乐居财经讯 徐迪5月23日，惠誉将深圳国际（00152.HK）的长期发行人违约评级（IDR）从“BBB”上调至“BBB+”。展望负面。基础信用状况仍为“bbb-”。评级已从观察名单中移出。
此次评级上调反映了惠誉对深圳国际IDR采用最新《母子公司评级关联性标准》，惠誉于2021年12月1日发布最新标准后将评级列入观察名单。
评级理据
深圳国际的IDR从其基础信用状况中提升了两个子级。这反映了根据最新《母子公司评级关联性标准》，惠誉评定深圳国际与其控股公司深圳市投资控股有限公司（Shenzhen Investment Holdings Co., Ltd.，简称“深投控”，A+/稳定）之间的运营和战略关联性为“中等”。
深圳国际的基本评级（underlying rating）反映了其收费公路运营、环境保护和物流业务的合并信用状况。深圳国际的收费公路投资组合由其持股51.56%的子公司深圳高速公路集团股份有限公司（Shenzhen Expressway Company Limited，简称“深圳高速公路股份”，00548.HK，600548.SH，BBB+/负面）拥有和运营，2021年深圳高速公路股份的收入约占总收入的68%。
负面展望反映了惠誉预计评级空间有限，因为惠誉预测，由于深圳国际的大规模筹集债务进行扩张和收购，以及其最近收购的在建资产短期EBITDA贡献有限，净杠杆率将提高。
深圳国际收购土地后，许多港口和现有物流项目仍处于早期开发阶段。由于经济发达和高增长地区土地匮乏，深圳国际还收购了一些物流园区和公司，作为其扩张的一部分，这些园区和公司已经投入运营。这些项目通常会在收购后产生稳定的收入，从而将深圳国际面临的建筑和需求风险降至最低。
惠誉预计，去杠杆化将于2027年开始，届时新资产将开始贡献大规模收入，管理层将公司资产变现的努力也将开始具体化。
另一方面，惠誉认为，深圳国际在房地产项目中的权益有所稀释将有利于其信用风险状况。这将最大限度地减少深圳国际对房地产价格波动和政策不确定性的风险敞口，同时允许其通过未来的股息分配收回初始投资。同时，深圳国际可以更好地将其资源分配给其核心物流业务，以产生更稳定的现金流。
关键评级驱动因素
标准更新后上调两个子级：惠誉更新《母子公司评级关联性标准》引入了一个新规定的评级调整，以确定评级结果。这是基于描述关联性特征定制因素的评估，取决于较强的实体是母公司还是子公司。在某些情况下，可能适用评级上限。
与之前的标准不同，“母公司较强”路径下的“自上而下下调两个子级”、“自上而下下调三个子级”和“自下而上上调三个子级”已被删除。根据与母公司的“弱”法律和“中等”战略和运营关联性，深圳国际目前在“母公司较强”路径下从深投控的IDR中 “自下而上上调两个子级”得出其评级。这反映出子公司稳定的现金流贡献、竞争优势和高增长潜力，其对母公司的战略重要性推动下，深投控有中等程度的意愿在需要时向深圳国际提供支持。
战略性高速路网，增长强劲 - 营收风险（车流量）：中高等
惠誉评定深圳国际的车流量风险因素反映出该公司强大的高速公路资产及其物流和环保业务面临的较高风险。深圳高速公路股份在中国经营着中等规模的高速公路网络，包括17条高速公路和桥梁。公司大部分核心路网资产均处于战略位置，分布在经济较为发达的广东省，包括深圳市，另有三条收费公路位于华中地区。公司的运营组合主要包括城市主干道，拥有大量通勤车流且竞争有限。公司运营路网的车流量稳步增长，且在疫情期间表现出复原力。
然而，物流业务的执行风险高于收费公路业务。该公司不断加大物流业务扩张力度，将交易量风险限制在“中高等”评估范围内。
监管缺乏透明度 - 营收风险（价格）：较弱
由于监管框架缺乏透明度和可预测性，价格风险是一个较弱的属性。政府对收费率的设定和调整进行了严格的监管，收费公路运营商在收回通货膨胀带来的更高成本方面的灵活性有限。大多数通行费率多年来一直保持不变，未来不会有任何增长。
惠誉评定深圳国际的价格风险因素为较弱，原因是行业监管缺乏透明度和可预见性。收费公路的费率设定及调整受到高度监管，运营商调价的灵活性有限，很难收回因通货膨胀而攀升的成本。大部分现行费率已数年未变，未来亦无上调预期。
政府以往实施的高速公路收费减免等对公司不利的政策导致某些路段的整体平均费率下降。这就是说，但惠誉认为，这些政策将有助于缓解拥堵，提高车流通行量，因此长期而言将令公司获益。
资本支出预算灵活、明确 - 基础设施扩建及重建：中等
惠誉预计，深圳国际的资本支出将十分可观（尤其在未来一到两年内），主要用于大规模收购、现有收费公路的扩建以及物流园区的建设和升级（包括增加冷链仓库和智能仓库配置）。该公司的中期资本支出计划十分完善及详尽。深圳高速公路股份和深圳国际分别在高速路网投资及物流园和物流港开发运营方面拥有丰富经验和卓越专长。惠誉预期，深圳国际将主要通过公司债务筹集未来资本支出，故在中期内可能会对其杠杆率造成压力。
未偿还债务无摊销 - 债务结构：中等
深圳国际的债务结构是典型的中资企业借款人的债务结构，主要由非摊销债务构成，很少附有项目融资结构中常见的贷款人保护性条款。公司的流动性充足（主要包括现金及大额备用银行信用额度），一次性偿还债务的到期日分散，公司对债务的管理一向审慎，且其在资本市场融资途径通畅，这些因素降低了公司的再融资风险。
公司的美元债券货币风险大多已对冲。中国基准贷款利率及贷款市场报价利率风险敞口可控，原因是基准贷款利率及贷款市场报价利率的调整并不频繁且一直保持在低位。
同业集团
由于收费公路业务仍然是深圳国际的主要收入及现金流来源，与其最接近的同业公司是越秀交通基建有限公司（Yuexiu Transport Infrastructure Limited，简称“越秀交通基建”，01052.HK，BBB-/稳定）。与越秀交通基建相比，深圳国际拥有较大路网，核心资产分布于经济发达、竞争程度有限的地区，而越秀交通基建的地域多元化程度更高，剩余特许使用权期限较长。
由于涉及资金规模较小，复杂程度较低，惠誉评定越秀交通基建的基础设施扩建及重建因素为“较强”，深圳国际则因其物流业务的大规模资本支出计划而被评定为“中等”。中期内深圳国际的净杠杆率高企，与越秀交通基建评级方案4.9倍的五年平均净杠杆率相近，因此其独立信用状况也与越秀交通基建相似。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
深圳国际与深投控之间的关联性减弱；
深圳国际的独立信用状况恶化，净债务与EBITDA之比持续高于5.0倍，且深圳国际与深投控之间的关联性保持不变；
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-深圳国际与深投控之间的关联性增强，且深圳国际的独立信用状况保持不变；
-鉴于集团将实施大规模收购计划，预计中期内深圳国际的独立信用状况不会得到改善。
文章来源:乐居财经