//@宝慈:在有据可考的1956年到2002年47年中,创造了5455倍的收益率,年化约20%。而同期标普500的收益率仅是79倍年化约10%。施洛斯仅是个高中毕业生，其次在这47年里年化20%的优异成绩背后他并没有团队，仅仅是租了一个小办公室和他儿子一起而已、还有他也从来也不调研以及与管理层交流、也不追求信息优势和研究优势等等。而相比巴菲特与芒格等类的著名投资者，由于他们本身天赋优异包括高学历高智商、拥有较强的洞察力和商业眼光、以及可以控股并能影响公司等等。这是都是我们普通散户投资者的所不具备的品质与能力，所以我们一定要立足于自身条件，选择更适合我们自己的投资模式来市场分一杯羹。正如电视剧《天道》男主人公说的一句话，普通人要懂得扬长避短,拾遗补缺,学会在夹缝中求生存。
最近又读了一遍《施洛斯资料集》，这次把从文章中摘录的施洛斯的投资理念和投资技巧以及经验与教训分享给大家，希望大家同样能够受到启迪与借鉴。文章共分六个部分，分别是：一、买入标准；二、卖出标准；三、基本原则；四、对宏观经济的看法；五、对标的行业与公司的选择；六、分散投资；这六个部分概括了施洛斯长达47年的投资精华。
一、买入标准：
1、以净资产为主要因素的购入标准。从根本上说，我们追求的是下跌保护。股价为10元，每股净资产有15元，这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准，可以回避下跌风险，不至于遭受太大的损失。我们过去寻找股价为净资产一半的公司，要是没有，我们就找股价是净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。不过除非是特殊情况 或者有经济特权，我们几乎不会以高于资 产价值的价格买入股票。
2、不得超过两倍市净率。不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入，这是我们的原则，我们绝对不会违反。
3、安全边际。我觉得安全边际就是净资产远高于市场价格。
4、要有盈利能力。我们也喜欢买入有投票有盈利能力。
5、换手股不超过20%。有些股票一个月的换手率是20%，我们对交易量大、波动性强的股票避而远之。
6、买入时要考虑公司市值大小。股民最愚蠢的错误就是把一股的股价和整个公司 的市值等同起来。他们想不到如果一家公司有1亿股流通股，股价为1元，公司市值就是1亿元。另一家公司只有10万股流通股，股价是20元，它的市值只有200万元。许多人只看股价，觉得第一家公司比第二家公司便宜。
7、不买小市值公司。（也就是我们的创业板？）我们也不能买入大量小市值的股票。从我们的经验来看，最好不要买太多有价无市的股票，因为可能套在里面，行情不好的时候根本卖不出去。
8、不买以收购扩张的大公司。我们不愿意玩收购游戏，所以一般不买大公司，进行收购的一般都是大公司。
9、股价处于历史低位。买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从125的高点跌到60，你可能就动心了。可3年前它的股价是20，这说明股价现在还是有些脆弱。
10、公司至少要有20年以上的历史。即使公司可能和多年以有所不同。年报中我会看业绩历史，如果公司成立没多久，我可能不会买入，因为不好评估。如果公司经营了二三十年，就可以了解它的长期业绩，然后再看资 产负债表。
11、公司不能有太多的债务。
12、对施洛斯来说，他们放弃一般是因为资产恶化或者盈利能力远不如预期。股票可能仍然便宜，但是恢复估值的希望越来越渺茫。
二、卖出标准：
1、就算格雷厄姆在21元买入了施乐公司，我可以保证他会在50元卖出，根本不理会它以后能涨到2000元。
2、卖出的时候不要太急。如果股票达到你认为合理的价格，你可以卖出，但是许多时候只是因为股票涨了50%，人们就说卖掉锁定利润。卖出之前，重新评估公司，比较价格与净资 产价值。要注意股市的估值水平：是不是股息率较低、市盈率较高？股市是否处理历史高位？人们是否非常乐观？
3、如果我们买入价格是20元，过去这只股票曾涨到40、50元，当它回到40、50元时，我们就觉得它回到了历史价格。如是我们认识仍然是低估的，就继续拿着。我们经常卖早了。卖出东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了，就有风险了，这时候可能没有人愿意买了，可能再次下跌。
