【时间】2020年12月30日19:00-19:30 【方式】线上 【主讲人】东吴非银首席胡翔 一. 权益基金和资本市场迎来黄金发展周期，东财有望成为最受益标的： 今年，权益类基金的规模和市场的交易量同比来看，均有明显的提升。未来在资管新规大背景下，权益类基金规模和资本市场体量有望持续提升。零售证券业务和基金代销业务将充分受益： 1. 居民端对权益类资产的需求稳步增加：目前居民财富配置的主要方向还是固定收益类产品，收益不高，但波动率较低，具有刚兑特征。在资管新规产品净值化的背景下，固定收益类产品刚兑属性逐步打破，新发的银行理财产品也逐步出现亏损的案例。在此背景下，投资者的理念逐渐产生变化，居民对权益类基金的认可度与需求越来越高。 2.权益类资产越来越成为机构资产配置的重要方向：在全球利率下行背景下，固收类产品收益率普遍下行，通常机构会通过配置非标类产品来拔高收益率。资管新规下非标类产品的规模与体量都处于一个收缩的状态，尤其是信用风险事件可能成为常态化的情况下，权益类资产的重要性的吸引力都是稳步提升的。 3. 政策推动：经济转型下注册制稳步推进，权益类市场也将得到更为广泛的政策支持。 因此，标准化的权益类资产对机构的吸引力趋强。资本市场的规模和权益基金的体量均会稳步增长，公司的基金代销业务和零售证券业务将充分受益。 二、对标海外市场，东财盈利空间与行业赛道均优于嘉信理财： 东财与嘉信路径具有很高的相似性，核心业务都是从零售开始，逐步转向财富管理转型，但是从零售证券市场角度来看，东财与嘉信的主要区别有： 1. 市场交易量：美股证券交易量规模总体小于A股； 2. 散户占比：美国市场散户的占比较中国市场更小。中国市场散户占比为80%+，但是美国占比80%+的为机构投资者。 因此，东财未来的行业市场空间远远大于嘉信。 从财富管理市场角度来看，东财与嘉信的主要区别有： 在基金管理与代销业务板块上，我们也认为东财极有可能超越嘉信。 整体而言，东财虽然沿着嘉信的路径在不断演进，但是东财未来面临的行业与市值空间极有可能大于嘉信的。 三、细分核心业务来看，东财三大业务板块具备较为明显的阿尔法： 1.零售证券： 因为存在牌照管制，其他机构进入市场较为困难，壁垒较高，该业务的市场竞争格局主要为东财与传统券商。东财与传统券商的竞争优势主要在于： 1）盈利模式更佳：传统券商的盈利模式核心仍依托于线下人力和营业部来实现扩张，而东财的盈利模式的核心为线上扩张，基于流量与平台来实现客户转化。现今，大部分投资人（尤其是80后与90后）都是通过线上交易与开户，极少数会去营业部开户与交易，因此线上模式将是未来的发展趋势，而东财的盈利模式顺应了行业的发展主流。 2)服务形式与质量更佳：虽然传统券商对于高净值的客户存在投顾服务，但对于中小客户缺少专项的服务。东财的服务质量与形式较传统券商会更加丰富，它具有线上的股吧平台，以及自己的数据库choice，服务较为标准化。因此，客户所体验到的服务内容、形式与质量较传统券商具有一定的优越性。 3）东财具备了明显的成本优势。东财搭建了一个平台，并基于平台服务拥有足够广泛的用户。平台的成本不会随客户增长有较大的变化。因此随着规模的不断扩大，它的平均成本会越来越低，东财的成本优势会越来越明显。成本优势是一条生死线。意味着在同一佣金率下，东财的利润率可能很高，而传统券商可能盈亏平衡。因此从服务形式、服务模式和目前的竞争优势角度，传统券商超越东财可能性越来越小，东财的竞争优势会越来越大。 4）东财的市占率仍有较大提升空间。第一、微观的观察来看，东财的新开户比例（边际量）要远远高于目前交易和两融的市占率（存量）；第二，从转化率这个角度，东财券商的转化率仍然是非常低。 东财在未来零售证券两融和交易的市占率有望成为全市场第一。1）随着规模的不断的提升，东财的竞争优势会越来越大，传统券商想颠覆它的可能性越来越小。2）面临的监管的约束，其他互联网公司在这个时点介入市场的可能性很小。东财在2015年拿到券商牌照，实际上找到了一个很好的时间窗口。因此东财在零售券商的未来成长空间足够大，竞争优势会越来越明显。 2．基金代销： 整个的权益类基金的规模会保持比较稳定的增长，权益基金未来会进入增长的黄金周期。 1）蚂蚁受到监管，竞争格局发生变化：从历史数据观察，市场龙头的第三方基金代销机构主要有两家：蚂蚁和东财。蚂蚁在流量上具备了比较明显的优势，东财在客户户均资产、客户专业度以及客户精准度方面具备了比较明显的优势。但目前蚂蚁的监管的约束相对较多，因此整个行业的竞争格局些发生了一些变化。未来在整个基金代销的这个市场，东财未来盈利增长的确定性很高的。 2） 东财处在最有可能分享基金权益快速发展的时代机遇。东财基金代销核心是权益类基金，权益类基金核心主要是两个，一个跟着保有量相关的尾佣，另外是跟着交易相关的认购赎回费。只要整个市场保持一个比较快的增长，我们相信有理由相信该业务盈利中枢能够持续抬升。并且在第三方基金代销的市场上头部效应也是明显的，东财目前是前二的行业排名，因此东财最有可能分享权益基金快速发展的一个时代机遇。 3. 基金管理业务： 1）被动产品和投顾业务积极探索。公司的思路和战略比较清晰，目前主要方向是被动产品，此外投顾业务也积极摸索，未来有望把被动产品和投顾业务进行结合，实现客户财富管理和资产配置的需求 2）企业积极布局财富管理业务。中短期净利润占比、业务规模的占比以及收入的占比不会特别高，但偏长期是一个很重要的方向。对标海外，权益基金的市场被动投资的占比较大，而我们与此相反。在长期趋势过程，东财很早介入并布局财富管理业务，未来有可能成为公司重要的业务第三级。 整体而言，公司在零售证券，基金代销和基金管理形成三足鼎立的业务状态，任何一个业务，未来的成长空间非常大。 四、公司中期变化和未来的预期： 1. 基本面和中期业绩：今年以来，公司业绩持续超预期。在中期的维度，我们认为，公司的业绩仍会持续超市场预期：1）权益类基金的保有量规模可能持续的超市场预期。2）公司的业务都具备了比较明显的规模效益和规模经济，净利润增长会远远高于收入增长，利润率持续提升。 2. 交易层面，海外资金继续看好东财。核心的逻辑是看好权益类基金和资本市场未来的发展。 东方财富无论是从长期的成长性，中短期的业绩持续超预期的可能性以及基本面数据的积极反馈。我们认为东财当前这个时点的话具备了非常好的投资价值。