欢的——“方天画戟”。
戟被称为百兵之魁，是将戈和矛结合在一起，具有勾啄和刺击双重功能的格斗兵器，杀伤力比戈和矛都要强。
吕奉先跨下赤兔马、掌中方天画戟、视天下英雄于无物的英姿，让人看得热血沸腾。
“方天画戟”作为兵器，有以下特点：
(1)具有戈与矛的特性，可刺击、可钩啄，攻守兼备。
(2)运用得好的话，杀伤力比戈与矛都要强。
而与此特点相对应的低风险投资策略，就是“可转债投资”。
(1)可转债根据其对应的规则，有明确的买入点和卖出点，可攻可守，可以在安全的前提下博取收益，而不象其它投资方法那样，要么冒风险博收益、要么重安全得利息。
(2)可转债投资运用得好的话，长期(如5年以上周期)下来收益率不比股票、指数基金投资低多少，同时波动性很低，也不会出现资产的永久性损失。
因此“方天画戟(可转债)”真称得上是投资中的“人中吕布，马中赤兔”。
第二章 回报预测
第一节 退市可转债分布
可转债(不含可交换债)品种自2008年上市以来，截止到2023年1月，共有268只可转债已退市，通过对这些退市转债的历史业绩分析与回顾，可以大致得出可转债历史可达到价格的分布。
我从集思录网站上获取了可转债的历史数据，如下表：
按照这些已退市可转债最终的退市情况，以及存续期内的交易价格是否超过130元进行统计，如下图：
图中，1年内强赎~6年内强赎，指的是可转债最终强赎时已交易的年数，如1年内强赎即指该可转债的已交易年数都不足1年。
存续期未超过130元，指的是可转债没有强赎(强赎时价格一定会超过130元)而到期退市或是不足3000万退市。
从图中可以看到，2008年以来可转债存续期内价格未超过130元的占比仅为4.5%，剩下的95.5%的可转债都会被强赎，从中也可以看到，可转债投资的确定性是相当高的。
第二节 可转债回报测算
投资收益是胜率(概率)与赔率的乘积，因此在高概率的前提下，我们来详细分析一下赔率情况。
针对可转债长期收益率的估算，我考虑了以下一些参数：
(1)买入价
我持仓的可转债，有一半是2021年初低点时买入的，成本低于105元，也有一些是2021~2022年买入，成本会高一些，但再高也很少超过115元，并且其对应税后年化也都是正的，因此我会分别按照105元、110元、115元三档来测算。
2023年1月可转债整体估值为中偏高，以2023-1-20收盘价来统计，105元价位以下的品种仅20只，105~110元的有37只，110~115元的有59只。
如果现在要建仓，我基本上会从这些可转债中去挑选。
(2)卖出价
由于不同的可转债差异很大，有的可能无法超过150元，有的可以到了上千元，因此需要利用概率分布来测算。
我在这儿采取相对比较保守的卖出价概率分布如下：
按照我自己曾经投资过的可转债而言，上表的概率分布是相当保守的。基本上可以这么说，只要可转债会强赎，价格就极少有不超过140元的，而超过150元也是大概率事件。
通过保守的概率分布来预测，会给自己的投资增加安全垫。
(3)买入到卖出的持有年限
“买入到卖出的持有年限”是一个比较复杂的因素，也只能用概率分布来描述，而且这对可转债的长期年化影响很大。
毕竟如果每只可转债持有1年后就能够达到130~150元卖出位，可转债年化就能高达30%以上，绝对秒杀市面上90%的投资品。
因此，我会整体采用上一节中统计的历史已退市可转债概率分布，来代替“买入到卖出的持有年限”。
(4)到期还本付息且未超过130元的可转债数量占比
针对“到期还本付息且未超过130元的可转债”，从历史已退市可转债中统计占比为4.5%，而其对应的价格(含多年的利息)普遍都会高于110元，在此我以110元作为卖出价(含多年利息)。
(5)违约并全部损失的可转债数量占比
虽然说国内可转债到目前为止，还没出现过违约并全部损失的，但现在没有不代表以后没有，因此估算时还需要进行考虑。
目前A股退市率不到1%，可转债对应的正股相对来说业绩会更好一些，退市率应该更低。不过在此我仍留一些余地，假设有1%的可转债会违约并全部损失。
基于上述这5个指标的假设值，以下分为105元、110元、115元三档买入价来进行回报测算。
1、105元买入
如上表是基于二叉决策树的方法计算可转债投资的年化收益率，详细说明如下：
a)卖出价是按照前述“(2)卖出价”的概率分布。
b)1年内强赎~6年内强赎、未超过130元、违约并全部损失，则是按照前述“(3)买入到卖出的持有年限”、“(4)到期还本付息且未超过130元的可转债数量占比”、“(5)违约并全部损失的可转债数量占比”。
c)第一行(即卖出价=0)是全部损失，因此年化是-1%。实际年化应该没这么低，因为如果是第6年才全部损失，对应年化需要进行折算。
d)第二行(即卖出价=110)是到期还本付息且未超过130元，即以110元卖出，此时的年化为(110-105)/105*4.5%/6=0.04%。
