2016年投资收益率为 28.27%(按惯例，截止至除夕，今年是2017年1月27日)。

历年投资收益情况：

28.36%  2010/6/10 - 2011/2/2

-0.84%  2011/2/3 - 2012/1/20

25.30%  2012/1/21 - 2013/2/8

13.00%  2013/2/9 - 2014/1/30

36.79%  2014/1/31 - 2015/2/18

44.65%  2015/2/19 - 2016/2/7

28.27%  2016/2/8 - 2017/1/27

年平均投资收益率24%

    今年报告发得晚些，推迟到大年初一了，原因是我们的重仓股爱康国宾除夕夜还在交易。以往的除夕夜，要么是我们还没有投资美股，要么是恰好周末没有交易，以致除夕夜我们就知道总收益了。

    我们的投资口诀是“追求确定性”，这些年一直运转良好。然而，正当你以为一切都太平了，问题出现了。什么问题？这得从中概股私有化说起。

    去年我在年报中谈到参与美股爱康国宾私有化套利的事情，是如此陈述理由的：

   “关于中概股的私有化套利，市场上的一个担心是：会不会降价？这个还真有，比如深圳迈瑞就把私有化价格下调了10%。但我认为这样做是不明智的：私有化的发起方一般都是公司的管理层，降价会极大拉低他们的声誉，这些人已经一辈子都不差钱了，还为了多挣几个钱去损失自己的面子真不值得，况且声誉会进一步影响到公司的业务，这样一来就算是经济利益也是受损的，真的是得不偿失。迈瑞的管理层后来又把价格上调了1美元。”

    我一直以为公司的管理层会爱惜自己的声誉，私有化会坚定不移地执行下去。然而，接下来的新闻报道充斥着中概股纷纷退出私有化的消息，包括我一直看好的航美传媒和世纪互联。由于我们持有的股票是爱康国宾，没有在上面两个股票上栽跟头只是碰巧而已。至于持有的爱康国宾，虽然没有退出私有化，但原来参与竞价收购的美年大健康则在云峰基金的参与下迅速退出，同样让人大跌眼镜，完全超出我的预期。这些事件推翻我去年的论断，一辈子不差钱的人也不一定会爱惜自己的声誉。当然，这里面有政策的影响，在一个法制还不健全的环境下，所有公司、所有人的声誉都会被拉低，但美年大健康与政策无关。

    格力电器管理层这边也出问题了。新闻稿上写的都是130亿收购银隆，但那毕竟是新闻稿，稍作研究就知道那130亿不是现金，是股票。如果股票被低估，那收购的价格其实是不止130亿的，甚至是远远超过130亿的，这是第一个问题。如果说这个问题还有一定的辩解余地，毕竟我们投资者的专业知识比不上管理层，无从判断银隆的真实价值，说不定真的是砂砾中的金子了，那第二个问题就没有任何解释余地了，对大股东增发，而不是对所有股东增发，这是格力管理层极不负责的表现。这个收购方案最终被否决。对于格力电器，我的判断是管理层出了问题，这个对于投资是有很大影响的。

    中概股私有化纷纷退出、格力收购银隆这两件事件不幸都被我碰上了，使人不得不重新审视投资决策中管理层的重要性。我以前过份忽略了这一因素，虽然书上都提醒过。我最喜欢的公司是那种连傻瓜都能经营好的公司，比如说茅台，但这样的公司实在是太少了。因而，选择一个公司还是要考察它的管理层。那么要挑选什么样的管理层呢？答案是：要象公司所有者那样思考，比如万科的管理层。这话说起来容易，找起来可难。你也许能了解一个行业，了解一个公司的业务，但要了解一个个人可不容易，听其言没用，还要观其行，多多积累吧！

    这一年我们卖掉了贵州茅台，获利了结。目前持有招商银行（港股）、格力电器和爱康国宾（美股），以及少量待观察的股票。银行股我以前也讨论过，以目前的市场价格，关键就看潜在的坏账率，这里面一定有表现极差的银行，也一定会有表现优秀的银行。如果一定要选一家表现优秀的银行，那一定是招行。

    自开始投资以来，已经过去七年了，感谢大家一直以来的关心和支持，祝大家新年快乐！