4、有可能的话，我觉得一只股票最好能赚50%的利润，问题是一只股票30买入的，涨到了50，如果是长期收益，我可能会卖出。这只股票可能会涨到200，我遇到过这种情况，对这种错误不要太在乎。
5、我想说我不知道什么时候卖出最好。我基本上一只股票50买入的，涨到100，就比较脆弱了，我可能会卖出。因为已经翻倍了，我不想操心。不过，我们是分批卖出，最好不要在一个价位全部卖出。我可能会在85就卖出部分，具体要看持有了多长时间。我们一般持股在三年左右，不频繁买卖。
三、基本原则：
1、逆向投资。买入因各种原因遭到人们抛弃，受到打压的公司，只要情况稍有好转，在杠杆效应作用下就能赚很多。
2、不跟随大众。所有人都想抓住正确的时机，大家都玩的游戏，我就不跟着掺和。如果你买的是价值，可能会买得太早，要是跌到更低了，就继续买入，必须对自己做的事有信心。
3、指导思想：不亏钱、有限投资于成长。我现在看股票的指导思想就是不亏钱。这种理念有一个问题，对盈利能力不够重视。当股票上涨到我们认为合理的价格后，我们就会卖出，因为在我们的投资组合中对成长的投资是有限的。
4、严格遵守原则。实现成功投资的最佳途径就是制定一些原则，制定一些只要严格遵循就会减少亏损几率的原则，并严格遵守这些原则。
四、对宏观经济的看法：
1、不预测。有些人能预测出来，但大数多人是不行的，也不要尝试预测宏观经济和牛熊市。
2、不追涨、不追热点。要是市场涨疯了，你还想留在市场里，要么降低标准，要么买入不会参与到疯狂中的股票。因为它们不是当前的市场热捧的，在这种情况下，你可能会错过行情，因为你没有追涨，没有买大家追捧的热门股。但当市场下跌时，你买的股票可能也不会跌太多。
3、不关注大宗商品走势。我对大宗商品毫不所知，不知道它们的价格走向。我买入开采铜矿的大宗商品公司，只是根据股价看觉得便宜，不是因为我知道铜价或白银的价格走向。
五、对标的行业和企业选择：
1、以股权投资思维看待股票。不要只看净资产，要研究一下公司的基本情况，觉得公司可以卖多少钱。就算公司没有出售的打算，也可以这么看，问自己花钱买入公司值不值？如果觉得价格合格就会投资。
2、购买坏行业中的好公司。我们更愿意买入的，不能说是“重工业”的股票，但可以说是所在行业陷入困境的股票。如我们买入的克利夫兰公司有股票，它的主要业务是向钢铁厂销售铁矿石。我们买入这只股票，不是因为我们在钢铁行业寻找便宜的公司，而是因为觉得它物有所值。它做的不是好生意，它是烂行业里的好公司 。
3、克服对坏行业的恐惧。有时候人们对一个行业太恐惧，不敢买入便宜的股票。
4、不愿意购买的行业。我不购买房地产公司的股票。我们也不愿意买入蒸蒸日上行业的股票，我也不愿意买入电脑等行业的股票。我不愿意出那么高的价格买入食品股。我不是很看好银行股，我还是对实打实制造产品的公司更放心。
5、喜欢买制造业公司，如生产鞋、汽车的公司，不喜欢电视广播公司。只要公司制造的产品没太大问题，我就愿意买。和服务业相比，我更喜欢制造业。
6、不为有经济特权的企业给予过高出资 。巴菲物喜欢有经济特权的企业，喜欢好生意。我们也喜欢，不过我们不愿意花那么多钱买，所以我们就不买。我们买的是难做的生意。他喜欢搭顺风车，我们愿意逆水行舟。
7、不为未来价值出资。在的情况是所有人都追求有经济特权的企业。在我看来，成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多投资人不用现在的价值，而是用将来的价值和当前的价格比较。我没这个能力，别人如何做不我管，我还是按我们的老一套来。
8、预测公司未来的难度。我们的投资方法是比较股票的市场价格和我们的估值，我们买股票不预测它将来会如何，我们在预测方面不是很在行。要预测公司的未来，你需要对公司了解得非常透彻，需要调研竞争对手、供应商，我们不想这么做，我们研究数字。
9、最重要的是价格，就算公司 是好公司，如果价格高得离谱， 也不值得买。
10、寻找下跌股票。股票能够引起施洛斯的关注一般是价格下跌了。他们仔细查看创新低的股票列表，寻找下跌的股票。如果发现股票创了两年或三年新低，那就更好了。
11、自下而上后再横向比较。他们也不是完全被动的，按照自下而上的方式找到便宜的股票，在少量买入之后，他们会横向比较行业中的其他公司 ，这些公司 也便宜吗？便宜的原因一样吗？他们可能找到一家比开始买入公司 更便宜、质量更好、利润率更高或负债率更低。如果这样，只要仍能从行业的低迷中获利，他们会换成更好的。
