在周期股调整的同时，周期品仍在上涨，说明供需关系尚未恶化。周期股跑输商品，可以从宏观和微观层面给与解释：宏观环境看，部分投资者套用传统需求驱动的分析框架，认为周期股会先于周期品见顶；从中微观层面看，当下能耗双控与限电政策，投资者认为一定程度影响到了股票量的增长和上市公司产能利用率情况。传统框架忽视了当下环境的本质区别：过去类滞胀期周期品跑赢周期股，基本处在经济周期需求向上后半段，宏观调控开始紧缩，股票估值受到打压，但商品仍处于供不应求的阶段。尽管当下看上去目前经济也进入了“类滞涨”时期，但由于其来源是供给驱动，货币并未紧缩，甚至当下开始进入信用和财政转向宽松的时期。未来，由于行业格局已经充分优化，需求回升时期中上游企业仍会获得主要的利润分配，能源转型下传统行业的产能重估远未结束，而能耗双控的纠偏与限电政策的优化反而将有利于周期股的表现，周期股将重新跑赢商品。$冀中能源(SZ000937)$ $浙江龙盛(SH600352)$ $中国能建(SH601868)$