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医药流通这个行业，企业要做大就要靠垫资，小的比如瑞康医药、嘉事堂，成长性好但现金流极差。大的比如国药控股，现金流不错，也有少量垫资，但成长性就差了不少。国药控股的市场份额比二三名加起来还要大，但并没有体现出作为行业龙头的优势，像海天或者涪陵榨菜一样，抢夺其他人的市场份额。整体上是个比较苦的生意，没什么差异化。
这两年大企业的现金流都有明显恶化的倾向，行业竞争应该是加剧了不少，也难怪股价跌了这么多。不过现在和历史上比，估值也变得很便宜了。$国药控股(01099)$ $九州通(SH600998)$ $嘉事堂(SZ002462)$
医药流通企业估值这么低，一是资金密集型企业，在去年开始的去杠杆中，糟糕的现金流成为市场杀跌的由头，二是讲医药流通与其他商品流通等同估值，其他商品的批发受互联网影响，确实没什么搞头，但医药流通链接的是企业和医院，医院要压款，企业要现结，这里面的需求差需要流通企业去完成，所以医药流通企业的价值是不应和传统批发企业类比，具有不可替代性；同时，两票制后，压缩中间渠道，实际上可以看做流通渠道的一个供给侧改革，没有资金实力的小流通企业退出，有垫资能力的企业占领市场，这样一个过程，存活的流通企业的话语权实际提高了，议价能力也得以提高，毛利将上升；同时，美联储停止加息，我们在搞滴灌式刺激，学习里根经济学，控制利率，定向放水，鼓励借贷经营，利率长期是下行的，这对医药流通企业资金密集型企业而言，是长期的利好，所以，嘉事堂找了个金融集团靠山，钱是不愁借的，对现在低到令人发指的估值，而且市场在完成一致性预期差后，报复性上涨不会缺席，就像猪肉股，就像塑化剂的茅台五粮液，看似致命的利空，对有实力的企业则是做大做强的绝佳时机。