——小鸟的中报，在我眼里还不错
一、业绩向好，反转待定
2021年上半年营收12.73亿元，同比下降0.55%，净利润8,150.42万元，同比下降24.94%。其中，一季度营收7.53亿元，同比下降3.10%，净利润6，225.61万元，同比下降26.23%。二季度营收5.20亿元，同比增长3.38%（0.17亿元），净利润1,924.81万元，同比减少20.83%。业绩下滑的主要原因为：
1.2021年销售费用同比增加5400.38万元。其中，一季度同比增加3250.87万元，二季度同比增加2149.51万元；
2. 报告期内，公司应收账款与其他应收款按照账龄组合与整个存续期预期信用损失率计提的坏账损失减少，信用减值损失同比减少1717.77万元。其中，一季度信用减值损失同比减少443.58万元，二季度同比减少1274.19万元。
剔除上述因素影响，一季度实际净利润10，957.71万元，同比增长29.84%（2518.57万元）；二季度实际净利润2800.13万元，同比增长16.67%（约400万元）。中报实际净利润13757.84万元，同比增长26.61%（约0.29亿元）。
综上，营收稳，利润明跌实增，是否反转看下季。业绩嘛，还算凑合。
二、销售费用增加5,400.38万元，达49,840.78万元，钱都花哪儿了？
官方说辞为：“上半年公司进一步强化市场建设，积极拓展市场，加大促销力度”。下面就让我来扒一扒：
截至报告期，公司已在全国各省、市、地区建立了3,200余家一、二级商业，同时受两票制的影响，商业合作渠道已下沉到部分县域商业公司。公司与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，全国终端客户已超过47万家，同时签约终端VIP客户8.5万余家，其中开发二级 以上医院4,500多家，三级医院1,600多家；公司与全国百强以及各省十强的连锁药房和县域连 锁都建立了不同程度的合作，合作门店数超过18万家，特别是强化了跨省连锁的战略合作， 贵州百灵企业集团制药股份有限公司 2021 年半年度报告全文 18 大部分跨省连锁已建立合作关系。公司近年顺应国家医改政策，向下延伸至县级医院和基层 医疗机构，积极拓展基层医疗市场。公司在基层医疗服务机构的开发上已突破10万家。公司 自建的营销队伍在渠道上进行了细分、强化管理和培训后，综合能力得到进一步提升，实现 了良好快速的发展，促进公司产品更深和更广的覆盖，为公司今后的销售增长奠定了基础。（摘自公司2021年半年报“第三节 二、核心竞争力分析 ”项下之“4、营销网络建设持续完善”）
对比发现，去年中报和年报中都有“复制粘贴”的相同内容。可见，这笔半年增加5400.38万元，总额高达4.9亿，占营收39.14%的“销售费用”没用在公司的营销网络拓展上，也就是没用在所谓的“市场建设”和“拓展市场”上。至于“促销力度”？呵呵！
到底钱花哪儿了，公司没说清，也说不清。在“医改”、“集采”的大背景下，在公司已经形成稳定的销售团队和网络，所销售的都是成熟老牌中成药，当下并无新药推广（除了糖宁）的情况下，在后“带金销售”时代，如此巨额的“销售费用”实在令人费解。如果今年增加的5400.38万元系用于糖宁的推广，我会很欣慰，但总额近5亿的费用，两个糖宁也背不动这个锅。
三、核心糖宁，增长新擎
先看公司自夸：
目前公司糖宁通络已在贵州省、湖南省、内蒙古自治区和广西壮族自治区获得《医疗 机构制剂注册批件》，正在积极推进解放军总医院、广东省中医院、北京广安门医院、云南省中医医院、山东第一医科大学附属省立医院、福建中医药大学附属第二人民医院、南通大 学附属医院等国内知名医院的制剂申报工作。