12、喜欢公司的快照。我喜欢买①资本结构简单的公司，②它们的债务不高，③管理层持有相当份额的股票，而且④公司也有很长的历史。
13、持有少量股票可以有利于更用心了解企业。只有买入以后才能全面了解一只股票。买入之前是以旁观者的身份看股票，不会太上心。买入之后就不一样了，原来没有发现的缺点都看得很清楚。当然了，持有一段时间，也会发现开始没有看出来的机会。
14、存货的实际价值占账面价值的50%以上。大家怎么评估存货？账面价值的50%？可能不止这些，一般来说，存货不如现金应收账款，这我们知道，但是可能也没有一些人想得那么坏。
15、不要因为折旧而迷惑了对盈利能力的判断。假设有两家工厂，一家是40年前建的，一家是新的，两个工厂都记录在报表上。但新工厂的盈利能力可能要比旧工厂高得多。可是旧工厂不用折旧，低折旧可能有些夸大了它的盈利能力。
16、市盈率高低与是否买入没有直接因果关系。只看市盈率低就买入股票而遭到亏损的人不在少数，我们买的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。
17、不深研究企业生意。我不深入研究公司的生意好不好，是因为我觉得做不来。我们买股票的这种风格，因为有资产保护，不必对生意很精通。
18、了解公司全貌。除了资产负债表，还必须对一家公司有个大概的感觉，它的历史、背景、股东、过去的行为、生意、分红、未来的盈利状况等。必须要对公司有个整体的感觉。
19、买入陷入困境的公司，我的客户就不喜欢陷入困境的公司。我们的行为是逆人性而动，而且我们在下跌过程中还会继续买入。
六、分散投资：
1、喜欢分散投资。我们差不多有100家公司。我喜欢拥有多支股票，巴菲特喜欢拥有几只股票，他是巴菲特，这么做没有错。但如果你不是，你必须选择适合自己的方式，就我而言，我喜欢晚上睡得安稳。分散是对不确定性的保护。
2、注意总体仓位控制。我们常犯的错误是开始的时候太激进，一开始买得太多，股价跌到更低时，要投入大量资 金才能把成本摊下来。有时候，我们开始买的实在太多了，股价跌到更低，这时再加仓就会导致过于集中。
3、每只股票分批买入的仓位。发现值得买入的股票时，首先要知道我们不知道股价会跌到多少。我觉得如果真是非常看好的机会，第一次买入时可能最少要投入这只股票计划仓位的50%，有时候我觉得最好是70%。谁都不知道下面会怎么样，股票可能一下子就涨起来。有时候，我们觉得股票不是太便宜，不过会先买一点，先进到里面去，可能只买计划仓位的10%。 （说明：2和3点并不矛盾，2是讲总体仓位的控制，即要控制好每只股票在总体仓位中的比重，严格避免某只股票仓位过重的情况。3是讲每一只股票在买入是可以买入的仓位。以施4500万元总资金、100只持有股票来说，平均每只股票占比为1%，即45万元。但他后面也说真正看好的股票，可能占到10-15%，也就是450万到700万。对我们小资金量而言，要持有100只股票、每只股票1%资金分配太少，如果要分散投资，还是在30只股票为宜，也就是每只股票占比为3%左右。）
4、最高单股仓位。我们要是真看好了，会投入投资组合高达10%-15%的仓位。
5、换手率。我们的平均换手率为每年25%，也就是持股时间一般为3-4年。
6、不赞同卖A换B。一只股票一步步渐入佳境，你也慢慢熟悉这只股票，要是因为相对价值换股，在新买入的股票上还要熬三年。这些东西都有生命周期。所以说，我们不愿意用A股票换B股票。
7、行业同样应分散。不会在投资组合中只投资一两个行业，但在发现冷门行业中有很多便宜的股票时，会加大对这些股票的投资力度。
编前序：当下，巴菲特的投资理念已经深入人心，“合理的价格买入少数优秀的公司”成为价值投资者至高无上的信条，雪球里一些具有远见卓识的人，遵循这条路，聚焦于极少数优秀的公司，取得了巨大的成功，例如段永平与$网易(NTES)$ ，乐趣、唐朝与$贵州茅台(SH600519)$ ，散户乙与$泸州老窖(SZ000568)$ 。
这些前辈成功的根源，都是以其深厚的功底，识别出一家处于困顿，但仍有强大竞争力的企业，然后孤注一掷，耐心等待，大获成功。
遗憾的是，这样的成功很难在普通人身上复制，有两个原因：
一是普通的投资者很难具备“慧眼识珠”的能力，无法判断企业的长期竞争优势。
