中信主题策略&能化&新材料-“助剂新领域拓张”主题核心品种【利安隆 300596】最艰难时点已过，盈利能力有望逐季恢复，目标价60元📈

#抗氧化剂需求逐渐恢复，价格拐点将至。需求疲软使得抗氧剂自22年Q4开始走弱，从出口数据来看，2022年Q1-Q4出口价格同比分别为+18.7%、+18.5%、+5.8%、-13.6%；出口数量同比分别为+13.4%、+23.2%、+11.7%、+3.1%。尽管2023年Q1抗氧化剂价格同比-19.4%，但从量上看需求已逐渐恢复，Q1抗氧化剂出口量同比+14.1%，增速高于2022Q4和Q3。在需求逐渐恢复以及高分子材料产能向国内转移的趋势下，我们预计抗氧剂价格将在今年Q2企稳回升，公司珠海基地6万吨产能正逐渐爬坡，将望补齐主抗氧剂产能，提升复剂盈利能力。

#润滑油助剂持续高景气。2021年全球市场规模约为169亿美元，其中国内市场约占全球市场18%。在俄乌冲突加剧背景下，国内企业紧抓供应链机遇期，一方面凭借成本和供应链优势，融入本土四大添加剂公司单剂供应链，另一方面积极拓展海外市场。从出口数据来看，2022年润滑油助剂出口总量达20.7万吨，同比增加81%，进口量为27.8万吨，同比减少27%。2023年Q1，润滑油添加剂出口继续高增，出口量同比+63%，出口价格同比+24%。疫情以及春节假期影响公司1月润滑油添加剂开工率，拉低了Q1毛利率。在润滑油添加剂行业持续高景气背景下，公司康泰二期5万吨润滑油添加剂已于2023年2月逐步投产，将有效解决一期产能错配问题，提高整体产能利用率，毛利率也将恢复至20%以上。

#公司成长逻辑不断验证。公司深耕抗老化助剂近30载，内生与外延打造技术平台。公司与巴斯夫是世界上抗老化助剂产品最全的两家公司，2021年约占全球市场的5%，产品质量比肩巴斯夫。在抗老化剂行业稳定扩容的同时，公司积极布局新型赛道，收购锦州康泰，进入润滑油助剂领域，成立奥瑞芙生物，布局生命科学业务。公司2011-2021年营收、归母净利年均复合增速分别为29%、36%。

☀️预计2023/24/25年EPS为2.75/3.28/4.02元，维持目标价60元，对应2023年22倍PE。