e)第三行(即卖出价=130)，如果是1年内到达，则对应的年化为(130-105)/105=23.8%，考虑到整体占比为33%，且130元卖出占所有持仓可转债的15%，因此对整个帐户的贡献是23.8%*33%*15%=1.18%。以此类推计算出所有卖出价为130元的1年内强赎~6年内强赎的可转债，合计对整个帐户的贡献值为2.05%。
f)与卖出价=130类似，分别计算卖出价在135元、140元、145元、150元几档的贡献值，对应为4.1%、4.78%、4.37%、3.69%。计算时需要注意，超过1年时，收益率都需要除以对应的年数从而简单折算到年化值。
g)把这些贡献值合计，再加上违约损失值，最终计算得到以105元买入时年化收益率为17.99%。
2、110元买入
与前述相同的方法，以110元买入时，可计算得到年化收益率为14.52%。
3、115元买入
以115元买入时，可计算得到年化收益率为11.35%。
第三节 小结
综上，基本上把可转债投资时的收益回报计算清楚了，整个年化收益率与买入价格直接相关，买入价越便宜、年化收益率越高。
按上述比较保守的预测，整体可转债的收益率区间在11%~18%，同时只要设计好相应的策略，可以确保不会出现资本永久性损失。
第三章 适用对象
“方天画戟(可转债)”适用的对象包括：
(1)风险承受能力中等的人群
可转债由于有债底作为保护，因此是比较适合风险承受能力中等的人群，即相当于银行理财产品中的R3等级。
当然，前提是你得掌握可转债投资的策略，而不能T+0式的追涨杀跌。
(2)有资产配置需求的人群
对于有资产配置需求的人群，通常的股债配置中的债，指的是纯债，如短债、信用债、利率债等。而我更建议激进一些的投资者，可以用可转债作为资产配置中的债类资产，去替代那些纯债产品。
理由包括：
a)可转债有保底，因此即使一直浮亏，也可以到期还本付息，不会真正意义上出现资产的永久性损失。
b)随着低利率时代的来临，纯债的收益率越来越差，都快跑不赢货币基金了。
可转债作为债类资产配置，唯一的缺点是：可转债到一定价位以上后，与正股价格的相关性较大，可能出现联动效应。
如权益类资产下跌时，也会引起可转债下跌，此时想补权益类资产时，只能卖出可转债获取资金，因此不一定能够卖在可转债比较合适的高位。
但如果你的可转债资产配置均衡，并且都是从110元以下的成本买入的，那么即使仅仅以微利卖出，为了从低位去抢权益类资产的筹码，也还是划算的。
象我在2022年10月、11月时，就清仓过不少可转债，用其资金来买股票和指数基金。当时卖出的可转债绝大多数都没达到150元的卖出条件，但都是有利润的，同时还低位抢到不少优质的权益类资产，很值得。
110~120元的可转债卖出虽然有点可惜，但还有机会再次买进；而上证2800点时的权益类资产，下次能够有买进机会可能又要等2~3年。
(3)定投人群
与资产配置需求类似，对于按周或按月定投的人群，也可以通过可转债来放置闲置资金。
短期(如6个月以内)来说，这种方式的可靠性不高，因为你在建仓可转债时可能刚好是短期高点；但长期(如6个月~2年)来看，你分批次把可转债建仓在一个较低的价位(110元以下)，那么问题就不大。
需要资金时就可以从中选择出几只可转债，卖掉一部分或全部，来进行权益类资产的定投。
(4)投资初阶选手
可转债由于有债底保护，因此很适合新手村的投资者。
初阶选手用可转债来练练手，风险比股票小，又能从中体会到赚钱的乐趣，从而慢慢培养自己投资的兴趣和经验，是一个挺不错的方法。
(5)投资中阶选手
当然也有不少投资者就专做可转债，也能够获取不错的收益率，尤其是在熊市和震荡市，可转债的回报往往远超权益类指数。
(6)投资高阶选手
考虑到可转债的保底特性，也可以更激进一些，用一些中长期的贷款来做可转债投资，即相当于加杠杆。
当然，这个前提是你的贷款期限要可控，不要通过券商去融资，那个利率又高，而且对帐户的保证金又有要求，容易出现暴仓的情况。
而如果从场外去贷或借中长期(如三年期及以上)的资金，用其来进行可转债投资，那么又稳定、又有高收益，比融资做权益类投资更保险。
综上，“方天画戟(可转债)”的适用对象极广，打个比方是从18岁的花季少女到80岁的白发老妪都适用。
第四章 标的选择
“方天画戟(可转债)”的标的选择是一个大的话题，我们需要系统地来分析可转债与正股的关系，然后从中总结出对应的选择策略。
第一节 可转债与正股关系分析
如上图，所有的可转债投资者，心里面都应该有这么一个图，并且看到每只可转债的各项指标后，就知道对号入座，想想这只转债当前应该落在图中哪个区间。
先来解释一下这个图。
图中横轴为正股价格(x)，纵轴为可转债价格(y)，图中蓝色线为可转债价格(即应变量)与正股价格(即自变量)的函数关系线。
