报告作者：胡立刚     报告出处：华宝证券

摘要：

    本文作为资产证券化的专题报告，全面阐述了信贷资产证券化产品的历史发行情况、新一轮试点情况，并根据最新的政策情况，从多重角度阐述了信贷资产证券化对银行业的影响及对利率市场化的积极推动作用。最后我们认为信贷资产证券化产品有望登陆交易所，实现跨市场流通。企业资产证券化方面，主要通过对去年发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》进行点评阐述我国企业资产证券化目前情况。

    回顾我国信贷资产证券化发展历程，自2005年3月首次推出试点以来，已经历三轮，2005年至2008年总计11家金融机构发行了17个信贷资产证券化项目，发行规模合计667.83亿元，金融危机后试点一度中断，后于2011年重启，2012年国务院启动第二轮试点，批复500亿额度，截至2013年11月，第二轮额度中，7家机构发行了总计241.2亿元的信贷资产证券化产品。2013年8月第三轮信贷资产证券化试点开闸，试点额度确定为4000亿，较前两轮试点规模大幅提升，也是监管层有意引导信贷资产证券化往常规化发展的新尝试。

    本文基于银行的视角，认为扩大信贷资产证券化试点，不仅能够优化信贷结构的调整，促进信贷政策和产业政策的协调配合，同时在盘活存量资金、加速流动性创造、降低银行系统性风险及贡献银行中间业务收入方面起到不可估量的作用。这部分本文通过对信贷资产证券化风险自留机制的调整角度分析，认为去年年底央行、银监会发布的〔2013〕第21号公告《关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件》对推动我国信贷资产证券化的发展起到了积极作用。

    本文阐述了信贷资产证券化对于利率市场化的影响，认为信贷资产证券化对利率市场化有重要的推动作用，首先信贷资产证券化盘活了存量，加速流动性释放；其次认为信贷资产证券化拓宽了商业银行的融资渠道，摆脱了对存款的依赖，通过信贷资产证券化出售定价偏低的资产，腾出信贷额度投放到收益更高、定价更市场化的资产中去，这种通过资产的市场化交易，“倒逼”商业银行进行贷款的市场化定价。同时信贷资产支持证券从收益率、风险和期限等方面改善了我国债券市场的失衡情况，从而完善了债券市场的收益率曲线，为金融资产的市场化定价奠定了基础。我们认为信贷资产证券化实现了资本市场与货币市场的融通，打通了两者的割裂状态，而资金的跨市场流通是形成市场化定价机制的重要条件，是利率市场化的必要前提。

2013年3月15日，证监会〔2013〕16号公布《证券公司资产证券化业务管理规定》，该文件的出台明确了基础资产范围可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、商业物业基础设施收益权等，拓宽了我国证券公司资产证券化业务基础资产的种类，同时降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛、简化了行政审批程序、改善了产品流动性，券商企业资产证券化步入一个快速发展的轨道，同时迎合监管层盘活存量的要求，券商企业资产证券化业务将迎来一个发展的新契机。
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