股票市场是如此的复杂，或许对于多数人来说，明智的选择是遵循有效市场原理，购买并持有宽基指数，并与指数背后的标的企业一起成长，获得市场的平均回报。如果我们想获得超额回报，那么我们就不得不进行深度的研究，独立的思考。总结国内外大师们的风格，大致可以分为这么几种：格雷厄姆的低估值、巴菲特与芒格的寻找伟大的公司，并与之一起成长，大卫.斯文森的资产配置等，当然也包括邓普顿的逆向投资。
今年春节之后的第一天的行情，让市场多数参与者哀声一片的同时，让很多具有逆向投资思维的投资者摩拳擦掌。那么我们到底该如何识别并把握逆向投资的机会，并且避免落入价值陷阱？
大体上我们可以把逆向投资的机会分为以下4类。
市场整体极度低估
市场整体极度低估的情况一般出现在下面几种条件或几种条件的组合下：
宏观经济陷入困境，通货膨胀或滞胀的出现导致央行货币政策紧缩。如美国在20世纪70年，我国在2011～2012年。市场上一般出现如下信号：
经济高高通胀、低增长
上市公司业绩增速下行
无风险利率与国债收益率偏高，货币基金收益率良好
股票新开户率持续低位，投资股票的人都不好意思说自己炒股的
行业位于周期底部
宏观经济有债务周期，而许多行业也有自己的周期，如个人消费品行业一般有渠道库存周期，煤炭钢铁行业则具有与宏观经济一致的周期。一个明显的例子是2012～2015年的白酒行业可以认为处于行业周期底部。
行业企业增速下滑，部分公司甚至出现亏损；
渠道库存偏高，部分公司开始出现渠道改革的行动；
公司的PE偏高，而PB偏低，ROE下滑严重。
另外，如果能够准备把握周期性行业，在行业开始转暖时买入，在行业兴奋时卖出，那么无疑将极大提高收益率。然而，准确的把握周期股并非易事，需要重点关注行业库存、宏观经济与政策、供需关系等各方面因素。约翰.涅夫对周期股机会的把握阐述如下：“采用低市盈率策略购买周期公司一般在公司报道收入增长的6～9个月之后活力最大。要很好的预测这个最高点，需要投资者理解相关行业的内在运行机制并能够结合宏观经济走势。”对于行业处于困境的情况，我们一般需要把行业分为周期性行业与非周期性行业。
公司发展陷入困境
公司的发展不可能一帆风顺，在前进的过程中总是伴随着风风雨雨。可能在某些时候进行了错误决策，可能是进行了行业并购但收益不达预期，也可能是由于没有及时应对国家政策变化或行业技术发展带来的挑战，等等众多因素都会对公司有影响。我们需要针对具体问题进行具体分析，并判断影响因素是一次性还是长期性，是否导致公司长期亏损，甚至死亡。
一个例子是目前的汤臣倍健。汤臣倍健过去以其良好的成长性为投资者带来稳定的回报。但是去年高价收购的LSG因为各种原因并没有带来预期的增长。如果我们通过分析认为：1）目前没有带来预期增长只是由于政策变化；2）支付价格过高导致商誉减值，管理层的诚信水平尚可信任；3）LSG将为汤臣倍健打开又一个大单品市场 -- 益生菌，那么，或许目前至少要对其进行密切关注，并择机入手。
黑天鹅事件
人们通常希望规避黑天鹅事件，但也有很多人能够成功地利用黑天鹅事件进行投资。如三氯氰胺事件对伊利股份， 目前新型病毒事件对宋城演艺。如果我们预计该事件对宋城演艺的影响只是短期甚至一两个季度，那么在市场对其悲观甚至恐慌时买入，则应该是一笔不错的投资。
小结
“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。” 邓普顿的这句话可以说是对逆向投资的最佳阐述。在市场最悲观的时候，我们希望能够独立思考，排除干扰，认准股票背后的企业的价值，把握住逆向投资的机会。
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桃源渔父01-14 09:02有一点。原本想着YQ恢复后随着旅游复苏，再叠加$宋城演艺(SZ300144)$ 主题旅游的首选，投机一下。
