一、公司简介
千方科技于2000年成立，创立之初定位为GIS应用软件提供商，主要面向国土、交通、环保、金融等行业和政府客户，以参与招投标获取项目的收入模式度过了最初的创业期和生存期。2005年，由于涉足的行业较多，公司技术、产品、人员经验均无法获得良好积累，因此公司进入发展瓶颈期，管理层经过战略分析之后决定聚焦交通信息化行业，开始“第一次转型”。2006年底-2007年上半年，公司一期融资计划完成，从此正式开启业务转型。2008 年千方正式确立了“交通信息化解决方案提供商”的战略方向，2008年7月，公司二期融资计划完成，并成功登陆NASDAQ主板。
2008年10月，千方集团正式成立，并且将主营业务分成了以千方科技为品牌的“交通信息化”和以掌城科技为品牌的“交通信息服务”两大板块：
在“交通信息化”板块，公司陆续完成了城市交通信息化和高速公路信息化两大布局：在 2008年3月，北大千方的主营业务调整为城市智能交通，辅业调整为高速公路信息化，同时以北京为根据地开始向全国铺设销售网络；2008年 7月收购交通部通信中心下属以销售公路交通流量检测设备为核心业务的中交兴路；2009 年 9 月参股紫光捷通，至此完成高速公路和城市交通的业务布局。
在“交通信息服务”板块，千方陆续完成在交通信息采集、处理、运营三个环节的资源整合：2008年5月，掌城文化传媒成立，通过运营城市出租车LED 媒体采集出租车GPS数据的方式获取部分城市动态交通信息的原始数据；同时设立掌城科技，搭建运营服务平台，向公众用户提供基于手机、车载终端、互联网的动态交通信息服务；2008年7月全资收购从事浮动车数据处理和发布的企业上海优途信息。
千方从2017年开始再次谋求第二次转型——“进城战略”。千方在2017年设立了城市交通板块，2018年以“平安城市”、“雪亮工程”、“道路工程”等业务为核心，以期提升城市业务的收入比重。
2018年4月千方完成收购宇视科技95.32%的股权，完成对智能安防板块的布局。宇视科技是全球第七大、国内仅次于海康与大华的第三大视频监控设备商。
图表1：千方科技发展历程
公司 2019 年 5 月 27 日发布公告，控股股东、实际控制人夏曙东先生及其一致行动人中智汇通、持股5%以上股东建信投资分别与阿里网络签署了《股份转让协议》，拟以每股16.12 元的价格一共向阿里网络转让合计公司 15%的股份，交易完成后，阿里成为千方科技第二大股东、第一大流通股东。同时公司与阿里云签署了《合作框架协议》，展开深度合作，推进智能交通和边缘计算领域的发展。
图表2：交易完成后千方科技的业务版图
一个公司是否能成长为巨头，若自上而下讨论，是由公司所处的行业市场规模和公司所能达到的市占率极限值两方面因素所共同决定的——其中公司所能达到的市占率极限值又进一步取决于行业集中度和公司本身的竞争壁垒，行业集中度决定了该行业中最优秀最有竞争力的公司所能达到的市占率上限。行业集中度高但是市场规模小，或者市场规模大但是行业集中度低，都成长不出来大公司。
千方同时处于一个低集中度行业和一个高集中度行业——智能交通和智能安防。
在智能交通领域，千方从一开始所从事的交通信息化行业到2009年收购紫光捷通进入高速公路机电行业，再到2016年提出“进城战略”开始将业务向城市智能交通领域延伸：这一系列的动作背后所反映的实际上是千方在无法打破“竞争格局分散”的行业结构的情况下，所采取的“通过业务领域的横向拓展从而主动提升所处行业市场规模”的策略。
在智能安防领域，千方在2018年收购了宇视科技进入安防设备行业，实际上是试图从集成商向设备商转变，另一方面也进入了一个行业结构和智能交通完全不同的行业。