2021年2月，由厦门大学附属第一医院和公司共同承担的“苗药糖宁通络片防治糖尿病及 视网膜并发症的多中心临床研究和机制探讨”研究课题，获得国家中医药管理局批复（国中医 药科技函〔2021〕18号），正式成为国家级科研课题。此次多中心临床研究将由厦门大学附 属第一医院及公司为联合项目承担单位，联合北京、上海、四川、福建等多地医疗机构及权 威专家，按照随机、双盲、安慰剂对照、平行、多中心的循证医学方式，开展糖宁通络对糖 尿病及视网膜病变的临床疗效及安全性、探索糖宁通络对糖网超早期危险因素的预防机制等 三项研究。项目旨在更广更深地推进糖宁通络针对糖尿病及视网膜病变的临床研究应用，以 扎实的临床数据为基础，加快填补临床治疗及预防用药空白，为更多糖尿病及糖网患者服务。
2020年7月，公司与南通大学附属医院共同参与开展糖宁通络片及乳膏治疗糖尿病足病的 临床研究，该研究将为糖宁通络治疗糖尿病足病患者提供有效的临床证据，客观公正地反映 糖宁通络临床疗效，让更多糖尿病足病患者通过糖宁通络而获益。
毋庸置疑，糖宁取得了长足进展，公司也在加大研发投入和推广。国家立项以及糖足院内制剂的申报都在宣示，糖宁这个来自苗疆的“国药之子”正在茁壮成长。我草根调研的结果也表明，今年糖宁的销量增长明显，中报虽仍未披露糖宁的数据，但亦可管中窥豹。比如：
1.2020年上半年的医疗机构营收为为18,17.50万元，全年为38,09.07万元。今年上半年的营收则为29,14.62万元，其中，贵阳糖尿病医院26,54.13万元，长沙糖尿病医院260.49万元。增长明显；
2.考虑公司和大医生医疗股份有限公司合作开展的明医明诊互联网医院线上糖尿病诊疗，中成药9.61%（11,626.33万元）的营收同比增长中，亦有糖宁的贡献。要知道，去年中报中成药的营收同比增长为-2.64%（-9,924.39万元）。
这才是我想看的、重点关注的，觉得不错的地方。
四、风干的百灵
本报告期末的货币资金为6.12亿元，上年末为10.31亿元，一季度末为3.56亿。
再来看另一份公告：“根据公司提供的资料及天健会计师事务所（特殊普通合伙）出具 的《审计报告》（天健审〔2021〕8-225号），存在被实际控制人非 经营性占用资金的情况，2021年初数为34,071.78万元，在2021年4 月28日前实际控制人已顺利归还了全部的占用资金及资金占用利息 69,142.46万元。2021年4月29日至本公告披露日，已不存在新增资金 占用情形。相关违规事项已全部解决，未给投资者、上市公司造成实 质经济损失，也未对上市公司及其股票和衍生品种的交易价格、证券 市场造成重大影响。”
这是公司四位独董发表的独立意见，我完全相信、接受并理解姜董。但我还是想问问，如此充沛的现金流，区区一个亿的资金需求，何致以名为“融资租赁”实则以“生产线担保”的方式融资？您伸进公司钱包里的手，真的缩回去了？我想，三季报，最迟年报会给我最终的答案吧。
现在的百灵，就像羽翼丰满、血肉风干的小鸟——看着挺水灵，水儿都在羽毛里——好在，瘦巴巴的小身板里，干货还不错。哦对了，百灵的股价也是风干再风干，只剩干了！
我不急，慢慢来昂。
写完这些肤浅的文字，才想起来吃晚饭。吃饭时翻看手机，见朋友发了张截图，所载内容颇为吸睛：贵阳糖尿病医院一年内的应收款（往来款）期末余额为6,687.33万元；长沙糖尿病医院为4,527.59万元。乍看小激动，遂长身而起，回书房查看后，淡定返回了餐桌：
2020年报余额
6,988.79万元、4,472.59万元；
2020中报余额
7,611.68万元、3,847.49万元；
2019年报余额
6,736.62万元、3,459.46万元；
2019中报余额
5,907.89万元、2,793.33万元。