#雪球星计划# 接上一篇文章内容：
上一篇我们聊到海康$海康威视(SZ002415)$ 的业绩有所恢复，但跟去年同期的较低基数相比，程度上还没来到真正的右侧
结合目前的业绩和估值来看，估值较为合理，持有的可以继续持有
但对于想入场的，咱主打一个性价比
原则上，从海康的ROE来看，海康无疑是家优秀的公司，即使是在2022-2023这两年，疫情+经济恢复不理想的情况下，海康依然取得了19.5%左右的ROE
优秀的公司，合理估值可以介入，但海康的商业模式，其实要对目前的估值打个折扣
本篇就从海康的商业模式出发，来深究下海康真正的合理估值是多少
......
从盈利能力出发，无论是ROE角度还是PE角度来看，都涉及到英文字母E，这个E指的是净利润
而由于国内权责制的会计编制方式，净利润并不完全等于你赚到的钱
因此，我们要验证下利润的含金量如何，公式是用经营现金流金额/净利润
如图，最近11年，海康经营现金流净额与净利润的比值，平均值为78.4%，净利润的含金量稍有不足。
只有2020年和2023年，海康加强了现金流回收，现金流较好，但是中间的其他年份就不行了。
造成这样现象的情况，主要跟海康的商业模式有关，一个是存货、一个是应收账款，这两个指标都削弱了海康的利润含金量
先看存货
海康存货的绝对值从2018年的57亿增加到2023年底的192亿，占资产的比例从9%增加到13.8%。
备货天数从2018年76天上升到2023年的141天，增加了接近一倍。
以上数据，充分显示了经营效率的下降，导致两个问题：
其一，巨大的存货容易造成高额的跌价损失，里面可能存在一些漏洞；
其二，占用大量可贵的现金，2023年，海康有息负债大概170亿，如果存货下降到18年的水平，可以剩下大概80亿现金，有息负债有机会下降一半；
存货的增加，肇事因素为美国的制裁，但是现在已经好几年了，芯片问题也基本上解决了，为什么还要维持这么高的库存？
2023年末，海康库存中原材料为79亿，产成品116.5亿，本年计提存货跌价约4.9亿。
原材料先不说，就是产成品116.5亿，对应全年约496亿的销售成本，大概可以卖2.8个月，而2018年，产成品库存只可以卖1.7个月。
2.8个月是否过于保守？还是说，这些库存可能反映了销售不力的问题，需要通过大量生产而维持毛利率，等等？
海康要扩大海外销售，提高响应速度，提升服务水平，海外备件可能比较多，或许这是库存高的一个因素。
简单看了下大华$大华股份(SZ002236)$ 的数据，其库存状况要优于海康。
存货简直让人伤透了脑筋！
接着看应收，应收账款过多，而且越来越多，现金流堪忧，看数据：
2023年底，海康有384亿的应收账款和票据，其中应收账款高达358亿，应收占资产比例为27.67%，这相较应付票据及应付账款占比14.63%高出了13%，相当于多占用了海康现金180亿。
应收的周转天数，在2023年高达157天，相较2018年高出了13天。
这个问题大分部由海康的生意模式决定，其大客户为政府和大型企业，比较强势，账期较长。
从历史数据来看，海康应收账款坏账并不多，损失在可接受范围，但是，随着营业收入增长，应收的增长还会膨胀，那么，长此以往，股东最后得到的就会只是分布在大量客户的债权？
因此，如果结合海康的商业模式来看，由于海康的商业模式较为苦逼，应收和存货导致利润含金量不高，那么21PE、接近4PB的海康，其性价比是不如一些商业模式更好的消费股的（如白酒）
一个高胜率的方式是，对目前看似合理的估值做个调整
上面内容中，由于海康长期的利润含金量差不多80%，因此，我们就要在目前合理估值上打个八折-九折
最终，差不多是每股股价在26-29元之间
这个区间介入，基本是属于很高胜率的价位！
今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美A三地投资，投资风格长线为主+短线为辅的普通投资者，我们下期见！$萤石网络(SH688475)$ #