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二、公司业务
（一）安防业务
宇视科技是华为华三系的创业公司。公司2011年11月30日正式从华三脱离开始独立运营，逐步成长为国内安防行业的TOP3，根据公司2019年中报披露信息，宇视科技已经成长为国内前三、全球第四大智能安防行业企业。
宇视科技从2011年独立运营以来，业绩一直保持高速增长，营收从 3 个亿迅速提升到2016年的20.6亿，扣非净利润也上升到1.21亿。根据业绩承诺，宇视科技 2017、2018、2019 和 2020 年度承诺净利润分别不低于3.23、4.04、5.04和6.04亿元。
图表3：宇视科技营收及业绩
2018年，宇视科技收入突破40亿元，并在多领域持续创新突破：技术层面， 图像处理、安防机器视觉、高复杂度光机电产品硬件工程等领域取得重要突破；产品层面，以中国关山命名的AI产品序列从“四山两关”升级为“六山两关”，并全面落地应用；方案层面，发布“AI Ready 人工智能规模应用方案”，以“3+6”要素实现了AI在安防行业规模化部署。桐乡全球智能制造中心和杭州总部基地相继开工，预计年产高端视频监控产品千万台以上。
但在体量上，宇视科技与海康和大华仍有着明显差距，2018年，海康和大华营收分别达到498亿、237亿，而宇视科技则刚突破40亿，海康和大华扣非净利润分别达到110亿、25亿，由于千方科技并未单独披露宇视科技净利润，按照承诺扣非净利润来计算则为4.04亿，显然与前两者有着明显差距，但增速显著快于前两者。根据千方科技2018年报披露信息，2018年公司智能安防收入同比增长53.9%，而同期海康和大华的营收增速分别为18.93%、25.58%。
安防产业目前大致已经形成强者恒强的格局，市场份额正在快速向头部企业集中。未来的竞争格局大致如下：
（1）以海康、大华为代表的第一梯队将继续扩大市场份额，有望从现在的 50%提高到60%；
（2）预计第二梯队的市场份额将从10%提高到20%。第二梯队中，华为预计将快速崛起。同时，人工智能技术布局较为领先的宇视科技、东方网力、苏州科达等有望扩大市场份额。而在第二梯队中，强渠道，弱技术的安防企业，有可能出现掉队的情况。
（3）创业公司有望凭借技术优势以及“合纵连横”的发展策略（联合安防产业链的公司），迅速发展，未来有望占据10%的市场份额。
（4）中小企业的市场份额将被进一步蚕食，未来市场占比将下降至10%。
图表4：2016 年国内视频监控市场竞争格局
（二）智能交通业务
2019年9月19日，最高层面正式下发《交通强国建设纲要》，意味着交通系统建设中，未来信息化、智能化的比例将继续提升。智慧交通作为政府主导的信息化建设领域，将全面受益于交通强国战略的政策红利。
千方科技于2014年5月成功借壳联信永益登陆A股。一直以来，千方立足于交通信息化业务，是行业首个大交通发展战略实践者，通过不断拓展业务边界，先后进入城市交通、高速公路、轨道交通以及民航领域。目前公司已基本完成“公路、城市、民航、轨交、水运”五大交通领域的业务布局，实现了从单一交通向综合交通的转变，经营形态上涵盖“产品、解决方案和集成、运营服务”三种业务模式，已经成长为国内智能交通建设及运营领军企业。目前，公司在交通信息化、高速公路机电工程、高速公路称重产品、轨道交通 PIS业务、出租车信息服务运营等多个细分领域均位于行业第一梯队。子公司北大千方、紫光捷通等均成为各自细分领域的行业龙头企业。
