作者文章的质量很高,收益很大,谢谢分享;
也分享下个人对飞鹤的几点看法:
假设飞鹤22H1营收取业绩快报的中值 = (95+98)/ 2 = 96.5亿,假设上半年清了1个月的库存,则扣除清库存的影响,22H1飞鹤实际的营收是:(96.5亿 / 5) * 6 = 115亿,刚好和21H1的营收持平,这个可能是飞鹤在当前大环境下(出生人口下滑,消费降级,行业竞争加剧等),飞鹤可以做到的营收增速;
另外,飞鹤利润率从21H1中报以来,连续两个半年报环比下滑,21H2公司的解释是产品结构变化导致的,这个趋势从大环境看,短期有可能还会延续,目前还没有止跌企稳;因此中性情况下,22H2营收可能同比会持平,但是净利润同比可能会下降10%左右;则22年全年的净利润是:23.5亿 + 31.31亿*0.9 = 51.7亿;
以上的数据是在飞鹤内外部的环境,下半年不会继续变差也不会变好,预估出来大致的结果;至于未来是不利的因素占优势,如人口出生率继续下滑,疫情导致的消费降级继续持续,同业追求高业绩使得行业竞争更加激烈;还是有利的因素占优势,如飞鹤的新鲜战略未来开始起效果,外资品牌市占率持续下降,新国标导致中小品牌大量退出市场等;这些只能继续观察;
不过从中期(2~3年)来看(短期看不清,中长期反而容易判断些),出生率下降应该不会变的更大,随着疫情和宏观经济的好转,消费升级会再回来,外资&中小品牌市占率下降也是大概率的事情;国内三大奶粉品牌的竞争(飞鹤,伊利&澳优,君乐宝),在行业进入低速增长且市占率稳定后,过度竞争对大家都没好处,届时竞争会缓和;从竞争优势来看,虽然飞鹤之前在全产业链布局,品牌定位,营销等方面的创新,因为被同业模仿,领先优势已经不那么明显,但是竞争对手要超过飞鹤也很难;战略是计算而不是计谋,特别是在消费品这种慢变的行业,颠覆式创新实现弯道超车的机会并不多,大家能做的就是在每个环节,在投入更大的前提下做的更好一点,从可投入资源这个角度来讲,飞鹤在资金,团队,经验等方面都没有比竞争对手差,甚至是有优势的,其次,个人也比较看好,伊利未来的长期投入&精耕细作的能力,君乐宝由于效益并不是很好,时间长了之后不一定能跟的上飞鹤和伊利;
结论:
我个人评估飞鹤的底线差不多是40~50亿净利润的水平,22年的净利润差不多是50亿,考虑到内外部环境,差不多就是当前的低点,悲观情景假设下,未来几年应该也较难跌破40亿的净利润;
飞鹤的长期竞争优势较难被颠覆,因为这个行业很难有颠覆式创新实现弯道超车,只能比投入&精耕细作,只要飞鹤管理层不犯大错,竞争对手很难超越(试想下,比如伊利要想在产业链一体化,品牌,营销上全面超越飞鹤,需要多大的投入和多长的时间),同样,飞鹤也很难大幅抢占伊利,君乐宝的市场,除非他们犯大错,更大的概率是未来三家市占率达到稳定的状态;
飞鹤未来的成长性也不会高,考虑到大的社会背景,中国长期出生率不太乐观,奶粉行业的增长会很低,考虑到飞鹤第二曲线业务,未来中性预估下,成长性估计也就在10%左右(当然,如果新业务发展很好另说);这样的飞鹤值多少钱,就仁者见仁,智者见智了;