【财通建筑建材】继续看好中钢国际：经营业绩趋于改善，海外业务复苏可期

公司扣非后利润持续高增，23Q1海外业务复苏初显。分季度看，公司经营持续改善，公司22Q1-23Q1营业收入分别为30.50/45.93/49.62/61.12/51.09亿元，同增10.03%/23.30%/30.53%/9.87%/67.50%；归属净利润1.29/1.36/1.51/2.16亿元，同比变动4.97%/-44.20%/0.80%/62.93%；扣非归属净利润1.28/1.32/1.51/1.41/1.6亿元，同增21.20%/425.27%/31.64%/64.29%/24.71%。分地区看，国内、国外分别实现营收133.21/53.97亿元，同比变动-1.36%/128.86%。经营情况来看，公司2022年新签订单184.02亿元同降33.50%，其中，国内外分别实现新签115.96/68.06亿元，同降40.60%/16.48%；但2023年海外需求出现复苏迹象：Q1新签40.61亿元同降10%，其中国内外分别新签27.61/13亿元，同比变动-29.6%/119.97%。

积极开展绿色低碳差异化竞争，“一带一路”拓展也值得期待。公司持续构建以焦炉、带式焙烧球团、高炉低碳化、高端长材轧制、直接还原铁、氢冶金为核心的低碳冶金工程技术体系，积极开展绿色工程技术差异化竞争：公司EPC承建的新疆八钢项目已经投运，实现了固体燃料消耗降低30%，碳减排21%，目前已开展2500m³富氢碳循环高炉商业化推广。公司在“一带一路”沿线市场不断取得新进展，包括阿尔及利亚400万吨带式焙烧球团厂、蒙古布罗巨特电厂项目一期等一批重点项目落地，以及成功打入非洲矿业工程市场。近期，宝钢股份与沙特阿美等正式签约建立全球首家绿色低碳全流程厚板工厂（年产能250万吨直接还原铁，150万吨厚板），考虑到公司控股股东中钢集团整体划入中国宝武，中钢国际或能受益宝武海外业务开拓。

投资建议：公司公告计划实行股票期权激励，23-25年行权业绩考核目标：加权ROE分别不低于12.0%/12.3%/12.6%；以2021年为基数，23-25年归属净利润CAGR均不低于12.5%；当年经营性净现金流占营收比例不低于5%，预期公司经营质量持续改善。我们预计公司2023-2025年实现归属净利润8.04/9.42/10.84亿元，同增27.34%/17.21%/15.09%，当前收盘价对应PE分别为17.1/14.6/12.7倍。

风险提示：新签订单不及预期，“一带一路”发展不及预期。