只要学过初中数学，都知道一元一次方程、一元二次方程等。而象可转债价格与正股价格之间，则其实类似一个简单的分段函数。
(1)零溢价线：y=x(y>130)
一般在130元(这个价格不是唯一确定的)以上，可转债价格与正股价格会同涨同跌。
如果是一个纯理性的市场，甚至应该是y=x，即两者的涨幅完全相同，此时可转债的溢价率为0。因此这一条线我称之为“零溢价线”。
而实际市场中并没有这么理性，往往在更高的价格上，仍会有很高的溢价率，因此零溢价率上方，我称之为“博傻算命区间”，因为在这个位置上买入，后续能不能上涨，既取决于正股是否会大涨，又取决于游资是否来炒作，还取决于其他投资者是怎么想的。
所有的决定因素都是你所不可知的外因，因此能否上涨，只能看命。
我一般不建议在这个区间去做买入操作，只建议持仓。
在此的区间值是130元，还是其它值，这个是不一定的，不仅是不同可转债不同，就是同一可转债，在不同的市场时刻，也是不同的。
因此130元只能做个参考，需要投资者自己按照市场的热度来定，只能模糊感知，无法精准确定。
(2)保本线：y=ax+b(y<130，a<1,b>110)
当正股下跌时，可转债首先会跟跌，但一旦跟破零溢价线，可转债的下跌就会减缓，此时就进入大熊市中可转债的高光表现时刻了。
在此区间内，我定义可转债价格与正股价格为一个简单的一元一次方程(这只能看一个大致的趋势，其实两者并无这么简单的关系)。
此时的a<1，即当正股价格x下跌10%时，可转债价格y只会跟跌ax，下跌远比正股小。
在这个位置，每只可转债都可以有一条“保本线”，而在保本线与零溢价线之间，我称之为“调仓配置区间”，即如果是首次建仓，我不建议在该区间内买入；但如果是调仓换债，或者做高抛低吸操作则可以。
图中写了保本线为110元，其实每只可转债的保本线并不相同，同一只可转债随着时间的推移，保本线也会变化。
保本线即为该只可转债持有到期后还本付息对应的价格线。
以广汇转债(110072)为例，离到期日还剩下3.575年，到期赎回价为110元，而对应每年的利率为：第一年 0.20%、第二年 0.40%、第三年 0.60%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。
因此，按照20%的利息税，可以计算出：
第三年结束收到利息为100*0.6%*0.8=0.48元；
第四年结束收到利息为100*1.5%*0.8=1.2元；
第三年结束收到利息为100*1.8%*0.8=1.44元；
最后一年结束，利息已经含在赎回价中，因此可收收到利息为10*0.8=8元。
合计四年共收到利息11.12元，再加上100元面值的本金，即其保本线为111.12元。
当然，如果计算时再考虑到时间的复利，计算会更复杂一些，只是由于只有3年多，因此复利计算与单利计算的差距不大。
(3)面值线：y=100
所有的可转债发行价都是100元面值，因此这是一条唯一确定、所有可转债都相同的线。
在面值线与保本线之间，我称之为“合理配置区间”，即在此区间内买入可转债，只会亏时间，不会亏本。
这一区间，也是绝大多数可转债的买入区间。
(4)高利息线：y=90
在高利息线上，每只可转债即使到期还本付息，也能够得到比债券利息高的收益。
高利息线的价格其实也是不确定的，在此我举例为90元，其实更合理的是应该按照一个指定的利率去计算。
仍以广汇转债为例，如上图是按照2023-1-20收盘的数据，计算出的到期税前收益、到期税后收益(年化4.35%)、回售收益率(年化3.99%)。
高利息线的计算，一般以到期税后收益为准，我们可以先限定一个固定认可的高利率线，如6%。
此时我可以计算出，当可转债的价格达到90.5元时买入，对应的到期税后收益为6%。
计算过程采用WPS或Excel的XIRR函数。
也可参考集思录里的计算公式：
“1.80/(1+x)^2.575+1.50/(1+x)^1.575+0.60/(1+x)^0.575+110.000/(1+x)^3.575-95.6220=0”。
通过在WPS或Excel上把该公式加上税率20%，并调用可转债价格后，就能够计算得到，当x=6%时，可转债价格应该为90.5元。
在高利息线与面值线之间的区间，我称之为“大幅配置区间”，即可在该区间内增加仓位，越跌越买。
有时候市场环境较差，可转债还会跌破高利息线，进入最最低估的区间，比如2021年1~2月时，那个时候真的是可转债投资的好时机，我称之为“重仓配置区间”，当时还卖掉了一些股票来买可转债。
在该区间内，投资可转债即使没有强赎、仅仅是到期还本付息，也可以获取10%以上的年化利率，是一个稳赚不赔的投资。
当然，不管是在哪个区间，可转债投资还是应该分散，以规避单只可转债违约的风险。
