一、前言
最近买的不少衣服都是海澜之家，也推荐朋友买来试穿下，整体上性价比还不错。
我对衣服没有特别的要求，穿着舒服就好。（当然也要实惠）
海澜之家是一家服装连锁企业。2023年每股分红0.56元，相较于2022年每股0.43元，提高了30%。
二、财务数据分析
1、2023年营业收入215.28亿元，同比增长15.98% , 4季度单季度，同比增长21.94%; 净利29.52亿,同比增长36.98%,4季度单季度 , 同比增长23.15%。
2024年Q1营收61.77亿，净利8.87亿，扣非净利8.77亿，同比分别增长8.71%,10.46%,10.87%。
图1 营收收入与ROE
图2 毛利率、净利率
2、我们先通过杜邦分析法，分析公司的ROE。
公司的ROE相较之前有下降，但依然还是保持在双位数增长。
相比往年，权益乘数基本稳定，总资产周转率上有所下降。这里有一部分原因资产总额上升速度高于营业收入增长。公司的营业净利率除2020年特殊情况，都是维持在11%以上。
3、2024Q1公司的毛利率最近创了新高，相比之下净利率基本稳定。
我这边查了下雅戈尔的毛利率和净利率，2024Q1的毛利率45.18%，净利率是28.27%。最近2个季度跌破50%毛利率，净利率保持稳定。
图3、管理、销售、研发与营收比
4、这2年公司的管理+销售费用之和在营收占比中有所提高，但还算稳定。
图4、销售费用
销售费用方面，2023Q4同比增长27.09%，2024Q1同比增长26.84%。从细项来看，职工薪酬、广告宣传都有提高，主要还是新增门店增加。
2023年管理费用同比增长4.45%，增长主要来自职工薪酬、装修费；办公性费用同比下降，控费增效？
管理费用，2024Q1同比下降了1.22%。
图5、存货与应收款对比
5、2023Q4，存货同比下降1.25%，存货周转天数282天，较去年减少16天（存货周转率提高）；应收款同比下降11.14%，应收款周转天数18天。
2024Q1,存货同比增长5.72%，应收款同比下降22.25%。
公司在存货方面控制的相当不错，回款方面也明显改善，连续2个季度环比下降，现金流方面得到改善。
从2023年的财报拆分存货分类，委托代销商品出现明显下降，在产品也有下降，库存商品同比是增加。
公司把总部仓库及其他连锁经营品牌划分为库存商品。将库存商品发送到门店后，划分为“委托代销商品”。那按照我的理解门店库存商品在下降，门店销售不错。
图6、存货采购模式
图7、2023年存货库龄结构
产品存货结构来看，大头主要集中在2年以内，一年内占比在45%左右。对比期初与期末数据，新品销售还是不错，老品有滞销嫌疑。公司连锁品牌存货有一个可退货条款，公司可以按照成本原价退还给供应商，公司不承担跌价风险。(这一点真心不错）
对比上面的采购模式，12%左右的不可退货。
另外按照海澜之家季节性投放24个月，不打折促销，中间不做存货跌价准备。存货库龄2-3年，计提30%；3年以上计提100%。
2023年Q4,海澜之家品牌库存期末账面是19.2亿,超过2年的有5.18亿。
存货小结：
1》海澜之家品牌、其他连锁品牌。
2》非海澜之家的品牌产品，滞销可以以成本价退货给供应商，不存在存在跌价。做连锁行业，最害怕存货过高，过季打折。
图8、净现比与合同负债对比
6、公司目前无长短借款，货币资金+交易性金融资产，截至2024Q1,达到133.9亿多。这个现金流储备真不少。
这2年公司的净现比是有所提高，净利含金量高。这些也是公司提高分红的底气。
不过，合同负债2024Q1同比下降了44.76%，考虑到绝对值并不大，参考意义不明显。
7、从营收结构来看，线上和线下占比基本各半。
图9、实体门店
加盟店为主，直营店为辅。不过从开店闭店情况来看，直营店有些逆势增加。
三、总结
1、公司的海外营收占比不到2%，2023年增速达到23.98%，毛利率高达68.89%，后续持续跟踪。超过20%增速的市场有华北、西北、东北。
2、公司的股东数从2022年三季度后开始持续的下降，截至2024年Q1下降了30%多，筹码集中度明显提高。
3、前十股东，新进一家私募，三个股东做了减持，其中上证红利指数基金是被动减持，北上资金是加仓。