2020.08.08
会议公司：红宝丽
基本情况：
公司主要从事环氧丙烷衍生品，包括聚氨酯硬泡组合聚醚、特种聚醚、异丙醇胺系列产品，以及新兴材料聚氨酯保温板的研发、生产和销售。聚醚系列产品和异丙醇胺系列产品实现的销售收入占主营业务收入的比重在99％以上。
上半年，年产12万吨环氧丙烷项目及年产2.4万吨DCP项目处于试生产阶段。年产12 万吨环氧丙烷项目已通过安全验收，具备了领取正式生产许可的条件。试生产阶段试产品主要作为聚醚产 品和异丙醇胺产品生产原料所用；2.4万吨DCP项目1号装置正在进行验收准备工作
事件驱动：
1.7月环丙运行区间在9600-11000元/吨，8月有加速上涨的趋势，已刷新2019年以来的高点，目前价格已经突破13000/吨
环氧丙烷每上涨1000元，公司每年利润增厚1.5亿
仅7月份就从10000跳涨到了12000多，并且涨价预期还将持续
2、国内供应继续增加：隆众测算国内7月产量24.47万吨附近，较6月增长2.78万吨，开工率78%，较上提升6%。
3、利润继续回升：双原料窄幅度震荡、环丙大涨，理论毛利继续丰厚，7月环氧丙烷成本均价为8786元/吨，月均利润为4214元/吨，环比增长43.11%，同比增长284.48%。
观点：
硬泡聚醚创下年内最高价，待环氧丙烷产能释放后，利润测算年化7.5亿，对应市盈率不足5 PE！
环氧丙烷近期价格走势图：
在下游硬泡软泡聚醚大幅新增刚性需求的趋势下，7月31日国内环氧丙烷再次冲破今年新高，目前每吨的利润高达4700元左右。如果这部分产能直接外销，那么红宝丽单单在环氧丙烷的年化利润为7.05亿左右。
而主营产品15万吨的硬泡聚醚，在上游成本以及下游需求的双重驱使下，目前价格也不断创出新高走势如下所示：
考虑到红宝丽这个全产业链的环氧丙烷+硬泡聚醚模式下，量化到终端非常保守的给予一吨5000元（因为环氧丙烷锁定了4700元利润，硬泡仅仅按300元利润测算），那么目前的利润量化为5000*15=7.5亿
其中9万吨的异丙醇胺以及1000万平方米的冷链保温板不纳入利润报表。
总结：
涨价逻辑以及赛道逻辑永远是市场最耀眼的星星之一，比如近期的沈阳化工 以及七彩化学 ，即使在股价运行到高位，依然活得了机构的疯狂追捧。随着国家在冷链领域新国标的大力推出，以及冷链被列为新基 建政策的驱使下。红宝丽似乎具备了七彩化学的新国标赛道逻辑以及沈阳化工的原材料价格上涨逻辑。
仅从现阶段国内环氧丙烷以及硬泡聚醚的跟踪价格来测算业绩，红宝丽目前的年化利润保守估算在7.5亿，对应的市盈率不足5 PE
而在需求侧大幅增加的驱动下，红宝丽主营产品涨价逻辑形成了闭环，涨价仅仅刚刚开始，行业周期才刚刚反转
投资建议：
对比同行业估值，给予2021年PE20倍预期，目标市值150亿，对应目标价24.92元，维持强烈买入评级。
问答环节:
Q:对行业未来的发展怎么看？
A：冰箱、冰柜、冷链运输的快速发展会刺激聚氨酯硬泡聚醚等化工品的需求，水泥、保温材料的需求回暖也有利于公司异丙醇胺、聚氨酯环保板等产品的业绩提升，公司产品的增长空间还是可观的。
Q：目前产能情况？
A：12万吨环氧丙烷，15万吨硬泡聚醚，3万吨特种聚醚，4万吨异丙醇胺，5万吨二乙醇单异丙醇胺。
Q：DCP的工业用途？项目进展如何？
A：DCP俗称工业味精，作为引发剂，是生产熔喷料必不可少的原材料，今年熔喷料涨价也刺激了DCP的需求，具体表现在量和价格上。公司设计年产2.4万吨DCP项目1号装置于2019年9月取得试生产成功，已有合格产品。
Q：环氧丙烷和DCP项目是否存在无法通过验收并取得生产许可的可能？
A：环氧丙烷已经取得了验收，生产许可还在推进。一般来说验收取得生产许可应该没什么问题，现在化工项目装置取得许可过程会更长一些。
Q:公司在行业处于什么地位?
A:目前在硬泡组合聚醚行业应该是处于第一的位置，市场占有率连续三年全球第一，中国每三台冰箱中,就有一台使用的是红宝丽组合聚醚。公司与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家都保持着长期的战略合作，现拥有12万吨环氧丙烷以及15万吨硬泡聚醚的产能，在定价方面可以说掌握着很强的话语权。
Q：公司对于环氧丙烷涨价什么态度？
A：自7月初以来已经上涨了30%，刷新2019年以来的高点，考虑到市场库存普遍较低，短期价格可能还会维持强势。由于价格传导机制，硬泡聚醚也已因此创出了年内最高价。公司近期刚刚完成12吨环氧丙烷的安全验收工作，目前是已经可以试生产自用了，硬泡聚醚的成本可以做到比外面低，未来在毛利率上会有一定的提升，在拿到正式的生产许可之后，环氧丙烷就可以对外销售，预计到时会体现在业绩上。
Q：公司周末发布的减持，对公司有什么具体的影响？
A：本次减持是公司大股东为了打造环氧丙烷--聚醚、醇胺及衍生物产业链，建设环氧丙烷项目，有利于促进公司的长远发展，而非大股东本身资金需求。减持金额为不超过1800万股，合计金额约为1.1亿元，这对于目前的成交量而言，影响并不大。如果减持出来的资金，用于环氧丙烷等产品的产能拓建，那么对于公司中长期是一个非常大的利好，长远看带来的增幅业绩远远超过一个亿。 $红宝丽(SZ002165)$