今天大A又卧倒了，最近发现群里聊天的人越来越少了，讲段子、讲生活的越来越多了。随着A股估值越来越低，部分死多头开始不断唱多，群友也有以实际行动为国护盘的，我很敬佩他们的勇气。
但是还是需要站在全局的角度客观的分析当前所处的阶段。众所周知的是，A股是典型的政策市，政策对A股的影响非常大。今年以来造成A股调整的根源，大家基本上一致认为是对内去杠杆，对外有贸易战。
2016年底以来，去杠杆已经开始实质性推进，但是2017年市场对此并没有反应，直到18年，去杠杆带来的系统性影响开始反应。由此股市一直走势较弱，期间上市公司利润依然很好。
周期股股价表现最弱，但利润却是最好的。此时投资者往往更加困惑，利润高却股价跌，越跌估值越便宜，但是买得越便宜亏得越多。
实际上这可以说是政策的滞后效应影响所致，如果看不到这一层面的朋友，只会一味的高喊估值低，可以抄底，实际上却可能犯了逻辑性错误。
去杠杆可以视为金融的紧缩周期，一般而言，紧缩周期对市场的冲击有三次：第一次是短期流动性大幅收紧，第二次冲击是信贷和社融大幅出现收缩，出现各种违约事件，第三次冲击是盈利出现拐点。
紧缩周期对股市冲击的三个阶段
第一次冲击往往股市原有的趋势会出现扰动，但还不会终结，第二次冲击，股市往往出现系统性的大幅上涨和下跌，是市场的主升或主跌浪，而且估值变化速度远远大于盈利变化，第三个阶段政策变化对盈利变化开始集中兑现，此时预期会极度乐观或悲观，但股市大概率已经进入一轮趋势的末端。
当然这种冲击背后反映的实质是货币政策的传导效应，从央行到商业银行再到实体经济之间存在一定的政策实质，事实上，A股对流动性是非常敏感的，因此，货币政策的传导就显得很重要。
货币政策的传导过程
历史上因政策收缩形成的熊市主要有2003-2005年、2007-2008年、2010-2012年。
1、2003-2005年
2002-2003年国内投资增速不断抬升，但直到2003年初CPI才终于回到0以上，到年中经历过一段时间的确认后，政策上开始转向紧缩。
2003年6月份规范房地产信贷，同时加强对商业银行贷款的窗口指导，9月存款准备金率由6%上调为7%，冻结商业银行约1500亿元的超额准备金。2004年，防通胀，央行要求商业银行采取有效措施控制对钢铁、电解铝、水泥等“过热”行业的授信总量。
对股市来说，当政策开始转向后对股市影响有三个阶段。
第一个阶段（2003年中-2004年1季度），股市从2003 年年中开始第一阶段的调整，但是在调整的过程中，信贷还在回升，上市公司利润加速上涨，2003年底股市V形反转。
第二个阶段（2004年二三季度），信贷开始拐头，宏观数据开始拐头。
第三个阶段（2004年4季度-2005年中），上市公司盈利开始下行。
2003-2005年的三个阶段
2、2007-2008年
2007年年中开始通胀加速上行，政策开始进一步收紧，但直到2007年10月，才看到银行间短期利率大幅飙升，由此股市开始了第一阶段的调整。
2008年初开始逐渐看到宏观数据拐头（包括信贷数据），由此股市进入最为惨烈的第二阶段调整，但期间各类投资、进出口数据只有小幅下行。
直到2008年9月份之后，进出口大幅恶化，上市公司盈利开始拐头，股市进入最后一阶段调整。
2007-2008年的三个阶段
3、2010-2012年
这个阶段相信很多朋友已经很熟悉，我之前也曾多次比较，许多机构也拿2018年和2011-2012年的熊市进行对比。
从 2009年下半年-2010年初开始，货币政策全面收紧，央行不断上调存款准备金率和基准利率，直到11年底货币政策才最终转向。
2009年下半年-2011年初为第一次冲击，流动性开始拐头，宏观同比数据也开始下行，但这个下行更多源自基数的影响，剔除基数来看，其实经济数据在这个阶段是非常强的。直到2011年4月份之后，春季开工数据并不理想，经济数据确认拐头，期间债券市场出现了信用违约事件，这一点和今年类似。
在第二个阶段（2011年4月-2011年9月）的过程中，股市主要是杀估值，盈利状况很好。
2011年3季度末到2012年年中是第三个阶段，股市开始杀盈利。
2010-2012年的三个阶段
通过上面的三次因紧缩周期引发的熊市，可以发现：
（1）一般来说，流动性出现拐点后的第一阶段都不致命。
2003年下半年的下跌源自政策的变化，但2003年底在五朵金花的带来下，上证综指依然在2004年一季度创了新高。
2009-2010年财政货币政策一直不是很友好，但是股市依然维持了高位震荡，结构性机会很多。
2013年6月钱荒中股市跌幅较大，但是2013年下半年又通过缓慢上涨收复了大部分跌幅。
（2）第二阶段一般是非常致命的，而且期间很少出现反弹。
2004年、2008年中、2011年、2013年底-2014年初、2018年6月以来都是如此。
（3）第三阶段中市场情绪很悲观，但是股市将会逐渐有阶段性机会了。
2005年和2012年最惨，2008年3季度之后政策开始松动，到11月市场见底，2014年下半年反而大幅上涨。
当前我们处在什么阶段？
本轮去杠杆是从16年底开始的，去杠杆对市场影响的第一阶段是2016年底-2017年底，这期间，上证指数创出新高。
第二阶段可以视作2018年2月至今，这也是政策收紧对市场影响最惨烈的阶段。当前A股整体盈利仍然相当不错，但是市场非常弱势。
第三个阶段有可能是未来的半年到1年。
即便来说这期间难有系统性的机会，但是中间来一次反弹也并非不可能，历史上的几次因政策收紧带来的熊市中间也出现了反弹。贸易战不是最核心的因素，但是能增加调整的深度，助长趋势。
因此，综合来说，我们可能将要进入第三阶段了，大家可以憧憬一下诗和远方了，虽然还在黑暗中，但是黎明不会太远了！
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