$现代牧业(01117)$ 才疏学浅，自己推测的数据有很多瑕疵。周末仔细研读了武士刀和火芍球对原奶两巨头的文章，发现研究深入的人还是很多的。本人就不班门弄斧了。整体感受是火芍球的内容干货更多一些分析更深入一些。且大部分观点也基于公告和事实，没有太多推测成分。武士刀的内容比较杂，且对数据的分析略浅。比如对优然和现代的利润数字，仅对比毛利率而忽略净利率，优然资产仅考虑整体，而忽略归母数字。火芍球自尊心有些强，别人不同意见不容易接受，不过好在研究的内容还是很多干货。

我始终坚信食品行业终端产品商由于受制于源头，享受的估值和利润率应当低于源头，乳品双寡头净利率均低于10%，而PE却长期享受25+，而奶源双巨头，净利率毛利率均超乳品巨头，但是PE却长期低于10，这显然与其过去20年周期性波动有巨大关系。如今奶源企业已经大范围采用成本加成报价，一定程度上与周期景气度弱相关。未来一定会有一个契机，最终撕去周期行业的标签后，必然恢复高于终端产品的PE。