二是普通人缺乏等待的耐心。我就是反面典型，曾持有老窖数年，但是中途下车（160元清仓），失去了后期最肥美的利润。
那么，除巴菲特之路之外，是否还存在其他可以走向成功的路呢？
答案是：有。
这条路就是巴菲特的同门师兄——天资愚钝，不擅交往的沃尔特·施洛斯所走过的。这条路被很多人讥讽为“弯腰弓背捡破烂”，但施洛斯一走就是47年。
从1955年到2002年，47年年化收率20.09%（5456倍），扣费后客户年化收益率15.25%（施洛斯不收管理费，提年度全部利润的25%）。退休之后，施洛斯继续管理自己的几百万美元投资组合，到2012年2月19日去世，享年96岁。
施洛斯不喜欢抛头露面，一般不接受记者采访，几次公开接受媒体采访都是在熟人关系的软磨硬泡下，实在赖不过去，才勉强对付一下。
斯洛斯说：“我赞成格雷厄姆的观点，他从不和管理层交流，他认为一切都在数字里，投资和管理层交流可能受到管理层的影响，甚至是误导。不过沃伦可以，沃伦分析能力很强，而且不会被情绪左右，就算对方说的再好听，戏演的再好，沃伦也可以稳定的分析情况，这是他的长处，我觉得我没有这个能力”。
这其实是一种能力圈，是识别自己的能力圈，从这个意义上讲，施洛斯是真正的大师，是自我认知的典范，他将格雷厄姆提出的原则在另一个方向进化到极致，尤其是持续几十年超越市场的现实下，仍然坚持认为自己的工作是简单的，任何人都可以做到的一些统计工作，完全没有飘飘然的自我膨胀，这种自我认知和自我约束，有多少人能做到呢？
施洛斯的一些做法和巴菲特完全相反，例如：
巴菲特提倡并身体力行集中持股，但是施洛斯的持股非常分散，常常有100多只。
巴菲特对持有的股票“永远不卖”，施洛斯经常“刚翻倍就卖出，4年内就基本上全部换仓。”
巴菲特常和管理层交流，和高管做朋友，但施洛斯从不参加任何股东大会，也不看董事会分析，只看报表的数字。
当然他们两人也有共同点，例如：几乎永远满仓不择时、不和道德有瑕疵的管理层的公司打交道、不做空、不加杠杆（伯克希尔的杠杆比较特殊）
最近一年来，我前后搜集了一些施洛斯的资料，汇编选集的主要目的是给自己更方便温习施洛斯的投资思想，如果能给看到这篇帖子的你提供一个不同的投资思路，那也蛮好。
2022.10.17 山东潍坊
1973年：福布斯专访
在形形色色的股市参与者中，57岁的施洛斯可以说是个捡破烂的。大多数分析师关心盈利增长，管理层因素，他却不关心这些。他是对便宜的股票感兴趣。
1955年，施洛斯开始管理自己的基金，开始寻找他所谓的价格低于营运资金的股票，也就是扣除所有的负债和优先股后，每股股价低于每股包含的营运资金，实在的工厂和设备都是白送的。
施洛斯：“过去的15年，根本找不到低于营运资金的股票。但是有一些相当好的公司，股价还不到净资产的1/3，也确实值得关注。
福布斯：净资产？我们问到重要的不是盈利吗？
施洛斯：盈利当然重要，问题是首先盈利很不稳定，其次就算你把盈利预测的很准，别人给的市盈率可能会发生变化。我觉得看净资产，我更踏实，更放心。
汇编室：散户乙很多年前以老窖为例说，即使老窖的盈利到了100亿，到时候市盈率只有10的话，市值只有1000亿，所以，他以现金分红衡量投资所得，不考虑市盈率。施洛斯以净资产作为标准，同样摒弃了“善变的盈利和市盈率”。可谓是殊途同归。
施洛斯：拿水泥来说，除非出现革命性的新工艺，新公司不会进入这个行业。这种时候，这些公司和行业名誉扫地，人们都避之不及。一方面这些公司投入需要大量资本，另一方面他们有赚不了多少钱。市场只盯着盈利，不赚钱的公司谁都看不上。如果买入由于各种原因遭到人们抛弃、受到打压的公司，只要情况稍有好转，在杠杆效应的作用下的就能赚很多钱。
施洛斯：我说的这种公司不单买入价是打折的，而且大多数还会在你等待估值修复的过程过程中分红。一个是利息7.5%的债券，到期之后保证支付7.5%的利息。一个是5%的股票，有机会从14美元涨到35美元，你选哪一个？
福布斯：我们看到，前提是这样的公司能东山再起，要是一蹶不振的呢？
施洛斯：从历史来看，许多陷入困境的公司最后都走出来了，大部分都好转了，不能因为一时的衰退就说一切都完了。
我承认这样捡便宜货，抓不到施乐这样的牛股，我只是希望每年增长15%—20%，我的平均也是17%，利润差不多了，我就落袋为安。我买的公司都是低迷的，都有问题，不敢说哪个公司一定能成功，但是如果买买入15或20个这样的公司...