第二节 可转债投资的策略
(1)低价策略
低价策略以可转债的税前(后)年化收益率为最重要的参考指标，挑选税前(后)年化收益率最高的标的进行投资。
投资的理由就是即使可转债不再上涨或强赎，到期时还本付息还能够获取比银行理财更高的回报。
这种策略也是我最早投资可转债时采用的方法。
其优点是收益比较确定，尤其是在熊市时买入，当时可转债的税前年化收益率往往能够在5%以上，有些标的甚至能够在8%以上。
其缺点则是：
a)这类低价可转债对应的正股往往有一些问题，比如我曾经买过的亚药转债、辉丰转债等，虽然目前可转债市场上还没有违约暴雷的，但不代表以后不会有；
b)这类低价可转债对应的正股，往往股性较差，每天股价的波动也很小，很难获取超额收益；
c)这类低价可转债的溢价率往往很高，即使出现股市大牛，可转债的上涨幅度也远不如正股涨幅。
(2)回售策略
相比低价策略中的税前(后)年化收益率往往要等待5、6年后可转债到期时才能获取，回售策略对应的回售年化收益率会短2年，因此更容易获取到。
回售策略最重要的参考指标是回售年化收益率。
但回售策略也有其局限性：回售策略对应的标的往往比较少。
我印象中最理想的时候是2021年1~2月时，当时是可转债的大熊市，近一半的可转债都跌破面值，因此市场上有不少回售年化收益率超过10%的标的，如当时我在73元价格买的本钢转债，其对应的回售年化收益率高达11.1%。
(3)下修策略
下修策略是博取可转债转股价下修时，对应的可转债价格上涨的机会。
可转债下修的前提包括：
a)当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时(15个交易日、70%的值，不同可转债是不同的)；
b)大多数可转债下修后的转股价都不能小于每股净资产，因此正股的PB不能太小，至少应大于1.3倍以上，否则下修幅度就会很小。
因此，下修策略关注的指标包括：
a)可转债下修转股价的政策与正股PB：有下修的可能及下修时是否有不能低于净资产的条款
b)历史是否有下修：历史曾经有下修的更容易促进再一次的下修
c)可转债的剩余规模：剩余规模较大时更容易促使上市公司推动下修
d)剩余年限：剩余年限较少时更容易促使上市公司推动下修
e)公司性质：民企更容易下修，而国企、银行转债可能无所谓
不过下修转股价只是上市公司的一项权利而非义务，因此即使满足下修条件，上市公司也有可能不下修，所以下修策略其实是比较难吃到的。
我曾经投资过的岭南转债、久其转债、博世转债，都在2019年3、4月做过下修，因此当时我买入时想着的是还会有下修的机会。虽然后来确实也都有了二次下修的机会，但由于其正股比较弱，即使二次下修后，也很长时间没达到强赎的条件。
因此，我觉得按照下修策略进行可转债投资并等待，并不是一项好的投资策略，其时间成本比较高。
(4)双低策略
双低策略是集思录网站提供的一种策略，计算可转债价格与溢价率*100之和作为双低值，取双低值低的可转债作为投资标的。
这种策略的优点是平稳了可转债价格与溢价率之间的关系，选出来的可转债更容易在正股上涨时快速跟上。
不足之处是双低策略未考虑正股的股性，也没考虑可转债的股性。如很多双低的可转债都是银行转债，因此可能投资的时间成本较高。
(5)小盘策略
小盘策略最关注的指标是剩余规模，其投资逻辑是剩余规模小的可转债(如<3亿)，更容易被游资炒作，也更容易在正股涨停时，出现比正股更高的涨幅。
第五章 时间选择
可转债指数与正股价格相关，因此择时也是投资成功的关键所在。
从集思录网站获取可转债指数整体的历史数据，处理为周粒度数据后如下表：
用WPS或Excel计算这些估值指标与指数之间的相关系数，如下表：
其中，剩余规模、数量与可转债扩容有关，而与可转债指数本身的价值无关，只是刚好遇到转债市场扩容后指数在上涨。
因此，与转债指数相关系数绝对值超过0.9、可以用来感知转债市场温度的估值指标，主要有以下4个：
(1)平均价格
指的是全市场所有可转债的价格平均值，与可转债指数之间的相关系数为0.93。
如上图是转债指数与平均价格、中位数价格的变化趋势图，由图中可见，从2020年可转债扩容以来，130元基本上可以看成可转债市场的估值下沿线。
当全市场的可转债平均价格小于130元时，就可以开始做多。
(2)平均双低
前面讲可转债投资策略时，提到过双低策略，其中关键的指标就是：
双低值=可转债价格+溢价率*100
可转债市场指数与平均双低值之间相关系数达到0.96，相关性极高。
如上图所示，从2020年可转债扩容以来，双低值也不断抬高。
如2021年1月可转债大熊时，平均双低值为150元附近；而从2021年底之后，平均双低值就没有跌破过170元。