公司的具体业务主要围绕千方信息、远航通、千方车信3家一级子公司及紫光捷通、北大千方、掌城传媒、掌城科技4家二级子公司开展。其中：紫光捷通为高速公路机电工程解决方案提供商；北大千方主营业务为交通信息化和系统集成业务；掌城科技、掌城传媒为城市综合交通信息服务及运营商；远航通为航空信息化解决方案和产品提供商；千方车信从事电子车牌业务。经过十多年的发展，公司业务已覆盖公路、城市、轨道、民航、水运等多个领域，经营活动涉及交通信息采集、数据处理、解决方案提供、应用服务，在智能交通领域构筑了完整的交通信息化产业链。
图表6：公司大交通业务的核心子公司及所对应的业务
千方科技子公司的具体情况如下：
北大千方专注于交通信息化和城市智能交通解决方案（包括轨道交通、公路、水路、公众出行等）提供。在交通行业管理与应用领域提供较完整的解决方案，在行业业务及管理系统、行业数据中心和综合交通应急指挥中心等方面的规划、建设与实施方面处于领先地位。同时北大千方是国内最早从事城市智能交通信息化服务的企业之一，在城市智能交通领域具有很强的经验背景。北大千方提供的重点产品及解决方案已成功应用于全国多个省、市、自治区以及北京奥运会、国庆六十周年庆典、上海世博会、深圳大运会等国家重大活动中，取得了良好的示范效应。
紫光捷通专注于提供高速公路领域的信息化解决方案。高速公路智能交通系统集成行业在国内ITS行业中发展最为成熟，行业起步于上世纪90年代中后期，行业目前处于稳步发展阶段。紫光捷通进入市场较早，积累了相当的技术能力、市场经验和客户资源。紫光捷通已在国内30个省份（直辖市）完成了400多个公路机电建设项目，累计里程超过1.5万余公里，工程优良率100%，先后多次获得“鲁班奖”、“飞天奖”、“优质工程一等奖”、“国家优质工程奖”等多项荣誉。
掌城科技（千方城市）专注于提供综合出行信息服务，是国内率先开展商用化实时交通信息服务的公司。掌城科技借助公司在交通信息化领域的行业布局优势，已商用发布国内110余个主要城市及城际间高速公路实时交通信息服务。具体包括：1）在互联网及移动互联网领域，掌城科技已与百度、腾讯、搜狗等主要基于位臵服务（LBS）互联网服务提供商达成合作，正在为过亿用户提供交通出行信息服务；2）针对当前市场需求和技术发展趋势，掌城科技围绕公交车、停车场等城市公共交通出行信息服务需求的热点，建设城市综合交通信息服务及运营项目（比如公车车电子车牌、立体停车库等）。
掌城传媒以建设城市出租车综合管理服务平台为基础，通过投资安装车载终端设备，获取出租车内外广告资源经营权；并利用出租车数量多、流动性大、行驶范围广、运营时间长的特点，进行出租车数据的采集、分析和处理，深度挖掘数据资源，开发交通信息服务和出行服务产品，全面满足管理部门、运输企业、驾乘人员及市民出行的服务需求。公司现已独家拥有乌鲁木齐、呼和浩特、秦皇岛、郑州、洛阳等城市的出租车LED媒体广告经营权，其LED条屏广告采用分时段高频率滚动播出的投放模式，使客户的品牌传播拥有极高的到达率和最广泛的受众。
远航通围绕智慧航空，提供涵盖智慧运行、智能管理和智慧出行三大主题的完整航空信息化解决方案和产品。服务商业航空、通用航空、空军、机场、民航局、飞机制造商等企业和机构，拥有国内最广泛的商业航空公司用户群，市场占有率达80%以上。业务主要包括两大类，第一类是主要面向航空企业和机构的B端业务，提供智慧运行和智能管理服务。针对传统业务，远航通凭借国内领先的飞行数据译码技术和大数据处理技术，对飞机运行涉及的生产资源、生产组织和生产环境数据进行挖掘分析，实现飞行事前、事中和事后的全流程业务管控，通过业务的电子化、流程化和信息化处理，为航空公司提供节能减排、运行安全、成本分析、航路优化、精细化管理等方面的应用。第二类是面向旅客的C端业务，为旅客提供智慧出行服务。通过 LBS 服务和线上线下结合的O2O服务，实现对旅客出行的全流程引导及驳运交通工具信息发布及票务功能。