福布斯：沃尔特斯洛斯管理的资金规模不大，但始终保持稳定的业绩，他管理资金只有400万美元左右，他告诉我们，17年来他的平均收益率是17%。大约是税前70万美元左右，有这样的收益率，还用抓住施乐这样的大牛股吗？
格雷厄姆是一个有独创精神的人，也是一个特立独行的人，我作为一名证券分析师，为他工作了将近十年。1945年，在我将要从部队退伍的时候，他给了我证券分析师这份工作，改变了我的一生，我知道他还帮助过很多人。
重读《证券分析》第一版的序言时，我再次被格雷厄姆的见解所折服，书中说：“我们关心的主要是概念，方法、标准、原则，最主要的是用逻辑严密的思维方式。我们不是为了理论而理论。而是追求在实践中体现理论的价值。我们有意识的避免树立个过于苛刻而难以遵循的准则，也避免提出过于麻烦而不值得采用的具体方法。
在投资领域，不受投资产生的情绪影响而头脑清醒的思考很不容易。恐惧和贪婪都会影响人的判断力。格雷厄姆其实不是非常热衷赚钱。和许多人相比，他受情绪的影响较少。
格雷格姆在大萧条中遭到了重创，所以他希望投资那些有下跌保护的品种。实现这一目标的最佳途径是制定一些原则，制定一些只要严格遵循就能够减少亏损纪律的原则。
有一个例子可以很好的说明这一点，有一天我恰好在格雷厄姆的办公室。他接到一个电话，电话那边说已经买入了公务员保险公司（后来的盖可保险）50%的股份。他转过身来对我说：“沃尔特，要是这笔投资达不到投资预期，我们可以随时清算公司，把本钱收回”。
后来盖可的表现远远超过了格雷厄姆的想象。但他买的时候并不是因为这个才买的。俗话：“说买的时候就把钱赚了”，格雷厄姆在这方面是专家。
汇编室：买的时候就把钱赚到了，这句话真是经典，估值便宜既是安全边际，也是盈利空间。
格雷厄姆强调保护预期利润，把风险降到最低。你会发现格雷厄姆的持股很有意思，大部分都是鲜为人知的小公司。但是从数字上看很便宜。格雷厄姆在年报上说公司的整体投资策略有两个方面。
一是基于细致的分析确定内在价值，买入价格低于内的价值的证券。特别是买入这价格低于清算价值的证券。
二进行套利和对冲操作。
格林厄姆是一个有修养，爱好广泛的人，他没有像别人那样在投资领域投入了大量的精力，他喜欢尝试新的思想。我认为《证券分析》是格雷厄姆一生中最杰出的成就，他是最早为证券分析正名的人。
我能够认识他。深感荣幸。
记：能不能讲讲你是怎么入行的？
施：我就简单说几句。我觉得这段经历很有意思，别人未必感兴趣。
记：出来听听。
施：我是1934年到华尔街的，我刚高中毕业，当时是大萧条。家里缺钱，我喜欢华尔街，不知道为什么，不过我母亲的朋友都说他不该让我来华尔街，他们都说过不了几年，华尔街就没了。从这话可以看出当时人们的心理。
记：你去听格雷厄姆的课是因为想学东西？
施：是的，在格雷厄姆写关于股市的书时。我记得我在其中一章给他提过建议，后来战争爆发，我入伍了，我还得服役期间，他给我写了一封信，说“你能回来为我工作吗？”，给他做证券分析的人辞职了，要回去为自己的父亲工作，于是，我就在1946年1月2日进入了格雷厄姆的公司工作。
问：具体的时间都记得？
施：这对我来说是一段宝贵的经历。格雷厄姆写的一本书《聪明的投资者》，借此机会，我把这本书推荐给大家。对于普通投资者来说，市面上的书多如牛毛，讲什么的都有。但这本书真的非常有用，特别是对于投资普通股来说。尤其有帮助，如果投资理念不正确，可能会走上弯路。我认为任何需要投资的人，无论钱多钱少，真的都应该了解这种投资方法。
记：你在格雷厄姆的公司具体干什么？
施：后来巴菲特来到格雷厄姆的公司，格林厄姆坚信要分散投资，买入大量证券，限制风险。总的来说，我们的做法是买入价格低营运资金的公司。以营运资金的2/3买入，等到股价上涨到的每股营运资金，我们投资就赚了50%。到了50年代，这样的股票越来越难找，股价低于营运资金的公司都消失了。
