$佐力药业(SZ300181)$ 各行业实时完整纪要关注 “调研价值"

Q：公司的主要品种有哪些？这些品种在销售收入上的表现如何？

A：公司的主要品种包括乌林系列下面的无磷胶囊、磷化颗粒和磷泽片，以及百灵系列下面的百灵片，并且还有2亿业务中药饮片和配方颗粒。从销售收入的角度来看，主力品种乌林胶囊和百灵片在2017年受到了两票制二次议价和药占比控制等因素的影响，销售收入都有不同程度的下滑。

Q：公司在2018年进行了哪些整合和收购？收购的对象是哪些？

A：在2018年，公司进行了一些整合和收购。其中包括以1.2亿的价格收购珠峰集团，并持有珠峰药业30%的股份。此外，公司还与德清县的卫计委签署协议，退出了德清医院的经营，并获得了1.6亿的赔偿款。另外，公司还完成了科技药业普瑞c轮的融资，总体持股比例约为5%左右。

Q：公司的业绩增长如何？营收和规模净利润的增速是多少？

A：从2018年开始，公司的业绩进入了快车道并保持较快的增长。从2018年到2022年，公司的营收和规模净利润的年均增速分别达到了25%到90%。到2022年，公司实现了收入18亿，同比增长24%，规模净利润2.7亿，同比增长52%。可以看出，公司在2018年进入主要品种进入交易目录后，业绩增速有了较强的支撑。

Q：公司的利润率如何？毛利率和费用率的变化如何？

A：从利润率的角度来看，随着公司乌林胶囊和百灵片的逐渐放量，公司的总体毛利水平逐渐提升，毛利率从2017年的55%提升到2022年的71%。从费用率的角度来看，随着公司进行了内部管理结构的优化和渠道的改善，管理费用率和销售费用率都呈逐年下降的趋势。预计从2023年开始，每年费用率还能再下滑1%~2%左右。综合来看，公司的销售净利率也保持了较好的增长趋势，从2019年的2.9%逐渐提升到2022年的约16%。

Q：公司的净利水平有望达到多少？未来的销售净利率有上涨空间吗？

A：从长远来看，我们预计公司总体净利水平可达到18%~20%左右的区间。考虑到费用率的下降和毛利率的维持，未来销售净利率仍有上涨的一定空间。

Q：公司的收入主要来自哪些品种？这些品种的增长动力是什么？

A：从收入拆分来看，我们可以明显看到过去几年收入的核心增长动力来自乌林胶囊和百灵片。毛利的增长动力主要依靠无磷胶囊。可以看到这两个品种供应了公司75%以上的营收和90%以上的毛利润。其中，无磷胶囊的销售增速在过去4年平均增速为25%，今年的增速为20%。可以看出，这两个品种在进入目录后仍保持着快速的增长。预计随着乌林胶囊的持续增长，公司未来业绩将保持较强的走势。

Q：公司的核心品种——5年胶囊，在市场上的地位如何？公司的产能能满足未来的发展需求吗？

A：公司的

Q：公司目前有哪些正在开拓的新适应症研发项目？

A：除了失眠焦虑和抗抑郁的适应症之外，公司还在开拓其他适应症的研发，如功能性肠胃炎、帕金森、冠心病等。包括VD的临床前研究也在同步进行中。我们认为乌林胶囊在新的适应症上有较大的拓展空间。