千方车信专注于从事电子车牌业务领域的运营管理、数据应用开发、系统集成、解决方案策划以及电子车牌相关软、硬件产品销售、提供数据服务等业务。电子车牌系统可为多个行业提供关于涉车涉驾业务的交通大数据服务和行业解决方案，满足包括公安、交管、安监、市政、环保、公共交通和停车管理等政府部门涉车涉驾的管理需求。并在此基础上提供多种面向企业、公众等方面的社会化服务应用需求。
三、公司发展趋势与前景
千方科技从2018年3月收购宇视科技之前主业一直扎根于智能交通（ITS）领域——截至2017年底，千方高速公路机电业务、交通信息化业务、其他业务（航空港口信息化、智慧停车、智慧社区、公交媒体等）比重约为6:3:1，三类业务绝对额分别为15亿、8亿、3亿。
2018年3月23日千方完成对宇视的收购，截至2019年中报宇视所经营的安防业务和母公司所经营的智能交通业务各占营收比重的48.43%和51.5%。安防板块上文已经重点分析过，下面主要分析智慧交通业务，按照千方高速公路机电业务、交通信息化业务、其他业务（航空港口信息化、智慧停车、智慧社区、公交媒体等）比重约为6:3:1来看，这块业务影响最大的属于高速公路机电业务。
（一）高速公路机电业务
中国高速公路机电市场集中度很低，市场格局极为分散。截至2019年7月，具备公路交通工程（机电工程分项）一级资质的工程商有145家，具备公路交通工程（机电工程分项）二级资质的工程商有480家。根据赛文交通网的统计数据，2016 年高速公路机电市场CR4市占率合计仅18%，而且TOP14厂商份额十分接近。2016 年千方科技在中国高速公路机电市场的市占率约为4%，截至2018年底，千方捷通覆盖公路里程约3万余公里，在国内31个省完成了800多个公路机电项目。
高速公路机电市场格局分散最主要的原因在于区域性壁垒太强：每个省都有当地省交投集团直接持股或者间接持股的高速公路机电公司来做这一块业务，凭借和省交投以及政府的关系，这类公司一般可以占据所在省份高速公路机电市场 30%~60%的市场份额，在区域市场形成绝对优势。极强的区域性壁垒导致外省公司很难在外省地区做大。“区域性壁垒”是最关键的原因，但除此之外，还有以下因素阻碍了行业集中：
（1）高速公路市场具有进入壁垒低的特征。在高速公路机电市场发展的早期，招投标门槛很低，其中千方捷通原总经理屈山也提到“早期这个行业的招投标准门槛低，谁都可以去投标……随着时间推移，智能交通行业的准入门槛提高了，需要有资质的企业才能参与投标”，但是根据统计数据，现在具有公路交通工程（机电工程分项）一级资质的工程商有 145 家，数量仍然较多。
（2）高速公路机电工程行业属性本质上接近于建筑工程，不具备规模效应和经验曲线。
（3）高速公路机电行业是典型的 2G 行业，政府客户回款周期长导致现金流短缺，从而制约企业业务扩张：建筑行业可以通过加杠杆来扩大规模，但是高速公路机电公司很难通过银行贷款等直接融资形式高杠杆运营；所以就对高速公司企业自身的“造血”能力提出的较高要求。但是高速公路机电公司所面对的下游政府/高速公路公司/交投集团是最强势的买方，账期很长，回款慢，制约企业靠自身现金流积累来做大。
千方捷通作为一家由千方科技控股的民企，能在高速公路机电市场中份额排名靠前，而且能够保持高于行业的增长，是因为清华大学帮助捷通与甘肃省政府进行合作、商业策略上的成功、上市公司背景使得其相对同行竞争对手有资金上的优势。