问：就是说这些公司因为并购被清算了，你们作为股东获得的价值。
施：大部分是这样，他们大多数是二线公司，都不是最好的。大众一般会忽视他们，因为他们一点也不性感，没有成长性。总是麻烦产生，买这些公司是自找麻烦，但这些公司很便宜。当然也可能打水漂，因此要谨慎一些，人们总是买涨不买跌。
记：确实如此
施：总的来说，这是逆向投资的理念，人们其实都喜欢追涨，什么好买什么。要赚钱必须要花些时间。买股票和做生意一样，和其他生意一样。
记：真的是可能亏多少对吗？
施：对，格雷厄姆追求的理念是下列保护，我总是想，怎么不亏钱？
记：难道有人想亏钱吗？
施：这行有个诀窍，就是限制住亏损，然后只要有几只股票表现很好，复利就会带来很好的业绩。
汇编室：这个方法并不要求看得多么准，很似乎我们这种所知甚少的小散。
问：便宜的股票会不会变得更加便宜？
施：我不太会选时，其实我根本不考虑这个，我觉得这样要轻松很多。别人问我，你觉得市场接下来会怎么走或者是说不清楚，我真的也不知道。这么说选是不重要吗？实际这个问题，所有人都想抓住正确的时机。大家都玩儿的游戏，我就不跟着掺和，如果你买的是价值，可能会买的太早，我就是这样。要是低的更低了，就继续买入，必须对自己做的事情有信心。
记:股票下跌的时候这么做要要有勇气.
施：干这行必须有耐心。不过你们拿上五年的股票，券商都不怎么感兴趣。
问：你什么时候卖出？
施：我觉得很容易出现这种情况，这股票涨了50%，卖了吧。我在买一只股票时，心里想好了，大约要什么价位卖出，我们的平均持股是四年，若情况日渐好转，卖出价可能会改变。
记：能举个例子吗？
施：我们有一只股票是我在14年买的，他叫西太平洋工业，这家公司问题太多了。他拥有铁路等资产，他停止不前，当时在6美元左右可以随便买，不过似乎没有人愿意要。后来1974年，他收获了韦德路特，情况就好转了，股价屡创新高，1979年现金分红23美元。这几天前他的股价是112美元，他不分红，但是有大把的利润，所以我就一直拿着，管理层干的不错，没有什么卖出的理由，我不因为已经赚了不少钱就卖出。
记：这只股票赚值多少钱？
施：我觉得比现在的市值要高，所以我会继续拿着，不过这算是例外，不是普遍情况。
汇编室：这是业绩增长出现了重大的改善的情况下，才不卖出，是特例，若业绩并没有出现这样的改善，估计早要卖掉了。
记：你是怎么成立自己的公司的？
施：1955年格雷厄姆要退休了。我觉得可以自己单干，于是我找了19个合伙人，他们每个人出了5000美元。有个人出了1万美元，我们共筹集了10万美元，现在看来觉得资金少的可怜。其实一切都是这么开始的，我喜欢低调，大家信任我，我们就开业了。
总的来说，我喜欢我的工作，喜欢我和我儿子一起，我们乐在其中，我觉得我的工作有意义，我不想找来许多家财万贯的的人给他们打理资产，这些富人不需要我，我的基金合伙人都是和我一样的普通人，他们需要帮助。
记：你买股票设为合伙人带来很高的回报。
施：我是一个被动投资者，有的人非常激进，他们的做法是收购公司，我们只是买了股票，股价到了我们认为合理的水平就卖出。然后再买别的格雷厄姆特的书中写道“买股票要想买菜一样，不要像买香水那样买”。
汇编室：这句话的意思是挑便宜的买，不要挑贵的买。
记：这句话说的很实在。
施：就是要从价值出发，我特意远离每天行情的波动，我的办公室没有报价机
记：真的？
施：真的没有，我可以在报纸上看到报价。附近一个办公室，我可以去那里看股价，总的来说，我尽量远离市场的情绪。市场是个情绪很强烈的地方，很容易诱发恐惧和贪婪。他能诱发人的各种缺陷，判断是非常难的。对我们来说，
现在买入股票越来越来难了，可以说巴菲特没有帮什么忙，他是我的好朋友，但是价格投资现在谁都知道了，已经非常流行了。现在许多人不只是嘴上说说，也开始实价值投资，所以说越来越难了。
