声明：以下纯属无聊时所作，不保证准确，甚至不保证正确，仅供球友们扯淡用，唱空唱多都正常，但出言不逊的，坚决拉黑。
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我认为，沦落到此的枫叶教育，其问题是债务问题，该债务是内债而非外债，该内债是应付关联方债务，而非其他内债。要想判断枫叶还能不能起死回生，还得从2021年说起，下面我们来简单捋一捋。
一、拆分非持续经营业务的财务处理
有两个要点需要关注：
（一）资产负债方面：受影响学校出表，减少了29.9亿元的净资产，其中归属上市公司的部分29.1亿元。如果出表的资产都是实物资产，如此分开倒也“一了百了”，但麻烦的地方在于，这29.1亿元的资产里，还应收上市公司18.7亿，由此上市公司应付关联方18.7亿（绝大部分是借款），这是枫叶现在问题的根源。
数据来自2021年年报（见下图）：
（二）损益方面：出表造成上市两块亏损，一是上面的29.1亿元，二是资产减值损失5.9亿元。后者是指属于上市公司的部分物业、设备、使用权资产（土地），之前一直是给受影响学校用的，但现在有了民促法，而且因为没有签租赁协议，所以这部分资产未来是没有租金收入的，只能全额计提减值了。
如果不考虑上面两个因素，不考虑所得税的影响，2021年持续+非持续业务的净利润为-31.6+29.1+5.9=3.4亿元。其中非持续部分4.5亿元，持续部分-1.1亿元。
数据来自2021年年报（见下图）：
二、受影响学校出表后中国分部资不抵债
这么一拆分之后，中国分部的净资产由2020年8月末的20.4亿元下降到2021年8月末的-7.1亿元，账面上资不抵债了。按正常人的理解，当务之急应该是尽快平衡中国分部的资产负债表。后续怎么应对，公司在2021年年报里也说了：
當地方政府公佈與《實施細則》有關的更多細節或具體實施細則後，在與地方政府進一步協商的前提下，本集團將實施相關計劃，包括：(a)將八所獨立高中註冊為營利性學校，在這些獨立高中獲得單獨和營利性的經營牌照後，其財務業績預計將合併到本集團的綜合財務報表中；(b)向當地政府有關部門進行登記和備案，將幼兒園的牌照性質由「非營利性」幼兒園變更為「營利性」幼兒園；及(c)與地方政府協商，探討以下各項的可行性：(1)通過轉讓、捐贈或其他合法途徑撤銷對提供義務教育的學校（包括小學和初中）的投資；及(2)就受影響學校在雙方都能接受的條件下協商未來可能的合作，據此，未來的合作預計將涉及本集團繼續向受影響學校提供教育、運營、管理和輔助服務，以換取撤資後的服務費作為回報。
嗯，说得挺好。2022年确实转回来一所高中，除此之外，通过公司的一系列“应对”，包括内保外贷，以及购买任书良0.4亿元的别墅给高管用等等，中国分部的账面净资产继续恶化，至2022年8月末为-10.6亿元，至2023年2月末为-11.4亿元。这......你让投资人如何是好？也难怪复牌之后投资人夺路而逃。
其实外债本不用担心的，有新加坡这么优质的学校在，境外投行又有那么丰富的经验，解决途径很多，实在不行暂时让渡部分股权，待渡过危机之后回购也行，但公司选择了让中国分部净资产继续恶化，海外分部资产大幅增长。当然，我知道仅按报表披露的口径去理解中国分部、海外分部的净资产未免狭隘，但数据就这么多，各自理解吧。至于公司为何这么处理，只有他们自己知道了。
三、公司应付关联方的借款处理迷雾重重
重点来了。
上面公司说了争取转回八所高中，2022年8月也确实转回来一所，按我之前所想，高中转回来了，应付关联方款项可以多少降低一点。接着看公司的年报找找答案。