因此，针对当前的可转债温度，单纯看图说话，平均双低在170元以下是一个整体中偏下的估值点位，如果能够跌到160元、甚至150元，那就很有投资价值了。
双低值跟两方面因素相关，一是可转债本身的价格，二是可转债溢价率。
双低值越高，可转债整体的性价比就越低，越不容易找到高性价比的可转债。
(3)平均收益率
平均收益率反映了可转债持有到期时的收益情况。当可转债价格较低时，哪怕是持有到期还本付息，也是能够有正收益的。
因此，平均收益率与转债指数呈现明显负相关性，如下图。
从最近两年的数据来看，当平均收益率在-2%以上时，转债市场整体吸引力较大。
(4)120以下占比
“120以下占比”与平均价格类似，反映了低价可转债占所有转债的比重。
该指标越高，说明低价转债越多，市场整体越熊，也越是买入的好时机。
从最近两年的历史数据来看，当120元以下转债占比达到65%时，说明市场整体走熊，转债性价比较高，可以开始建仓。
可转债的这些估值指标，可以提供转债市场整体估值的锚，方便投资者感知市场温度。
但这些指标仅仅是市场整体情况，而不是针对每只转债个体的，因此，即使是在市场大热的时候，如果能够通过一些的筛选规则找出合适的转债标的，也是值得投资的。
从大类资产配置和中长期(3年及以上)投资的角度来看，即使是在转债市场火热的时候，只要投资者控制好自己建仓的速度，不要all in和all out，也能够取得不错的业绩。
第六章 渠道选择
“方天画戟(可转债)”本身的渠道与股票相同，只有一个“券商APP”的场内渠道，因此建议选择佣金最优惠券商。
但另外还有专门投资可转债的基金，如最鼎鼎大名的兴全可转债混合(340001)等等。
有些投资者听说可转债容易赚钱，自己又不会，于是就去买可转债基金。
如果投资者对一个投资品种都没有深入研究过就贸然下注，这跟赌博没什么两样，很难保障自己辛苦打拼而得的资产的安全性。
这些可转债基金的投资风格，其实与场内直接投资可转债还是有较大差异的。
由于这些可转债基金的资金量大，同时可能是基金公司内部的风控要求，其投资的可转债往往是一些大家伙，如很多银行转债、国企转债等，而在可转债市场里，这些转债往往真的与纯债类似，几乎没有价格波动，要想强赎得等大牛市的风来。
如上图是兴全可转债混合(340001)在2022年底的债券持仓情况，前五大中有3只可转债(南银转债、海澜转债、闻泰转债)和1只可交换债(18中油EB)，基本都是剩余规模很大的大家伙，股性很差，当然也很稳定。
如上图是兴全可转债混合(340001)的业绩表现，从十年回报来看还是比较优秀的，复合年化达到10.65%。但其回撤控制得并不好，最差三个月回报为-23.58%，象2018年亏损5.73%，2022年亏损13.11%。
而我自己从2019年开始投资可转债，其中最差的2022年也还是正收益，因此，我并不建议投资者买可转债基金，除非是对投资无感的人群(如老年人等)，那么可以买入后长期持有、无惧波动。
因此，从长期而言，这些可转债基金的业绩还可以；但如果自己在场内操作时注意一些策略与技巧，还是比较容易战胜他们的。毕竟，公募基金都有自己要遵守的纪律，与他们相比，就好象跟一个被缚双手的对手战斗一样。
第七章 心法招式
关于可转债投资方法，建议大家有时间可以先去仔细研读一下《可转债投资魔法书》，记得要多读两遍，能够有很多收获。
另外也可以去集思录网站看一下目前市面上可转债的信息及其价格变动规律，从而理解可转债投资的套路。
可转债投资方法有多个流派，但我觉得安全靠谱、确定性最高的，还是在能保本的价格之下买入，在强赎的价格附近卖出，多买入几只转债分散持有，获取平均的可转债强赎收益。
下面仍分心法、招式来详细介绍一下如何操作。
第一节 心法
【第一招】带着“数学期望”思维去考虑一切的投资与赌博
数学期望=sum(胜率*赔率)。数学期望是一个比较简单的概念，每次投资或赌博，最终的目标是希望达到数学期望的最大值，而数学期望是由胜率(即概率)与赔率(即收益率)相乘得到的。
比如说彩票，这是一个低胜率、高赔率的游戏，其数学期望值是个负值，这种游戏是玩得越多赔的越多，除非你是命运女神的天选之子。
而可转债投资，从其本身的原理出发引出的操作，其实应该是一个高胜率、低赔率的游戏，比如最简单地操作是在105元以下买入，等其达到140元及以上后再卖出，长期玩的话，一定可以赚钱的，因为其数学期望是正的。
但如果你拿可转债进行T+0操作的话，那能否赚钱的核心点就在于你的买入和卖出操作的胜率是多少？
在这里千万要注意，一次完整的交易是由一次买入+一次卖出组成的，比如说买入、卖出操作的胜率各为70%(这明显已经高于平均数了)，那么一次完整交易的胜率仅为70%*70%=49%，因此也算不上是高胜率的游戏。