（1）与清华大学渊源深厚——旗下甘肃紫光为政校企合作项目，从而确立了千方捷通在甘肃省市占率第一的地位；另一方面，清华大学帮助千方捷通完成了早期技术导入。千方捷通前身是紫光捷通，在2009年被千方科技收购；而紫光捷通脱胎于紫光股份智能交通与控制工程事业部，于2002年以“公司”的形式从紫光股份独立出来。千方捷通旗下控股子公司甘肃紫光智能交通与控制技术有限公司（成立于2000年）是甘肃省政府和清华大学合作项目（目前甘肃省交通服务公司持有甘肃紫光8.75%股权），也是甘肃省第一家从事智能交通与高速公路机电业务的公司。在2000年之前，千方捷通技术和资源都有所欠缺，2000年7月，紫光捷通与清华大学交通研究院共同组建了国内首家“智能交通系统联合实验室”，借助清华大学的力量解决了技术上的弱势。
（2）商务策略：杭州紫光捷通科技有限公司成立于2004年2月，由母公司紫光捷通科技股份有限公司和清华大学交通研究所专家出资组建。和用户结盟，和当地具有丰富客户资源的合作伙伴结盟，发挥他们的优势，共同发展，先后在甘肃、山东、河南、浙江、山西成立了控参股公司。
（3）千方捷通借助千方科技的上市公司融资渠道，相对于其他竞争对手而言有资金上的优势。
图表7：千方科技的历史沿革
（二）交通信息化业务
以各省交通运输厅和各市交通局为客户的交通运输信息化市场规模较小，每年交通运输部门在交通运输信息化上的支出决定了这一市场的市场规模，根据统计数据，全国各省市交通运输厅/局/委每年在交通运输信息化上的支出约为70 亿-80亿水平，自从2016年以来，每年变化不大，趋于平稳。
图表8：交通信息化业务
千方科技在交通运输信息化行业主要竞争对手是久其软件、太极股份、华胜天成、中科软、常山北明等电子政务公司。北大千方是交通信息化板块的运营主体，在2017年之前北大千方收入几乎均来自于交通运输信息化（交通部门），因此以北大千方2017年收入7.57亿来估算，千方在该市场的市占率约11%，位居市场第一。千方在该市场能够做到第一主要是因为千方进入该行业较“早”且“专”——千方2006年开始进行战略转型，战略放弃其他行业政府客户，将业务聚焦专做交通领域。而其他电子政务公司除了面向交管部门，还面向其他政府部门、电力、金融、制造等各行业信息化。
但是小市场成长不出来大公司，原来的交通运输信息化市场不过百亿且趋于平稳增长，于是千方从2017年开始再次谋求第二次转型——“进城战略”。千方在2017年设立了城市交通板块，2018年以“平安城市”、“雪亮工程”、“道路工程”等业务为核心，以期提升城市业务的收入比重。
由于业务重心的变化，千方的主要客户群体也由原来的“交通运输厅/局/委”、“道路运输管理局”等交管部门逐渐切换成了“城市管理局”、“公安局（交警支队）”等城市管理部门；竞争对手也由原来的电子政务公司变成了以青岛海信网络、易华录、银江股份等公司为代表的“智慧城市系统集成商”。
城市智能交通主要分为交通指挥类系统、电子警察系统、卡口系统与设备、交通视频监控系统、交通信号控制系统、交通信息采集处理和发布系统、GPS与警用系统、智能公交系统与设备、智能停车系统与设备以上9类细分市场。根据赛文交通网的统计数据，中国城市智能交通市场在2018年市场规模达到470亿，同比增长3%。
城市智能交通市场目前仍然和之前分析的高速公路机电市场一样是一个集中度很低的市场，其中抑制行业集中的最重要原因是现金流积累不足制约了市场份额具有绝对优势的企业的诞生。2011年城市智能交通的参与方一共1400家，2017年增加到4100家。以易华录、银江股份、千方科技三家公司为例，根本原因在于行业结构较差导致的智能交通企业自有资金的增长速度跟不上业务扩张带来的营运资金需求量的增速，无法满足后续业务规模扩张的需要。智能交通行业结构较差主要体现在其下游客户是交通运输、公安、城管等政府部门，特别是存货周转天数的影响更大，存货周转天数明显大于应收账款周转天数。
云计算作为信息科技行业的基础设施，具有像电力行业一样显著的规模效应：巨大的固定成本投入形成强大的壁垒，每多一个用户边际成本都在不断下降，甚至到一定规模以后，边际成本无限趋近于0。
