乐居财经 彦杰5月31日消息，东方证券发布研究报告，维持中国中免“买入”评级。
东方证券观点如下，1Q收入稳增，销售结构优化，但毛利率受进口成本大幅影响。中免23Q1单季营收同比+23.8%/环比+37.8%，稳健但其实还可以更好（春节前受疫情过峰影响、春节后备货不足）；销售结构有所优化，精品类销售收入同比+51%，腕表珠宝同比+40%。展望全年，随高成本库存逐步消化，折扣力度有效控制，精品销售占比提升，毛利率将有望回升。
费用率同比上升，主要受租金及折旧影响。23Q1销售费用率9.9%，同比+1.2pct/环比+0.7pct，因去年Q1公司受益于机场租金减让，而今年国际客流恢复，机场租金费用开始重新计提，且新海港开业后折旧摊销费用增加，故销售费用同比上升40.1%。Q1管理费用率2.1%，同比-0.4pct/环比-3.7pct，环比下降主要受年底奖金发放因素影响。
利润率环比有望修复。Q1归母净利率11.1%，同比-4.2pct，除上述毛利率及销售费用率影响外，资产减值损失1.39亿（22Q1冲回0.45亿），主受存货减值影响，未来随购买力回暖、销售恢复正常，减值损失或逐步缩小。环比+8.4pct，因疫情冲击消退，线下经营逐步恢复，未来毛利率修复、刚性费用摊薄，净利率有望修复。
鉴于历史汇率波动影响成本、线上销售占比、机场租金及折旧等因素超预期，我们调整公司23-25年每股收益为4.43/6.04/8.45元（调整前23-24年为5.95/8.00元），采用DCF估值法给予公司目标价200.84元。