当然如果你能够有一种策略(不管是用趋势、用波浪、用什么理论)，能够做到长期的买入、卖出操作的胜率达到75%以上，则对应的交易胜率就有75%*75%=56%以上，这时如果能够控制住每次买入后卖出的止盈、止损额度，从而确保不管是止盈还是止损，其赔率基本相同，那么这个游戏你就可以进行高频度地玩，越玩赚钱的概率越高。
再比如，我有好几次在150元以上卖出仍有高溢价可转债时，经常在想是谁在买入呢？其买入的理由又是什么？
我能想到的唯一一个可能理由是：当时正股已经涨停无法买入，而投资者很看好正股后续的走势，认为正股接下来几天会连续涨停。
但其实有好几次这种情况下，当时对应的正股并没有涨停，这个时候买可转债还不如买正股。毕竟存在高溢价的话，如果后续正股仍然上涨，则买正股的效率更高；而如果后续正股下跌，反正150元以上的可转债也没保本了，跟正股赔得一样。这个时候买可转债，相比直接买正股，是一种赚得慢、赔得一样的策略，其数学期望值远低于直接买正股。
【第二招】可转债投资的首要立足点在于“债”字
可转债由于可以T+0高频交易的，并且从2021年第二季度开始越来越火，搞得大家都自认是“利弗莫尔第二”，频繁地进行买入卖出交易。
而其实，我们如果对“可转债”这个词语进行名词解释的话，其主语首先是“债”，“可转”只是定语，因此“债”是整个可转债的立足点，任何离开“债”字含义进行的可转债投资策略，我觉得都是有风险的。
【第三招】计算好可转债投资的长期收益，坚定自己的长期投资信仰
可转债投资光是做好前面的第一、第二点，只能让自己相信可转债能够赚到钱，但最终能够赚到多少钱仍然心里没底，尤其是当其它品种(如权益类产品)都飕飕地上涨，而自己手上的可转债每天波动不超过1%时，时间一长心里是会崩溃的，就想着是不是卖掉手上的可转债、转到其它上涨的品种上去。
因此，我们需要预先估算好可转债投资的长期收益，也就是长期的数学期望值，从而坚守自己长期投资的价值信仰。
第二节 买入招式
“方天画戟(可转债)”的买入招式秘笈主要有两套，一套是“低价高息”，适用于熊市；另一套是“小盘双低”，适用于牛市。
(1)“低价高息”
【第一招】确定好单只可转债的投资上限，以及每只可转债的建仓过程。
比如总共有60万元的资金，准备投入到20只可转债中，可每只规划投入3万元。建议至少投资20只以上转债，这主要是为了防止个别可转债出现违约的情况。
【第二招】在集思录网站上，找出“到期税前收益”为正的(最好是>1%)可转债。
这一招是确保自己不会亏损，后顾无忧。
以“到期税前收益”=2%为例，即买入该只可转债，即使到期内未强赎，而是最差的结果——到期还本付息，那么自己这笔投资也是不赔钱的，每年能有税前2%的回报，利息税是20%，因此税后相当于1.6%。当然这个年化收益是很不令人满意的，不过也算是保本了。
对于“到期税后收益”>0%的可转债，体现出的是可转债“债性”的一面，此时可以直接计算出对应的持有收益，即使遇到股市黑天鹅(如2020年2月3日由于新冠疫情导致的两市3000只股票跌停)，对于这种债性强的可转债来说，也是很稳的。
而当“到期税后收益”<0%，尤其是当可转债的价格超过130元以上后，可转债会越来越体现出“股性”的一面。
因此，我们要时刻牢记投资可转债的原理，前面的可转债投资的年化收益率估测表多看几遍，千万不要进行可转债的炒作交易，尤其记得一点：绝对不买入“到期税前收益”为负的可转债。
牢记这一点，可以确保你的可转债投资一定不会亏钱。
【第三招】优先买入当前可转债价格低的品种，或者优先买入“到期税前收益”高的品种，或者优先买入“回售收益率”高的品种。
这三种情况其实都是为了提高投资标的债性中的票息收益率。
价格低、尤其是低于100元面值的可以多买一些，折价买入意味着不管是强赎还是到期还本付息时都会有更高的回报。
“到期税前收益”高或“回售收益率”高的品种，可以直接与当前的银行存款、货币基金、银行理财、纯债基等的收益率进行对比，看看有没有吸引力。
【第四招】查看“转股价”项，优先买入带红色星号的转债。
如下图，搜特转债有2个星号，点击后可以看到在2020-09-09、2021-08-16两次下调了转股价，这说明上市公司很有意愿尽快强赎，因此通过下调转股价的方式来促成尽快强赎。
【第五招】尽量买入PB>1的可转债(稳妥一点是PB>1.3以上)，或者PB虽然<1、但没有“转股价最多下调到每股净资产”条款的可转债。
对于PB<1的可转债，需要去查看一下可转债发行书中，是否有下调转股价不得低于每股净资产的条款，如果有，那么股价最多只能下调到每股净资产，此时要想强赎，上市公司只有想办法去提高股价这一条道了，由于没法下调转股价来强赎，因此强赎难度就会加大。
如下图，“维格转债”(113527)的“公开发行可转换公司债券募集说明书”第22页有明确的条款“修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值”，而“维格转债”对应的正股“锦泓集团”按2020年9月17日收盘价计算的PB=0.67，则说明该转债当时没有下调转股价的可能。