但是经过2009年阿里云成立至今“公有云第一批用户”互联网企业上云的浪潮之后，已经有90%以上的互联网企业将其40%的算力需求迁移到了IaaS公有云上，第一批公有云用户上云的原始需求在未来可预见的几年之内即将释放完毕。那么现在阿里云所面对的问题是必须在互联网企业渗透率到顶之前，去大力拓展“能掀起第二波上云浪潮”的新用户去消耗算力。
政府部门是仅次于互联网行业的“中国第二大算力需求方“，以服务器采购额来衡量，“互联网：政府”比例为3:2，但是IaaS公有云采购额“互联网：政府”比例为10:1，两个比例的失衡意味着政府上云需求存在极大潜力。根据 IDC 统计数据，对服务器的采购需求仅次于互联网行业，位列第二。2017年互联网企业和政府部门服务器采购额分别占中国整体服务器采购额的 32.8%和 20.3%，但是来自互联网和政府部门的IaaS公有云采购需求分别占IaaS公有云整体市场规模的53%和5%，互联网企业和政府部门上公有云IaaS的渗透率分别是38.8%和3.7%——采购需求占比和上云渗透率比例存在明显失衡，且政府上公有云渗透率处在极低水平。
阿里云从2016年大力宣传推广城市大脑开始，正是瞄准了中国政府部门上公有云的巨大潜力；而阿里城市大脑中的重点大脑“交通大脑”、“公安大脑”由于有许多视频数据，正是对算力消耗最大的两个政府系统应用领域。
阿里云的强项在于底层计算、数据、算法，卖 IaaS 和 PaaS；而阿里云的短板应用层（SaaS）则交由千方科技这样的智能交通方案商来完成，以形成互补。阿里在城市大脑项目中卖的是城市大脑的基础计算平台（IaaS）、标准的中间件和包含算法的智能引擎（PaaS）；而上层的 SaaS 应用层以及施工部署集成的工作则由千方科技、银江股份、浙大中控、浩鲸云这样的城市智能交通解决方案供应商来完成，阿里云的 IaaS 和 PaaS 用来支撑方案商来做各种各样的标杆性应用。另外 TOP 方案商也会在实际业务中提出很多算法需求，阿里云根据方案商的反馈来配合共同解决问题，并在此过程中加深对产业的理解。以阿里和旗下控股子公司浩鲸科技（原“中兴软创”）在智能交通方面的合作为例，浩鲸科技推出的“交通大脑”解决方案中使用了阿里云的飞天计算平台、城市数据资源底盘、AI 开放平台；而最上层的应用层则主要由浩鲸完成。
因此可以说，阿里与千方的结合双方是各取所需，千方科技可以利用阿里的技术以及雄厚的资金实力进一步发展其主营业务。
四、估值
由于前方的业务主要分为安防和智能交通两大块，因此主要也是根据这两块分别估值。
安防板块，以宇视科技为主体，参考大华和海康市场给的估值，由于今年安防行业增速整体放缓，市场给的估值有所下降，海康目前依然超过30倍，大华超过20倍。考虑到宇视科技的增速高于海康和大华，但确定性溢价不如海康，给予安防板块25倍估值，根据宇视科技2019-2020的业绩承诺，扣非净利润分别为5.04亿、6.04亿，按照5亿的净利润计算，那么安防板块的市值为125亿。
智能交通板块，参考同行业的易华录、皖通科技、中远海科的估值，给予40倍估值，按照2018年公司的收入和业绩结构，2018年公司智能交通板块净利润约为3.6亿，若2019年为4个亿，这一块对应的市值是160亿。
两个板块业务市值合计为285亿，而目前千方科技市值282亿，可以说基本上是比较合理区间，但考虑到现在已经是2019年下半年，可以考虑2020年的收入和估值了，同时考虑到5G新周期带来的溢价因素，或许仍有一定的溢价空间，但从安全边际的角度考虑，公司并不算特别低估。
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