捉住这只金螳螂（上）

        我从2013开始关注金螳螂，期间经历了它的大涨和随后的慢慢熊途，一直没有下手，直到今年疫情。下面的问题是曾经的雪球大v唐朝提出的对金螳螂进行分析的一些很好的切入点，本人也对这些问题进行了一些思考，有一些自己的想法，现就这些问题提出一些自己的浅见，咱也不是搞装修的，思考肯定不是很深入，希望对金螳螂有研究的朋友批评指正。因为问题比较多，本人也比较懒，所以文章分上中下三篇写。（这篇文章本来1个月前就写好了，无奈那时候金螳螂连续3个停板，所以为避免炒作嫌疑，就没有发，现在她也阴跌了一段时间，热度也下去了，差不多可以发了）

一、P8显示金螳螂2014~2016年营业收入分别为207亿，187亿，196亿，什么原因制约了螳螂的营收增长，该因素未来依然存在，还是会有改变，什么证据导致你给出此种判断的？

答：
1.什么原因制约了营收增长？
①如下图，全行业整体增速在2015年下了一个台阶，螳螂在15年录得了负增长。住宅增长率16—19逐年下降，公装16—18年回暖，19年再次下一个台阶。而金螳螂在16—19年逆势增长重拾增速，加分。行业原因制约是一部分原因。
②朱老板被抓应该是另一个原因，虽然早已退居幕后，但一些单子应该还是要靠朱老板拿，至于影响力有多大，不好揣测。看看朱老板出事和出狱的时间点就明白了。
2.该因素未来的影响？
①从宏观上讲，中国经济进入新常态，增速整体肯定会降下来，但也不至于过于悲观。从公司来讲，存量市场的竞争更有利于头部公司。
②朱老板已经被放了，影响消失。

（单位：亿元）

二、P9的分季营收、净利和经营现金流净额表格显示，公司的经营现金流净额在不同季节里波动很大。以往年份是否同样具备这个特点，是什么原因造成的，你如何看待这个问题，会否成为估值扣分项？ 

答：基本上半年甚至前三季度为负，最后一个季度为正，应该是全集中在四季度回款，以前年度也是。装修行业普遍这个特点（这点可参照亚夏股份财报）。我觉得扣一点分，但不是很重要，证明不是一流的生意。

三、P11，公司说“建筑装饰行业由高速增长期步入中速调整期”，这个判断你是否认同，为什么？

答：宏观趋势基本认同，理由见问题一回答。

四、你或者你认识的人，有没有人体验过“金螳螂.家”的家装服务？若有，你或者你的熟人对它的服务做何评价？会不会向其他人推荐？主要优点和主要缺点各是什么？ 

答：

1.自己或认识的人没体验过。
2.查网上信息，貌似评价一般。
3.因为没用过，所以谈不上推荐。
4.优点应该是大公司，工程质量有保障，缺点应该是流程繁琐，毕竟大公司，这个回答纯属主管臆断。
金螳螂家装2019年做了将近40个亿，比专业做家装的东易日盛还要多3个亿，从营收角度来讲做的还是不错的。现在金螳螂对家装这部分已经进行专项，还是做他比较专业的 to B，这应该是好事情。

五、P11页谈到的收购世界第一酒店设计公司HBA，你是否查到何时发生的，收购多少股权，收购价格是多少，有对赌协议吗，收购后各年业绩是多少，2016年HBA业绩是多少，该收购产生多少商誉，你对这次收购持正面、负面还是中性看法？（提示：对照合并资产负债表商誉科目附注看）

答：
1.2012收购，金螳螂支付0.75亿美元，形成合并商誉0.59亿美元，有对赌协议。
2.收购后各年业绩：

单位：（亿元）
3.持正面看法。加强了金螳螂设计方面的优势，投资回报率也不差。

六、P14列举了金螳螂的核心竞争力。请你总结你所认同的金螳螂的核心竞争力。 

答：专业优势，项目优势，营销优势。基本认同。

七、金螳螂在业界主要的竞争对手是谁，他们之间的差距在哪里？如果换你做对手的老板，你打算如何缩小和金螳螂的差距，或者如何和金螳螂展开竞争？ 

答：
1.选出亚夏股份作为竞争对手。
2.差距：
①亚夏股份营收只是螳螂的1/3多一点，毛利率还低，13.81%对16.41%，全面处于下风，金螳螂还有设计这里，亚夏没有，金螳螂光设计这里的毛利就8亿多，毛利率40%（设计这里如果有朋友有异议，欢迎指正，但请拿数据说话）。
②亚夏股份拿单能力弱，而且大客户质量差，销售收入前五占比13.95%（第一4.04%），应收账款前五  9.32%（第一名5.47%），说明不是很优质。金螳螂恰恰相反，前五销售收入26.73%，应收账款只占6.55%。说明金螳螂客户更优质。当然这里还要说一下亚夏的优点，亚夏的坏账计提确实比金螳螂保守，拿一年来说，20%对5%，但换句话说，亚夏也是应该的，次一级的客户计提应该更加保守，并不能说明金螳螂这样做就有什么太大的问题，毕竟金螳螂客户更优质。这里说说我对坏账计提这里的看法，客观就行，不必为了保守而保守。
3.如何竞争？①加强营销拿单能力，加强设计，全流程服务，增加单量，增加毛利。②加强客户甄选。行业再集中，如果再不追赶，可能就彻底完蛋。江苏和浙江省内的毛利对比更是惨不忍睹，14.72%对25.58%，又被螳螂全面碾压。

八、请对照P16营业收入构成表，统计近几年金螳螂营业收入组成结构的变化，并对此变化做出评价。 

答：

（百分比）

2016年之前构成为为装饰—设计—幕墙，2016年之后互联网家装开始发力，幕墙业务占比持续下降。对这个变化持中性态度，毕竟互联网家装不是公司的主业。

九、P17显示金螳螂业务的毛利率仅15.8%，同比减少2.5个百分点，P18显示设计业务的毛利率为28.4%，你对这两个毛利率数据有何看法？

答：
1.省外业务比例加大，毛利下降。       
2.设计的毛利率高。（我其实没想通老唐问这个是要干嘛，设计的毛利率当然比其他业务高，想通的朋友请告诉我）

十、请对比省内省外收入比例，统计近几年金螳螂省内省外收入变化轨迹，并对此发表自己的观点。 

答：省外业务比例逐年上升，省内业务直到2018年才重拾升势。为什么？江苏省本身就是全国装饰业产值第一的省份，基数大，增长较全国来说缓慢，省内只剩下存量市场，增长困难。另外朱老板出事也是很大一个原因，猜测。