时代的尘埃01-13 23:40你也买宋城了?我买了10万观察仓，目前还被深套，一直没敢加仓，感觉不便宜
桃源渔父01-13 22:49人们总是问我哪家公司的前景大好，但这其实是个错误的问题。正确的问题是：前景最糟糕的公司是哪家？你需要做的是在价格低于实际价值的时候买入，越低越好。价格走低的原因只有一个：其他人正在抛出。不可能有其他原因。所以，想要发现被低估的价值，就必须去公众最恐惧和悲观的地方寻找。每个人都感到害怕，而自己也有一点儿害怕的时候，就是买入的时机。
--邓普顿
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桃源渔父2023-08-09 22:16在大部分金融理论中，其前提假设都是市场运行在理性状态下，偶尔会被非理性情绪主导，进入到非理性状态。实际上，在大部分的股市底部，比如A股2008年、2012年和2018年的底部走势表明，市场应该还有第三种状态，可称为被动状态，市场进入被动状态的概率比进入非理性状态的概率更小。
如果用时间分布来表述，可以说市场90%的时间是运行在理性状态下，9%的时间是运行在非理性状态下，还有1%左右的时间是运行在被动状态下。
与被动状态相对应的是主动状态，即在理性、非理性状态下，交易指令仍旧是投资者出于主观意愿发出的。而在被动状态下，交易指令的发出并非投资者的主观意愿，而是受外界力量驱动，比如客户赎回、融资爆仓、分级下折等被动交易行为。股价在最底部和最顶部都比较容易进入到被动状态，比如在阶段性高点的时候，某指数基金来了100亿元申购，中国平安和贵州茅台按权重应该各买10亿元，如果说日成交平安为20亿元而茅台为100亿元，那显然平安会涨得比茅台多，因为指数基金建仓占到了平安成交额的50%，这显然会被动地拉抬股价，这时平安就相当于进入到了顶部被动状态。
#渔父的学习与感悟#
桃源渔父2023-03-20 18:03理论认为，高收益与高风险相关，因为前者为补偿后者而存在。但是，务实的价值投资者的感觉恰恰相反：他们相信，在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的。同样，价格过高则意味着低收益、高风险。
单调的、被忽视的、可能遭到冷落和打压的证券——通常正因为它们的表现不好而成为低价证券——往往成为价值投资者青睐的高收益证券。这类证券以低波动性、低基本面风险以及在市场不利时损失更低为特征，虽然在牛市中很少能有出类拔萃的收益，但平均表现普遍良好，比“热门”股票的收益更加稳定持久。在大多数情况下，这类貌不惊人的低价证券最大的风险是有可能在牛市中表现落后。
$中国平安(SH601318)$ $永新股份(SZ002014)$ $马应龙(SH600993)$
桃源渔父2022-09-08 10:17突然间，$恒生指数(HKHSI)$ 破19000了，接一下飞刀，买一点$恒生ETF(SZ159920)$
桃源渔父2022-08-22 08:50$中国平安(SH601318)$ 的关键还是新业务价值的增长。如果没有新业务价值的增长，运营利润的增长来自自剩余边际的摊销，但剩余边际的池子的水位会越来越低，最终会导致运营利润的降低。
torries2022-08-20 23:17大部分投资都通过多年分红，都回本了，剩下都是零成本拿着股权。
桃源渔父2022-08-20 14:01姑且不说部分房产带来长期稳定的现金流，$中国平安(SH601318)$ 的总投资资产3万亿多，涉及房地产的，包括股权，实物等，总共1800亿，占比4%多一点。个人没看出平安投资房地产的风险在哪儿。