一、前言
上一期《2021年九阳股份半年报数据解读-发掘亮点》写完，自我感觉还不错，觉得第二天应该不会大幅杀跌。
哈，结果市场啪啪打脸。我想这个也正常，预测这种事情本身就高风险不确定。
二、数据信息解读
图1、九阳产品结构
图2、新宝产品结构
图3、小熊电器产品结构
1、从3个关键品类，食品加工、营养煲、西式电器都出现毛利率下滑，比例在1%上下。从图2，我们可以看到新宝的毛利率下滑幅度比九阳更为明显，新宝的情况比较复杂些，其外销还受到汇率波动影响。
小熊电动类、壶类毛利率反而是上涨。
整体上来看，上游原材料涨价，对于小家电板块的影响还是不小，这个也是市场共识。
2021年半年报里特别增加了一个新的品类统计，炊具系列。按照半年报的说法，炊具系列目前已经是公司重要的产品线。公司也预计未来有更大市场规模。5%的占比已经不低，但目前公司未公布利润和利润率。（个人推测，估计还未盈利，希望在2021年报中看到毛利和毛利率）
图4 九阳品类销售2019-2021半年报数据对比
2020年疫情可能导致数据异常，因此把2019年半年度数据也放在一起对比。
与2019年同期相比，食品加工与西式电器系列的品类都有所增长，但2年平均增速就比较差。
2021与2020年同期比来看，营收金额都同比下滑，食品加工下滑超过5%，西式电器下滑19%多。从毛利率角度来看，2个品类都是九阳的相对优势品类，营收下滑情况下，拖累整体的净利。2020年疫情大家都居家隔离，进一步催生的需求，而现在是后疫情时代，这种需求变得并不迫切，需求存在放缓迹象。（个人猜测）
2、境内与境外对比来看，境内的毛利率与2020年基本持平。境外销售的营收与期末相比，占比增加了60%多，净利微涨。对比2020年销售占比情况来看，虽然境外销售额、净利占比都有所增加，但其相对较低的毛利率，还是拉低了整体毛利。
我之前分析过苏泊尔，其母公司SEB与苏泊尔关联交易额占总营收20%以上，毛利率是九阳目前的2倍，这个一来一回，利润还是蛮大的。
半年报中也提到境外销售额主要来自JS环球生活的关联交易。之前分析九阳的时候，特意说过与母公司的关联交易，对于九阳业绩支撑是很重要的。从九阳和苏泊尔与母公司关联交易支持力度来看，js环球生活远远弱于SEB公司。
我去年计算关联交易时，算出来的净利率是负的。九阳的老板可能心思还是放在了JS环球生活上。虽然进行了债务再换，降低了杠杆，但似乎还是需要九阳在做支持，这个对于现有九阳的股东来说是不利。
图5 苏泊尔与九阳的关联交易图
三、经营分析解读
1、公司继续加大研发费用的投入，从薪资机构调整也可以看出端倪。整体投入增速2年平均4%，这个增速在我来看还不够。
2、九阳18-19年积极转型，公司努力实现业务的全面数字化转型，在社交电商、在线直播、新零售等不同领域实现跨界运营，这些为其避免2020年苏泊尔境遇提供了帮助。在一些新营销手段，例如直播，九阳还是走在同行业之前。（九阳的老板对于新事物接受能力还是比较强）
至于公司提到的Shopping mall高端门店，有在杭州的朋友看过，似乎不错。但具体成效如何，没有比对数据，没法评估。
从投资实体店回报来看，这2年是比较差的，连锁行业实体店亏损蛮多，都是靠实力硬撑。从我们公司零售门店来看，业绩是相当的差，不能说普遍情况，但能说明一个概括，实体生意不好做。
3、在半年报中，管理层也提到了行业风险问题。随着后续竞争者不断的加入，市场竞争会加剧、导致毛利率下降。
以前各自守着优势品类，相关公司势力范围如楚河汉界一样清晰。但现在公司与公司之间的品类交叉越来越多，短兵相接就不可避免。再则，产品仿制、同质化会越来越严重。
目前遇到的困难是原材料涨价对于经营中利润的冲击，从公司层面角度来看，品类型号众多，但并不存在某单一原材料依赖度过高的问题。当然，品类过多，从后续管理角度来说难度也放大。最为重要的是，不少品类并无太多关联度。
4、目前市场对于小家电的担忧点在于需求是否存在萎缩。小家电大的框架来说，空间依然还是巨大，但聚焦某些特定的品类，市场饱和度可能已经很高。基于这些判断，公司拓宽品类进军炊具、清洁家电都是为此做的准备。其实，新宝的半年报里也提到清洁家电、护理等新品类的开发。九阳下属的孙公司入股一家做个人护理的公司，在这方面我们还看不到多少数据。
四、观察待解决的一些问题
1、优势品类，营收同比下滑，这里是否有2020年疫情需求激发过渡，消费过多？下半年如何发力？这种下滑是短暂性、还是带有一定持续力。
2、炊具等新品类引入，公司如何提高营收和创造净利，这个周期要多久。从我的理解，可能需要2-3个季度或许才能成行。
3、与母公司JS环球生活，如何进行利润分配。从目前的营收角度来看，关联交易确实在逐步放大，这是一个不错的信息（也是我们所希望的）。但毛利率过低，影响到九阳的净利。什么时候，可以达到SEB与苏泊尔一样保持稳定的毛利率，我想如果维持在12%毛利率左右，那就相当可观。
这个也是目前最为看重的一个因素，至少苏泊尔与SEB模式在相当一段时间互补还是相当成功的。
4、清洁家电这一块的发力，三季度是否有新品类推出。比如扫地机。是鲨客推出新品类还是九阳自己推出？如果是前者，我想毛利率肯定不高；如果是后者，我想想象空间可能更大些。
四、后话
1、股价剧烈波动，总是会影响人的情绪。
2、持续跟踪公司的基本面变化，也是作为一个价值投资者，必须要做的事情。股价短期波动反应的是短期情绪，但股价最终怎么走还是会随着基本面进行。
3、任何时候，做个股组合对冲要明显低于单一持股或者重仓持股的风险。风险本就不可测，结果还押重注，最后让自己失了心态，偏移判断方向。
个股分析，不构成推荐，自负盈亏。