报告作者：胡立刚     报告出处：华宝证券

摘要：

1、2013年债券市场背景

     2013年，“非标”成为市场的关注热点，随着各类短期理财产品以及互联网金融创新的涌现，负债端融资成本不断上行，市场上金融机构的风险偏好不断上升。尽管债券的流动性更好，但是“非标”较高的收益率，分流了众多资金，使得保险、银行等机构对债券的配置意愿不高，多通过债券特别是利率债来进行流动性管理。这一年，央行在公开市场的操作日益多元化。

2、2013年信用债发行情况回顾

从发行量看，2013年，信用债共发行2587只，规模34630.53亿元，到期18383.1亿元，净供给16247.43亿元。这一年，信用债的发行数量和规模分别上升7%和下降2%，净供给量减少了23%。从债务到期量来看，2014年，信用债的到期规模共计21849.92亿元。

从发行利率看，2013年，短期融资券、中期票据、公司债和企业债的平均票面利率较上一年分别变动了45.94BP、39.52BP、6.98BP和-29.16BP，各发行利率分别为4.80%、5.68%、5.52%和6.43%。

从发行行业看，工业行业发行人发债数量排名第一且远多于其他行业的发行人发债量，材料、公用事业、可选消费以及金融行业发债数量排在之后。

3、2013年债券评级变动

134个发行人主体评级被下调，从涉及行业角度来看，发行人主体下调个数在6个以上的行业，包括机械设备、化工、采掘、黑色金属、交通运输、建筑建材、轻工制造、有色金属和电子。

58个债券的债项评级下调，需要特别关注评级调整后，债项评级在AA-（含）以下的信用债。近期年报将会陆续公布，需要对相关个券和发行人进行及时的关注。

201个发行人主体评级被调高，发行人主体上调个数在10个以上的行业，包括建筑建材、公用事业、商业贸易、综合、化工、房地产、交通运输。有184个信用债的债项评级上调。

4、2014年债市展望

国外，美国退出QE预期加强，新兴市场面临资本流出压力，净出口和外汇占款的变化会对我国市场整体的流动性造成较大的冲击。国内，我国通胀压力逐步显现，目前央行倾向于执行稳健的货币政策来对市场进行调控，调结构，并保持适度流动性，预期2014年也将延续此调控节奏，而我国市场的流动性和央行货币的政策执行联系密切，并由此对债市产生影响。

信用债的一级发行利率屡创新高，但整体来看，信用债的信用利差处于历史较低水平，未能体现其风险溢价，且随着债券市场扩容，越来越多较低信用资质的发行人发债融资。2014年，需要特别关注债券信用风险的暴露，建议较高信用资质且期限较短的信用债。对于已持有的信用债，关注市场信用违约风险，要及时跟踪行业景气度变化以及地方债务可能引发的低评级债券违约可能，合理规避风险。
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