巴菲特曾经说过，树不可能长到天上去，茅台的营收亦是如此。十年内茅台具备保持营收增长的内外部环境：内部条件是茅台正在执行扩产计划，预计到2027年茅台基酒产量达到7.6万吨，到2032年茅台酒产量达到6.2万吨；外部条件是高端白酒需求仍然旺盛，茅台仍然是具备金融属性和奢侈品属性的顶尖国货。但即便如此，茅台营收也不可能涨到天上去，而一旦增长停滞，目前27.5倍的静态市盈率也无法维持下去（原因分析见下文）。所以茅台股价势必会经历净利润增长、但股价维持不变的尴尬时期（市盈率下降所致），这两年茅台股价的表现似乎暗示着公司正在步入这个阶段。那么作为投资者的我们如何做好防御工作？本文尝试提供一个思路。
一、营收不增长的茅台股票会吸引哪类股东
尽管股票价格会受到企业内在价值的制约，但内在价值无法精确计算，仅仅是一个范围，因此股票价格也会受股市供需关系影响，不同的需求会给出不同的价格。对于像茅台这样的企业，一般散户和投机者很少碰，主要投资者是秉持价值投资理念的个人和机构投资者。如果茅台公司不再增长了，决定他们去留的关键指标很可能是股息率，原因很简单，如果茅台的股息率低于十年期国债收益率，股票价格还要受市场波动的影响，那不如卖出茅台买入国债省心，所以茅台的股息率只有大于十年期国债收益率才会吸引价值投资者买进和持有。那么这个股息率到底是多少呢？根据格雷厄姆的观点，投资股票要比债券付出更多，因此收益率也要高一些，他的经验数据是超出债券收益的三分之一。目前，我国政府追求的CPI增长率一般为3-4%，为了刺激增长，国家会控制国债收益率略低于此数值，如果十年期国债收益率取值3.5%，则茅台的股息率至少维持在5%才有吸引力。
二、分红率估计
考虑到特别分红，2023年、2022年茅台的分红率分别是76%、87%。假设营收不增长时，茅台的分红率保持在上述水平，维持在80%左右。
三、归母净利润估计
1、归母净利润的保守估计。假设今后不再涨价，营收的增长主要靠增量和产品结构优化实现，预计2024年、2025年归母净利润增长率分别为18%、15%，2032年增长率为34%，则2032年归母净利润为747*1.18*1.15*1.34=1358亿元。
2、归母净利润的乐观估计。假设每年通过涨价手段实现至少10%增长，预计2024年、2025年归母净利润增长率分别为18%、15%，2026-2031年增长率均为10%，2032年增长率为34%。则2032年归母净利润为747*1.18*1.15*1.1^6*1.34=2406亿元。
则2032年归母净利润范围为1358~2406亿元。本人倾向于2027年归母净利润达到1500亿以上，原因详见此文。
四、茅台内在价值的计算
茅台内在价值=归母净利润*分红率/股息率=（1358~2406）*0.8/5%=21728~38496亿元。
五、结论
如果茅台不增长了，茅台可以吸引到的股东主要是看重股息的价值投资者，而股息必须超过十年期国债收益率才有吸引力，根据公司发展情况，可以预测归母净利润和分红率，这样就能测算出股息，进而计算茅台的内在价值。
目前，茅台市值为20527亿，而内在价值下限为21728亿元，因此目前的价位入手建仓较为安全。
上述推算的风险：营收增长和分红率不及预期，长期高通胀导致10年期国债收益率大幅上行。
本人持有贵州茅台的股票，观点难免带有主观臆断，请球友自行决策。
本文仅用于记录个人投资历程，不做荐股。入市需谨慎，盈亏需自负。