一、前言
他在我的自选股里已经放了很久，至今第一次详细阅读安徽合力的财报。
二、财务数据分析
图1 营收与扣非净利
1、2022年营收156.73亿，同比增长1.66%，同期杭叉集团同比下降0.53%。
2022年扣非净利7.47亿，同比增长48.73%，同期杭叉同比增长12.07%。
从绝对值来看，安徽合力营收略高于杭叉，但扣费净利弱于杭叉。
2023年Q1公司营收41.52亿，扣非净利2.17亿，同比分别增长5.22%，41.83%。杭叉营收与扣非净利同期分别上涨9.05%，51.89%。
相比之下无论绝对值，还是相对增速，杭叉优于安徽合力。
图2 安徽合力毛利率、净利率
图3、杭叉毛利率与净利率
2、无论从毛利率还是净利率，杭叉都要优于安徽合力。整体的趋势来看，大家还是保持趋同，2022年毛利率和净利率都拐头向上。2023年Q1延续了这种趋势。
3、通过杜邦分析法拆解，两家公司的ROE。
从2017年，安徽合力的ROE基本保持在10-15%区间，同期的杭叉集团ROE基本维持在15%以上。
两家公司的ROE差异主要来自营业净利率与总资产周转率，权益乘数大体相当。从上面的毛利率与净利率对比我们就可以看出差异。（或许是国企与民企的差异吧）
4、从债务结构来看，安徽合力存在长短期债务，长期债务高于短期债务，而同期杭叉基本是短期债务。
合力与杭叉分别在2022年、2021年发行了可转债，规模上前者略高。
截至2023Q1,安徽合力货币资金是29.65亿，金融资产是41.8亿，长短债务合计20亿，现金流足以覆盖债务，债务结构还算是比较健康。
图4 存货、应收账款、预收款
5、安徽合力应收款与存货都在持续走高，杭叉与之基本趋同。（行业现象）
从安徽合力的账龄结构来看95%以上都是一年期内，应收款还算是比较健康。同期杭叉基本类似。
从存货分类看，安徽合力与杭叉一样，大头主要是库存商品。
图5、研发/营收比
6、从两家公司的研发/营收投入对比来看，大体上一个水平线。
不过2022年出现了一些变化，杭叉相比安徽合力，投入比更高一些。从趋势来看，前者提高了研发投入，后者反而持续下降。
图6、杭叉与合力车型结构对比
7、图6是我摘录，2家公司2022年报披露的数据，杭叉没有披露各车型的具体情况。
从车型结构增速来看，电动平衡I类车排在第一位，增速第二是Ⅱ类车-电动乘驾式仓储叉车。从占比结构来看，合力依然还是三类和四类为主，占了整个行业的30%多。
整体上电动化是一大趋势，或者说整个工程机械行业大的趋势。
三、总结
1、从推动ROE因素来看，安徽合力与杭叉集团基本类似，主要是权益乘数和营业净利率。权益乘数方面，大家都比较同步提升，我想是行业增速所带来的。
2、通过杭叉和合力对比，海外需求增速高于国内。这也是狭义工程机械现状。
3、后期需要持续跟踪公司租赁业务、总资产周转率、应收账款、存货相关数据。