【国金策略|张弛团队】防御性配置增强，但尚未形成主线 咖啡2024年Q1主动偏股型基金的持股市值和定价权均延续明显下滑态势，分别降至28677.6亿元和4.2%，较前一季度分别下降了2366亿元和0.4%；相比之下，全部公募基金的持股市值和定价权较为稳定，表明公募基金总盘子变化不大，但结构调整呈现两类趋势：一是配置从“主动权益”向“被动权益”转移；二是配置从权益向债券转移。 无论A股市场，抑或港股市场，主动偏股型基金均明显减仓成长（如科技、医药），尤其是中小盘，加仓上游和周期（有色、公用事业、能源、原材料），尤其是大盘股，反映在市场波动加大的时期，机构明显降低风险偏好，青睐“大盘价值”防御型配置。但同时观察到主动偏股基金在A股上游和周期板块的配置虽然趋势上持续小幅上行，仍然处于明显欠配状态，故若未来A股市场波动加剧，主动偏股基金仍有较大概率增配A股防御风格板块，贵金属、公用事业等行业值得投资者持续追踪。此外，基金定价权较大且趋势明显上升、仓位和超配较高且趋势向上、基本面逻辑顺畅的家电、通信行业亦值得关注。 我们认为公募基金在防御板块仓位提升空间的排序为红利>出海>困境反转>贵金属。1、主动偏股基金在中证红利成分股的定价权为0.72%，且趋势自2021年Q1见顶后持续大幅回落，相比其在全A约4%的定价权水平，其在高股息股票的定价权依然明显偏低；其在中证红利的仓位达到5.54%，趋势小幅上行，但超配比例仅为-12%，且趋势持续下行，表明红利股票依然严重欠配，尤其欠配银行、石油石化和煤炭，后续仓位提升的空间广阔。2、主动偏股基金在出海板块的仓位和超配已然不低，但其定价权仅为2.9%，相比其在全A约4%的定价权水平依然偏低，且趋势小幅下行，考虑到中国企业出海是长期战略方向，基金在出海板块的增配空间仍然较大。