2021年年报披露的内容如下：
截图内容大意是：上市公司欠受影响学校18.7亿元，其中0.06亿是一年内要还的，18.6亿是借给上市公司的长期借款，不计息，到期日为二至五年。按我理解，对于上市公司来说，因为民促法以及不计息，长期借款这个金额应该不会增长了，而且因为没到期，在一年内也是不会降低的。
那看看2022年中期披露的内容：
WTF，长期借款变大了，变成了19.1亿元？？
搞不清为啥，继续看2022年年报：
长期借款变小了，变成了18.4亿元。接着找找怎么变化的吧，看到现金流的附注如下：
这个附注是即期、非即期在一起的，非即期的部分无非是一些代收代付款项，2022年8月末同比增加了0.3亿元（流入），但框里的经营现金流量却是-0.2亿元（流出），一进一出，非即期的应付减少了0.5亿元。减少原因暂不明，下面会探讨。
提醒一下：上面的现金流量表附注不是直接法现金流量表，里面的金额未必产生了现金流入流出。
但这里又有两个奇葩的地方，一是为何有大额“利息开支”，上面不是说不计息吗？二是为何有大额外汇换算损益？受影响学校不都是国内的吗？国内中小学有外币资产？这俩问题我是没想明白，请球友们解惑。同时，年报金融工具披露也有借款利率的描述，见下图：
长期借款的事想不明白了，接着看转回的高中有没有减少应付关联方款项。先看下2022年年报里高中转回的资产负债情况：
上面说是8月10日回表的，8月31日是年报，中间20天估计没什么大变化吧，就当是8月31日的资产负债表来用了。表里看，西咸高中应收关联方款项是0.9亿。站在西咸高中的角度，其有两个主要关联方，一是受影响学校，二是上市公司，西咸高中对他们分别应收多少，看不出来。假如没有其他因素，且上面说的“非即期的应付减少了0.5亿元”并没有现金流出，那似乎可以理解西咸高中应收上市公司是0.5亿元，高中转回后，上市公司同时减少了应付关联方款项0.5亿元。
逻辑上看起来好像没问题，假如我理解对了，再扯淡一下，如果后面7个学校也转回了，都按0.5亿元算，那还可以转回3.5亿元。当然，要知道，我算的只是我自己关心的应付关联方款项，实际转回上市公司的净资产是截图里的0.7亿元。不管我上面算的0.5亿元对不对，都不影响上市公司真的因此增加了净资产0.7亿。那到了这儿，我理解高中转回还是在一定程度上减少了应付关联方款项的，但具体减少多少是没法弄明白了。
为什么我这么在意这个东西，是因为这块长期借款快到期了，就中国分部这账面净资产样，这个问题带来的影响我感觉会比外债要大得多。就上面这个长期借款的金额一会增一会降，让人直呼amazing的情况看，如果上市公司铤而走险，那估计得有人要进去了。
最后看看2023年中期的披露情况：
没啥看的了，长期借款继续降低，估计是因为到期了一部分，上市公司还给受影响学校了。
四、枫叶的出路何在
枫叶的收入其实很好预测，看一下上一期的合同负债情况，基本能判断下一个半年的收入。难的是净利润，波动很大，剔除受影响学校、那个脑残的赔偿款、出售新加坡物业、企业所得税因素，2021年净利润是-1.1亿元，2022年净利润是0.8亿元，预计2023年净利润能有0.6亿元就不错了。可以说，靠这些净利润，以及转回高中等措施解决债务问题几无可能。
鉴于枫叶这一两年的迷之操作，那我也来扯个淡。未来，我觉得枫叶有几种可能，一是让渡新加坡学校部分股权，这个可能性极小；二是拥抱深圳，找个大腿，洗洗山海关的风尘；三是弃船，丢下一众懵逼的球友。弃船可能性有，但还是那句话，上市公司地位对大股东、实控人都是一种保护，想弃船，先想想自己头够不够铁。