汇编室：吐槽巴菲特，哈哈哈。
记：你管理的资产有多少？
施：大约4500万美元。
记：船小好掉头，对吗？
施：我以前没想过能管这么多钱，你说我，我管的钱少。格林厄姆当年也就管理500万美元，1953年左右他写信给合伙人说，“我们的钱太多了，用不完钱，请拿回去一些”。有意思的是，4500万在今天看来就是小菜一碟。
我从来没想过钱多钱少，就是复利积累，钱会越来越多，赚的钱不断在投进去，如果你活的长，最后就有很多钱。
记：你现在有多少股票？
施：大约是100只，这么多股票有时候肯定照顾不过来。实际上我们在每只股票的投入不一样，有的股票很看好，比如西北工业，我们就会投入大量资金。有的股票可能只买一点，先下找找感觉。股票没买到手里就会不会太关注。
另外我们卖出是分批卖出。有时候刚卖出一些价就跌了，我们就停下了。
汇编室：想要了解一只彻底了解一只股票，最好先买一点，不然很可能就忘了。
记：你能不能先讲讲什么是低于营运资金的股票？
施：假设一家公司的流动资产是1000万美元。流动负债是300万美元，那么营运资金就是700万美元。假设有200万美元的长期负债，减去长期负债，调整后的营运资金就是500万美元。假设有10万股，每股营运资金就是50美元。如果现在的股价是30美元，那就值得关注了。
记：这样的股票一定有这样那样的问题。
施：可能是他们做的生意不好。
记：关键是股东能分享到资产吗？
施：有人在这方面犯过严重的错误，所以说，不能把所有的股钱都放在一只股票上。公司并不总是以股东的利益为重，这一点必须记住，一般来说管理层只顾自己，具体要看董事会的情况，再选择公司时，最好和好人站在一起，公司的管理层不一定要有多聪明。但是一定要诚实。
记：那么沃尔特，你现在怎么寻找有价值的股票？
施：我们关注净资产，我们把标准降低了一些，因为净资产有好的方面，也有不好的方面，我们查看公司的历史情况。再看现在的情况，了解公司多年来的发展。
记：净资产有哪些好的和不好的方面？
施：净资产是公司的总资产减去总负债，也就是普通股对应的资产。当然了，许多公司的大量资产都投到了厂房和设备上。工厂是新还是旧？以我们持有的一家公司为例，我觉得这只股票很有价值，但是真不知道什么时候会涨起来。
记：好吧，请讲。
施：这种股票叫波特拉齐，是西海岸的一家林业公司。他平淡无奇，但是有大量的林木，我觉得那些木材的价值比股票的市值高多了。这方面的东西要从数据里去寻找，看看公司在厂房上聚集了多少资金等。在有些人看来，这个股票有问题，管理层持有大约40%的股票。公司不可能被收购，但从另一方面来说，公司需要做的好，因为这对管理的错误也有好处。这关起来他们的切身利益。
记：有道理
施：不要只看净资产，你可以研究一下，你觉得公司能卖多少钱？你花钱买了公司值不值？再说这样一家公司，它不是以价格低于净资产买入的，但我觉得非常投资价值。这家公司是历史悠久的谷物加工公司。你听过四季宝花生酱、万岁牌玉米油和米乐通心粉吗？
记：从来没听说过。
施：这些都是不错的消费品，总来说我喜欢消费股。问题是消费股票都太贵了，人们都发现了他们的价值，所以要便宜买入就很难。CPC这只股票算不上很便宜，但它还有价值，它的每股净资产单元是27美元，每股盈利是4美元，它的股价是40美元。分红是2点美元，市盈率是十倍，现在不可能按照这个价格重建一个。这个生意非常稳定，不会有太大的变化。
汇编室：看来对于消费股，施洛斯并不是以死守低于净资产的买入价，而是以10倍PE做了代替。这个10倍PE和散户乙的十年回本，莫非是一种巧合？
记：再举个例子。
施：施多福化学就跌了不少，两年前这只股票是30美元。现在跌倒16美元，我们的平均成本是19美元。我们没有抄到底，但是也差也不错了。大多数人不会关注这只股票，大部分人看的是盈利和盈利的潜力，我们不怎么干。