而有的转债虽然对应的正股PB<1，但没有这一条款，就仍具备下调转股价到每股净资产之下的可能。
【第六招】持有可转债的过程中，平时不需要去管，但当可转债的价格超过130元后，就要开始关注了。
这时可以根据该可转债的强赎条款，计算一下离强赎大概还有多少天。
如果是牛市，那么可转债的价格可能突破180元以上都还没有强赎，但我们既然按照前面表格中最高到150元卖出时都能够有接近15%~22%的年化收益率，又何必去冒不必要的风险呢。
(2)“小盘双低”
上述六招适用于熊市的可转债投资的，因为通过这六招选出来的可转债，债性很足，而往往对应的溢价率很高，股性不强。
如果在牛市投资，虽然也能够获利，但获利的时间成本会比较高，年化收益率会降低。这主要是债性足的可转债往往溢价率较高，牛市里正股上涨的很大一部分用于填溢价率这个坑了。
以“天创转债”(113589)为例，2020-09-17收盘价为100.43，对应转股价值为70(相当于现在转股的话会亏损30%)，溢价率为44%，当前正股价为8.8元，强赎触发价为16.43元。
假设接下来一段时间该股票从8.8元连续大涨至强赎触发价16.43元，对应的股价上涨16.43/8.8-1=86.7%，而正股价=强赎触发价时，对应的可转债标准价应该为130元(实际可能由于市场情绪的影响会高于130元)，上涨仅为130/100.43-1=29.4%，这其中的86.7%-29.4%=57.3%的上涨，都用于去填现在44%的溢价率了。
因此，牛市里可转债投资时，更建议去买入那些“小盘+双低”的可转债。
小盘转债的弹性大、股性足，比较容易“给点阳光就灿烂”，尤其当正股涨停时，只要市场别太差，很容易涨幅比正股还大。
双低指的是低价格、低溢价率，前者能够降低成本、确保保本，后者能够让转债在牛市里尽量跟上正股上涨的节奏。
【第一招】确定好单只可转债的投资上限，以及每只可转债的建仓过程。
这一招与熊市招式相同。
【第二招】在集思录网站上，找出“到期税前收益>0%”可转债。
这一招确保了至少能够保本。
如果有2只可转债，A的股性活跃且税前年化=1%，B的股性不活跃且税前年化=5%，对于我来说，宁可选择前者。因为虽然后者多了4%的债性收益预期，但与股性活跃的可转债的波动幅度与收益相比，就不值一提了。
【第三招】在集思录网站上，找出“剩余规模<4亿”可转债。
此条件是为了找出小盘转债，但阈值是2亿、3亿、3.5亿还是4亿，其实都可以，取决于你的待投资金多少以及当前市场中满足条件的转债数量。
【第四招】在集思录网站上，找出“溢价率<50%”可转债。
此条件是为了找出与正股价格差距不大的转债，从而更容易跟上正股的涨幅。
其中，50%的阈值也可自己修改，如40%、60%等，同样取决于你的待投资金多少以及当前市场中满足条件的转债数量。
不过建议该阈值不管如何放宽，也尽量别超过70%。
【第五招】在集思录网站上，找出“可转债价格<115元”可转债。
此条件是为了找出尽量较便宜的转债。
同理，115元的阈值也可自己修改，如110元、118元、120元等，这同样取决于你的待投资金多少以及当前市场中满足条件的转债数量。
【第六招】在集思录网站上，把满足上述条件的可转债按照双低值进行升序排列。
此条件是为了在满足“第二招”~“第五招”筛选结果的可转债中，排出买入的优先级。
“第六招”双低值虽然是与“第四招”低溢价率、“第五招”低价格相关，但不完全一样。
比如，溢价率为80%、价格为90元的可转债，双低值是170，如果单纯按双低值筛选，可能会被选中；而如果分别按低溢价率+低价格去筛选，就无法入选。
因此，用“第四招”低溢价率、“第五招”低价格筛选会更严格。
在排出转债的买入优先级后，再去逐一分析这些转债对应正股的基本面。
【第七招】在前述筛选的结果中，要求正股基本面满足当年已披露的财报不亏损，或者当年有亏损但前一年无亏损。
此条件是为了减少买到的转债对应正股出现ST的风险。
【第八招】正股尽可能在一些赛道行业。
赛道行业的正股由于估值往往较高，我不太敢买，但其可转债我就敢大量买入。
第三节 卖出招式
下面说说可转债投资中最难以把握的环节——卖出。
因为可转债是有债性托底的，买入的底价基本是可以确定的，但价格上涨后到多少价位是个合适的卖出时机，这个是比较困难的。
可转债卖出时机的把握，其实与股票卖出时机的把握一样很难，当可转债价格超过130元时，其表现出来的已经是股性，而不是债性了。
可转债的卖出，有几种建议的操作方法：
【第一招】最高价下跌一定比例后卖出。
