一、前言
第一次翻看杭州叉车的财报，一聊到叉车，就让人会想起潍柴动力的凯傲子公司。
我记得在我的自选股有安徽合力，啥时候加入已经记不得。
这一次借工程机械小行情，翻看下这两家公司财报。
普通投资者对于工程机械认知更多是停留在狭义工程机械。叉车和高空作业平台，都是工程机械行业中为数不多增速不错的细分赛道。
二、财报分析
图1、营收与扣非净利
1、2022年营收144.12亿，同比下降0.54%，四季度环比下降20.67%。扣非净利9.64亿，同比增长11.96%，四季度环比下降22.03%。
四季度营收环比下降是比较多。
不过好在2023Q1营收增速还不错，营收39.29亿，同比增长9.05%；扣非净利2.81亿，同比增长51.89%。
图2 净利率与毛利率
2、毛利率与净利率回升幅度弱于浙江鼎力，但好于三一重工。恰好也反映了整个叉车在整个工程机械行业板块的位置。
从增速弱于高空作业，但高于狭义工程机械。
图3 2022年每季度销售、管理、研发与净利率对比
管理、销售、研发费用同期分别下降了2.73%、增长了15.9%、增长9.3%。
对比2022年的销售费用，增长主要来自薪酬和售后服务费。
图4 三一重工研发与营收比
图5、杭叉集团研发与营收比
4、与三一对比绝对值没意义，通过研发/营收对比来看，杭叉的研发投入前几年只能说保持稳定，2022年才有所提高。相比之下，三一重工的研发投入更为持续。
给我的感觉，杭叉研发投入并不算多。
图6 长短期债务
5、2020年公司短期债务在持续走高，但无长期债务。同期，浙江鼎力长短债务进行了置换，加大了长期债务。
公司在2021年发行了11.5亿的可转债。从融资成本角度来看，可转债自然是比借款更好。（个人看法）最新的转股价是15.45元，目前杭叉的股价远远高于此价。
图7 、杭叉集团存货、应收款
图8、浙江鼎力存货、应收款
6、机械行业普遍的情况，应收款与存货都在上升，杭叉集团也不例外。
从账龄结构来看，应收款95%在一年期以内，这一点还算是比较健康。
存货分类对比来看，2022年基本与2021年持平，这一点相比之下，杭叉略胜于鼎力。（后续要看看安徽合力情况如何）
图9 杭叉集团净现比
图10 浙江鼎力的净现比
7、与鼎力相比，与之前情况对比，杭叉的经营活动产生的现金流净额相对偏弱。从趋势来看，两家公司基本趋同，至少未来几个季度经营活动产生的现金流净额会得到改善。
8、与浙江鼎力一样，杭叉国外营收同比增长了70.06%，而同期国内市场萎缩了17.79%。毛利率情况大体一样，国外高于国内的。
原材料成本端下降，让公司的毛利率缓步回升，这个基本上在制造行业都得到应征。成本端稳中有降，营收端发力，这个剪刀差利润就放大。
三、总结
1、通过杜邦分析法拆解ROE,这些年杭叉的权益乘数也在逐步放大。
相比鼎力，杭叉的总资产周转率明显高了不少，相比之下其营业净利润率明显偏弱一些。
杭叉集团的ROE更多是靠权益乘数和总资产周转率推动，而鼎力是权益乘数与营业净利率推动。两家公司产品结构决定了各自驱动有所不同。
2、杭叉公司也有涉及一些高空作业产品，从占比来看还是很小，94%以上营收来自叉车。
3、杭叉销售模式与鼎力基本类似，都有租赁业务。从租赁负债角度来看，业务并不算大。
4、后期要关注公司的总资产周转率、存货、应收账款以及租赁业务。