我们是个小作坊，这么干对手是人脉广泛消息中的大型券商分析师。他们获得的是完全合法的信息，他们会去工厂调研，向竞争对手了解情况，这非常耗时。但大型机构有这个实力。
汇编室：多么清醒的自我认知，我们作为小散户，要清楚的认识到这点。
记：所以你只是分析公司的财报吗？
施：是，基本上是这样，要是我们能做到，就算一家公司值多少钱，心里有个数。如果觉得这个价钱合适就会投资，卖出当然是最难的了，多高算高呢？把股票卖了以后回过头来再看可能会后悔，这样的事情我遇到过很多次。我们10美元买了浪琴手表，涨到20美元时，我觉得价格不错了。结果他涨到200美元。我还曾经9美元买过克拉克石油，在27美元卖出，后来才涨到了260美元，你看这么大的涨幅让我都错过了，我觉得能有100%、200%的利润就相当不错了。当时也不知道这些股票后来能涨这么多。
记：能再举几个例子吗？
施：我们更愿意买入不能说是“重工业”的股票，但可以说是所在行业深入困境的股票。我们不愿意买入很热门的行业，也不愿意买入电脑等很新的行业的股票，这些我们都看不懂。这样的公司很多，他们的名字都差不多，电脑天地什么的。
记：你认为高科技行业没有便宜的股票吗？
施：我不懂高科技行业，我相信那些股价跌下来的公司可能有值得买入的。不过我真不知道，所以还是不碰。
记：你还买了什么股票？
施：我们有一只股票经历了许多问题，在这是股票上可能赚不到钱了。这只股票是西北钢铁线。多年来他的工人和管理层都有问题，工人总是要求提高工资，管理层就等于给他们涨工资，然后把成本转嫁到消费者身上，现在他难以和日本公司竞争。我同意李根政府的许多政策，但是我希望他能够强制提高日本进口商品的关税。我敢这么一来，日本人肯定马上就允许我们的产品进入日本，我对这么些年来日本从美国得到那么多有点恼火。我觉得这次工业对于美国来说不可或缺。
汇编室：施洛斯是典型的美国保守派，这样的逻辑和态度，和当对待中国的MYZ、各种制裁，如出一辙。
记：你还有什么股票？
施：我们还有一些施乐，现在施乐已经走出困境，但是他有大量的现金流。我们还有联合碳化物，这些公司都拥有大量资产，他们都陷入了困境。他们怎么才能摆脱困境呢？我不知道。
记;施乐已经病得很久了。
施：收购的问题在于，如果买方是大公司，他付出的价格会远远高于价值。如果你是背着不放，那当然好了，如果你只收购方花大价钱收购，会到最后面出现很多问题，价格太低，谁都不愿意把自己卖出去。收购方必须有足够的把握，相信自己的收购物有所值。我不看好中国的公司，我喜欢站在另一边，也就是买被收购的公司。
汇编室：要做被收购方，而不是收购方。
记：你为什么认为施乐有投资价值？
施：他是一只高科技股，我其实不该买，他的股息是3美元，分红相当不错。公司也是知名的公司，有大量现金流，我不知道公司打算怎样利用这笔现金，他们过去做过蠢事，但愿将来不会。
记：所以你投这个股票，是因为对他还有一些信心，是吗？
施：是的，我其实不该因为相信而买入一些股票，问题是和过去相比，现在没有多少便宜的股票。
记：只有现金不就行了吗？
施：我们从来不这样做，我总是满仓投资，这可能好也可能不好，是心理原因。和赤壁等待相比，我觉得满仓投资更踏实。而且我喜欢分散投资，我不买任何房地产公司的股票。
汇编室：基本满仓（除非找不到合适的股票），分散投资，且不买房地产股票。
记：你投资过期权什么的吗？
施：从来没有买过期权，也不能说从来没有买过，买过一次。当时我觉得市场非常低迷，买了一个指数期权，后来我决定再也不做这样的事情了。我不做空，不搞期货，我觉得自己衍生品对券商可能有好处。对我们没有什么好处。
记：你认为今年的市场会不温不火。对吗？
施：以前格雷厄姆有这么一个理论，他说市场上要是找不到低于营运资金的股票，股票的估值就高了。这个理论一直很管用，到了1960年左右，那时就没有低于营运资金的股票了。但股市还是继续上涨