近期卓郎智能热点新闻不少，华为董事来访商谈合作，德国子公司申请重整保护等。带着疑惑，我以个人投资者身份参加了6月30日的股东大会。由于介绍这家公司的信息比较少，借此分享几个看点和个人思考，供大家参考，不构成投资建议！
先说说个人总体结论：
与一般困境企业不同，公司的今年业务订单异常强劲。控股股东的下属关联企业运营态势好，能够提供正经营性现金流支持。控股股东遇到的是投资杠杆过大而政府补贴资金到位较慢等原因，引起短期流动性困难的问题。市场先生给出的60亿估值已经包含或过分解读了这些悲观因素。公司实控人一直以来与银行和政府决策层配合良好。所以，在业务订单实质强劲的背景下，短期困难大概率会得到解决。
1.
多个信息来源表明，今年公司的订单爆满，因为是纺机生意是按订单生产，所以常州工厂的订单都排到年底了。除了年初公告的25+12.5=37.5亿元大单，海外市场需求转暖明显（大家可以看竞争对手瑞士立达的公告，立达预计今年上半年的订单将达8亿瑞士法郎。之前立达正常年份2016-2020全年的订单分别为9.1/10.5/8.7/9.2亿瑞士法郎,差不多上半年干了一年的活），之前海外销售额之比 立达：卓郎=1：0.75，这样公司上半年海外订单估计会有6亿瑞士法郎(约42亿人民币)。汇总毛估估，公司上半年接到的订单不会少于80亿元。纺织机械行业从接到订单到收确认一般要2-3季度，所以今年经营业绩大体是亮眼的！
2.
公司有二个稳形冠军产品比较容易被忽略。一是福克曼倍捻机是生产玻纤的主要设备，目前在玻纤市场的市占率超过90%，中国巨石就是公司大客户，2020年采购额超8000万元。另外这个设备也可用于生产碳纤维。中国建材集团的来访就是要加强双方在这方面的合作。二是阿尔玛加捻机在轮胎帘子线上的占有率也超过80%。不论玻纤还是轮胎，我国均是世界产量第一大国。这二个设备的销售额估计不少于10亿。这二个产品在江苏太仓工厂生产，独立于德国纺纱技术公司。想想或独立出来也可以估值个30亿吧！
3.
控股股东金昇实业的实力探究。金昇集团除控股上市公司外，集团旗下主要还有三个资产。
1)
持股50%埃马克集团，目前在国内数控机床领域规模和技术至少排在前三。是高端制造装备的代表。主要用在汽车工业、造船工业等。据可查到的信息，2015年全球6亿欧元。2017年国内销售额2亿欧元。没有股权质押等信息。
2)
持股50% KOEPFER集团，主要生产用与汽车发动机和齿轮箱的精密齿轮。KOEPFER在2020年推出了电动车电机电控三合一产品，加入新能源汽车的赛道。后续还是有一些想象空间的。以上二个资产，不知道集团的实际控制情况，以及中德双方股东的约定，我们暂且把它当成财务投资。
3)
全资控股利泰醒狮纺织，近几年公司在新疆和乌兹别克斯坦前后投入了五个工厂（?），投资资金超过160亿元。也因此欠下上市公司设备款29亿元,主要原因是政府补贴款项到位比较慢。今年棉纱景气度很好，可以参考郑交所的棉纺行情走势。希望今年不再增加应收帐款且可以回收一些现金。
所以，看起来集团的生意都聚焦在高端制造业，且在智能化、数字化的趋势上占有先机。
4.
公司实控人潘总已经在纺织机械行业深耕超过30年。之前上市公司经营比较顺利，潘总主要精力都放在新疆棉纺产业以及为当地经济发展的献力献策上。近年外部环境迅速变化，接连出现中美贸易摩擦、全球疫情、去全球化等不利挑战，公司经营上也出现不少问题，公司股价大幅缩水，于是年初潘总又回来重新挑起总经理的担子。由于中德有6个小时时差，听说潘总每个工作日都要主持凌晨一点钟左右的管理层会议。为实干企业家这样的拼搏精神点赞！
再说说公司面临的困难和风险。
1.近日德国子公司被部分德国董事以可能出现偿付流动性风险为由申请重整保护。在德国企业自行申请重整保护是一个正常情况，但多数情况下由法人或控股股东提出。新法规下,管理董事也有提请申请的权利,此次部分德国董事正是利用了这个权利。在德国，通常都是企业尚处于正常运营，但预见到可能出现偿付流动性风险时提出重整保护申请的。而不象国内企业重整通常是在企业出现资不抵债情况下，由债权人提请的。所以，目前德国子公司需按法律程序进行重整，但期间生产经营是正常的。一切订单交付和销售正常。当然，这次申请重整保护也暴露了一些问题和挑战。疫情隔离给跨国管理带来困难（常驻高管、定期现场管理都不能执行），地缘政治影响(美欧对我们新疆的抹黑),以及可能引起的信用信贷政策(2020年在疫情情况下,公司总的银行借款增加,但欧元借款却由7.6亿减至4.6亿）。这个问题短期需要公司提供一定资金流动性支持，接下来估计要到第4季度才会有比较明郎的说法。
2.公司令人担忧的44亿应收帐款（其中利泰醒狮29亿，新疆福满源9.7亿）情况如何？可以看到这二笔应收帐款均于新疆的投资有关，主要受投资和运输费补贴到位较慢有关。我们知道由于这个地区的特殊性，这个补贴只会迟到不会违约。但加快资金回收对于改善资本市场信心和避免出现信用恶性循环至关重要。
总结一下：
与一般困境企业不同，公司的今年业务订单异常强劲。控股股东的下属关联企业运营态势好，能够提供正经营性现金流支持。控股股东遇到的是投资杠杆过大而政府补贴资金到位较慢等原因，引起短期流动性困难的问题。市场先生给出的60亿估值已经包含或过分解读了这些悲观因素。公司实控人一直以来与银行和政府决策层配合良好。所以，在业务订单实质强劲的背景下，短期困难大概率会得到解决。
当公司资产负债表转为健康，年销售额80~100亿，利润8~10亿的高端制造设备公司，市场先生还会给出60亿估值吗？