过去格雷厄姆和巴菲特所践行的价值投资与今天大不相同。
首先，相比现在，当时企业之间的竞争激烈程度低得多，甚至可以说几乎没有竞争。投资管理并非很多人向往追求的职业。当时，更多的是家庭手工业，甚至还有一些机构从事非常传统的活动。
第二，信息很难传播及处理。当时没有电脑、excel、数据库。当时，你想研究一家公司，如果这家公司是主流公司，你得首先找到以前报纸的背面，如果这家公司很少被交易，那么你只能在由穆迪或价值线（Value Line）发行的厚厚的书里找到它的相关信息。然后你不得不向公司发申请获取公司的年报，或者去图书馆里寻找年报的复印版或者其它包含公司年报的纸质出版物。
第三，由于当时工业产值比较小，正在发展初期，也不受人关注，投资思考过程没有被广泛的研究或传播。当时尚未形成主流的公司分析框架，因此像格雷厄姆、巴菲特这些家伙仅仅由于知道如何处理数据就可以获得巨大的优势。简单地说，当时很少人投资股票，研究股票公司的过程相当困难，更少人知道如何把他们发现的数据处理成让他们盈利的投资结论。这种情况下，对于任何想研究股票并且有合理的研究分析能力的人来说，便宜货随处可见。
巴菲特曾经利用捡烟蒂的方法来运营他的投资合伙基金，取得了非常不错的投资收益记录。当时，他习惯坐在他们在奥马哈的家的后屋里，翻看上千页的穆迪手册，他想去寻找那些由于无人关注，而导致股价相比流动资产有大额折扣的小公司的投资机会。例如，巴菲特在投资美国国家火灾保险的过程中，曾经开着车挨家挨户去持有该公司股票的农场主家里以1倍PE的价格从他们的手里买入该股票，而这些农场主是在10多年前从股票推销的人手里买的，他们甚至已经忘了有这么回事了。因此，格雷厄姆当时建立的价值投资框架是有其时代背景的：当时由于研究股票的过程困难，而且不透明，所以很多股票基于当时的显而易见的数据就可以看出某只股票便宜得吓人。
后来，勤奋的股票分析师的信息优势开始逐渐消失，但是这个过程持续了很长一段时间。在本世纪初期的互联网广泛普及以及投资行业爆炸式发展以前，一般人仍然不太容易获得公司信息及股票分析方法。在1990年代，人们仍然不得不通过邮局获取企业年报，当时人们仍然可能像格雷厄姆在20世纪五六十年代所做的那样，依靠分析资产负债表发现套利机会。当时，现在看上去基本的分析概念，如ROIC、竞争护城河、自由现金流的重要性等，尚未完全流行。而且，当公司采取一些复杂活动，而多数人不理解企业的这种动态变化时，往往也会产生好的投资机会。因此，当时仍然存在一些比较容易发现的便宜货的机会，虽然发现这种机会往往需要额外的投资经验和能力。
然而，发展到现在，一切都变了。投资行业存在着广泛的竞争，现在有上万家基金管理着数万亿美元的资金。投资管理成为了最让人向往的行业，这种脑力对抗产生的财富奇迹导致人们抱怨能够改变世界的科学家和发明家们都愿意为了到华尔街工作而放弃自己的职业生涯。沃伦.巴菲特从在家庭办公室里买便宜货的一个普通人变成了国际名人，每年约有50000投资者为了参加伯克希尔.哈撒韦的年会而从世界各地来到奥马哈朝圣。现在，信息无处不在，你的移动手机每秒都可以获得无数的数据，包括关于投资方法及个股研究的书，文章，博客及播客。更进一步，不只是信息得以广泛传播及容易被获取，人们现在每年花费数十亿美元购买计算机、开发专门的数据处理系统用以发现任何市场上的定价错位以及在发现后快速采取行动。近四十年中很多的财富排行榜上的人都来自投资行业，这一点激励着人们前赴后继。相比之下，我在1960年代进入投资行业时，很少有投资者的名字能够家喻户晓，投资行业的收入水平与其它行业相差无几，只有一小撮投资者能够给他们的客户带来收益。
过去，便宜货就在那儿任君采撷，人们只需基于可观测的数据进行基本的分析即可发现投资机会；今天，如果还会认为通过简单的数据分析就能发现便宜货，这种想法一定是愚蠢的。如果人们可以在公司财报里很容易地发现关于公司的某些方面的信息，或者可以通过简单地计算或者电脑分析得到，那么我们可以断定，这些方面一定已经被市场发现，从而市场上的股票价格已经体现了这一点。这是有效市场假说的基础。因此，在我们今天所生活的世界里，基于生搬硬套的数据公式、容易被获取的基本面数据指标进行投资，应该不会有太多的收益。（在市场下跌或者恐慌时，这一点往往并不正确，因此此时超卖的压力会导致股价偏离基本面。）在现在这个不太可能通过简单地数据分析获得高额收益的时代，我们可以做如下推论：
如果某家企业的估值非常低，那么它一定有充分的理由；
成功的投资更多地来自于关于下面两点的卓越的判断：
a)定性的，非可计算的因素；
b)事情在未来大概率如何发展。
本文翻译自橡树资本的创始人、《投资中最重要的事》和《周期》的作者霍华德.马克斯最近写的 一篇长文《Something of Value》。这篇文章主要是基于最近他与其儿子安德鲁的对话及他自己的思考而写。他的儿子安德鲁也是一位职业投资人，但与马克斯不同的是，安德鲁信奉长期投资于成长型公司，尤其是现在的科技公司，并且在2020年有着非常不错的收益表现，而马克斯作为老牌的学院派价值投资者，显然对此有很多想法。所以马克斯就将他的感触和思考写成了《Something of Value》。
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