在超过140元之后，当可转债从最高价(如148元)下跌超过X元时卖出，X值自己定，如5元、8元等，即使卖飞了，至少也能够得到前述预测的回报了。
【第二招】分批卖出。
如超过140元卖出一半、超过150元再卖出另一半，对应的价位、比例需要自己确定。
2021年下半年转债市场行情好的时候，我一般每只转债是持仓700张，因此是超过140元卖出100张，超过150元再卖出100张，以此类推，有时最后100张可能会卖到200元时清仓，比较容易吃到大肉。
但当转债市场行情差的时候，这样操作的失败率就很高了，往往只卖掉200张，转债价格就掉头向下了。
【第三招】价格+溢价率策略。
以2022年的转债市场为例，整体热度不高，而且股票市场又刚好是个大熊市，我的卖出策略是当可转债价格>130元时，开始分以下几种情况关注：
(1)溢价率>50%，择机卖出，等可转债价格回落后再慢慢买入；
(2)溢价率<50%，继续持有，一直到可转债价格>150元时，再开始卖出。
这儿之所以用50%的溢价率，是因为当时全市场的平均溢价率就在50%左右。
第八章 经验教训
第一节 可转债投资回报对比
虽然我在2014年看了《可转债投资魔法书》后就开始可转债投资，但因为那个时候可转债可选标的实在太少，因此并没有大规模投资。
真正大规模投资可转债是从2019年5月开始，到2022年底，期间的累积投资回报率为83.18%，而同时期集思录中公布的转债指数累积投资回报率为69.69%。
上表中“实际投资收益”是我的投资回报(不计杠杆)，“转债指数”取自集思录网站。
按年统计，可以看到2019年与指数基本持平，2020年大幅跑输转债指数，而2021、2022年则都跑赢转债指数。
回顾分析其中的原因，其实就是我可转债投资的策略转变过程。
2019、2020年时，我投资的可转债中，大部分是低价策略、回售策略、下修策略，也有一部分双低策略，但小盘策略不多，即使有，也是基于前面几种策略而买入的。
比如泰晶转债，基于前面的策略买入，在2019年7月2日以195元的价格卖出，但我却没有从中总结出小盘策略。
一直到2020年10月23日当天出现智能转债、雷迪转债、钧达转债的大幅溢价上涨，才知道游资对可转债的操作可以有多疯狂。
而我们需要做的，就是提前埋伏在那儿，等着上涨时卖出即可。
这种疯狂炒作的机会，随着监管趋严，已经越来越少了，幅度也越来越小。即使是这样，小盘策略的回报仍然高于其它策略。
因此，2019年5~12月、2020年，我的可转债投资整体收益(差不多超过50只可转债)，与全市场可转债的平均价格涨幅基本一致，这两年的投资回报主要获取的是随市场波动的贝塔收益。
但到了2021年、2022年，随着我采取了小盘策略为主、并且注重了高抛低吸、而不再是一味持有，我的实际投资收益就开始跑赢了平均价格的涨幅，2021年跑赢指数9个百分点，2022年跑赢近12个百分点，收获了更多的阿尔法收益。
第二节 可转债大熊市的心路历程
2021年1~2月是可转债最灰暗的时候，当时股票市场涨得很好，指数也创新高，而可转债却跌入低谷。2月初时全市场所有可转债的中位数价格跌到近100元，也就是说有一半的可转债价格低于100元，那时真的是可转债投资的黄金时刻。
当时我手头上的可转债仓位已约占总仓位的一半(另一半是权益类资产)，并且已经浮亏60万(浮亏12%)。
一位2019年听我建议开始投资可转债的同事来问我接下来该怎么办？
我跟他说“等”。我当时提到了几点：
(1)我们买入的所有可转债，第一前提就是其税后年化>1%，因此哪怕所有可转债都不强赎，我们也能够保本并吃到几乎不可见的利息。
(2)最可怕的是有正股退市导致可转债违约，但这个风险也是可控的。按照目前A股市场每年的退市率不到1%，而正股要发行可转债是有更严格的多年盈利之类的要求，因此可以相信可转债对应的正股退市率会更低，假设比全市场低一半，为0.5%。象我总共平均买了80多只可转债，假设有1只可转债血本无归(这个比例已经超过全市场退市率)，对整体可转债帐户的影响为1/80=1.25%，用1年多剩余正常可转债的利息就能够覆盖，因此没什么好担心的。
正是基于上面两点对“债”的理解，我才夜夜安枕地度过了那段可转债最黑暗也最黄金的时间，并且还用一些权益类仓位的资金，买入了一些安全可靠、债底丰厚的可转债，为2021年可转债投资的43%高收益奠定基础。
第九章 结语
低风险投资的十八般兵器中，如果说只能选择其中一件兵器，我会毫不犹豫地选择“方天画戟”。
而在所有的投资方法中，如果说只能选择其中一种，我同样会毫不犹豫地选择“可转债”。
可转债投资具备底价(买入价)基本确定、卖出价范围大致可估、投资能保本、平时不需要去关注、年化收益率15%以上等优点，值得大家去学习、钻研和实践。
*注：到本篇为止，把元旦到春节假期时写的文章都发完了，接下来的文章可能就没法每天发一篇了，请见谅。