【学习：财务分析之利润表3】

4、利息支出

利息支出反映的是公司在该年度或该季度为债务所支付的利息，在财务报表中的科目是“财务费用”。之所以用的是财务费用而不是利息支出是因为公司的银行存款等资产在银行存放时可以获得利息收入，贷款的利息支出减去银行存款的利息收入就是公司在该会计期间的利息实际支出，而这部分支出费用就是财务费用的主要组成部分，而其它如汇兑损益、金融机构手续费、企业发生的现金折扣或收到的现金折扣等均占比较小，不是投资时分析公司财务费用的重点，本文不再提及。此文标题的“利息支出”指的就是财务报表中的财务费用，也就是利息净支出。

谈及利息支出就不得不谈到负债，因为负债是利息的源头，没有负债也就没有利息支出。公司之所以愿意承担负债主要有两个原因：公司处于激烈竞争的的行业，要在这些行业中保持竞争力，就必须承担高额的资本开支；公司具有良好的发展前景，在杠杆式收购中并入有大量负债的公司。

负债的消极因素主要有两点，第一点体现在非金融行业中，当企业高速发展、盈利能力良好时杠杆可以使企业拥有良好的现金储备，加快企业在行业的布局，放大企业的收益。而当企业发展受阻，盈利能力低下时，负债的利息支出将蚕食企业的经验利润，使企业经营更加艰难。这里的重点是利息支出对利润的消极影响。第二点体现在金融行业中，由于债务杠杆具有放大经营效益的作用，当金融机构良好运作时，杠杆为企业创造了放大后的具有吸引力的利润。但是当企业犯下愚蠢的错误时，杠杆同样放大了经营的亏损。这里的重点是杠杆对经营亏损的高度放大，破坏力比第一点要强很多。第一点的利息支出对企业的影响是一个缓慢、可扭转的过程，而第二点中巨额亏损对企业的影响是一个快速、难以扭转的过程。金融机构，尤其是那些激进的投资银行，其负债远远大于股东权益，经杠杆放大后的亏损对股东权益具有致命的打击，这也是为什么当发生08年次贷危机时，昔日风光无限的投资银行却面临着破产的境地。巴菲特在投资金融企业时尤为看重管理者的风险意识和管理水平，因为巴菲特知道这些拥有高额杠杆的企业在犯下一次愚蠢的错误时会面临大多的惩罚。

要研究利息支出就要先研究企业负债。负债率是研究负债最简单最直接的数据，但却不一定是最准确的数据。在财经网站财务分析的主要指标中可以找到“负债率”这一项常用指标。负债率是由负债总额/资产总额×100% 计算得出，这里的负债由短期借款、应付账款等流动负债和长期借款、应付债券等非流动负债组成。从上一段可知在大多数公司中利息支出是不宜高额负债的主要原因，那么负债就全部都需要支付利息吗？这个不是的。负债分为有息负债和无息负债。分析企业时有息负债是投资者最为在意的，也是研究债务的重点。一般情况下，有息负债主要指的是短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券。这些负债都是需要支付利息的，有些负债如应付账款、其他应付款、其他非流动负债等也可能需要支付利息，也可能不需要支付，所以为了方便计算一般就将其计入无息负债中。

当你在看财经新闻时，如果文章谈到企业的负债这一块时会经常看到负债率这个指标，但是这个指标其实是最基础也是最容易诱导读者错误理解这家企业的债务成本的指标。就拿格力空调和万科来说，两者的负债率分别为73%和78%（2013年） 乍一看负债率会觉得这两家公司的利息支出一定会很高，因为负债很多嘛。但是仔细分析两家公司的负债表会发现，格力的负债主要是预收账款和应付账款，万科的负债主要是预收账款，这样的负债是不需要支付利息的，更多是企业强势的表现。如果将这些预收账款存入银行不仅没有利息支出反而还有利息收入。这样的负债难道不好吗？所以由此可以看出负债率这个指标是不全面的，有诱导性的指标。当你在看比较专业的企业研报或财经新闻时，往往在负债这一块用的是有息负债率，有息负债率=（有息负债/总资产）×100% 将有息负债单独挑出来对总资产进行比较的指标应该是对利息支出这一块比较全面了吧？是的，在大多数公司中运用有息负债率已经算比较专业的指标了，毕竟有息负债肯定是需要支付利息的，就肯定决定利息支出了。那么有息负债率就真的可以很好的用来比较不同企业真正意义上利息支出负担大小了吗？这里我拿两个上市公司的数据来说明。大秦铁路2010年的有息负债率是26% 同年大唐发电的有息负债率是71% 大唐发电的有息负债率大概是大秦的3倍。大唐发电在当年的经营中财务费用占营业利润的127% 如果根据有息负债的占比来看，大秦铁路的财务费用应该占营业利润的42%左右，但实际上当年大秦铁路的财务费用仅占营业利润的7.9% 和42%有很大的差别。7.9%的财务费用是很优良的利息支出比例，为什么有息负债是大唐37%的大秦铁路的财务费用只是大唐的6%？这里就要提到货币资金了。在上面的案例中大秦铁路的货币资金占有息负债的39%，大唐发电的货币资金占有息负债的2.3% 因为资金存在银行中有利息收入，这个收入可以抵消部分利息支出，所以大秦铁路中有息负债39%的绝大部分的会被银行利息收入所抵消。这也是企业持有充裕资金的一个好处，抵消部分的企业借款支出。大秦铁路10年的负债比率达到44%，有息负债也达到了26%，如果只看这些指标会感觉财务费用应该在整个营业利润中会占有一定的比例，消耗企业盈利，是个不理想的企业。但是经过仔细计算就会发现当年的财务费用只占营业利润的7.9% 这个财务费用比率是很优秀的，美国箭牌公司用以支付利息的费用也占营业利润的7%左右。

如果说有息负债率也具有缺陷，那么到底哪个指标才能更好的衡量利息支出对企业实际盈利的影响呢？这里推荐一个指标——净负债率，净负债率=（有息负债-货币资金）/总资产×100%  这个指标中减去了货币资金，更好的计算了实际的净利息支出。

引用玛丽·巴菲特的话来作为结尾：“在任何行业领域，那些利息支出占营业利润比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的。”

作者：逆水行舟Bunger