$洋河股份(SZ002304)$2月28日晚上，洋河披露2019年业绩快报，投资者一片惊呼，洋河股份再次暴雷了。
先来看看财务披露的财务数据：
2019年Q4当季，公司营收20亿，营业利润2.55亿，净利润只有1.96亿，其中营收及同比增速创2013年以来最低水平：（亿元）
营业利润及净利润更是创其2009年上市以来单季度最低水平。
天呐，为什么在营收几乎相当的情况下，2019年Q4竟然比2013年Q4的营业利润和净利润差那么多？来剖析一下具体情况。
在完成同样20亿左右的营收的情况下，营业总成本相差了近5个亿，要知道2013年Q3的毛利率只有55%。那到底是那块成本增加导致营业利润率比最差当季还要低呢？老僧初步推测有三种可能：毛利率下降、销售费用上升、非经常损益（主要为投资收益）下降。
由于公司的研发费用、营业税金及附加、管理费用、财务费用相对稳定，因此均按备注部分假设应该大差不差。先来分析第一种情况，投资出现1.95亿元的亏损，由于公司大部分投资在房地产信托，目前公司未披露大额投资亏损，这种可能性不大。第二种情况，销售费用花了5.2亿，根据2018年年报，公司销售费用中大头为广告促销费用，占比超过销售费用的50%，因此如果是销售费用增加，同时营业收入（含预收账款）的大幅增加的话，说明公司的销售问题不大。第三中情况，也是最最糟糕的情况，公司毛利率从Q3的74%左右下降到55%左右，是什么原因会导致毛利率下降这么多？营业成本的大头在直接材料，占比约为70%，在粮食没有大规模减产的情况下，直接材料价格大幅上升的可能性不大。那问题是不是出在营收里面低端酒占比太高？或者降价出售？我想也不太可能，公司的产品销售应该是具有一定的延续性，既不会出现大比例出售低端酒也不会大规模降价促销。最大的可能应该是第二种情况，销售费用大幅增加，营收体现在预收账款里。是不是这样呢？一起看看快报的下半部分。
截止2019年末，公司总资产534亿，归母净资产365亿，从公司历年的报表来看，少数股东权利可以忽略不及，那么公司的总负债为169亿，比Q3末增加了69亿。问题的关键在于这69亿负债会出现在哪个科目。让我们来模拟一下公司的负债。
如果除预收款和其他应付款外的其他负债科目均以近5年季末的峰值计，预收款和其他应付款合计为90亿，预收款几乎全为预收货款，其他应付款主要为经销商未折算折扣和经销商保证金，19年上半年释放了十几亿的经销商保证金，导致半年报经营性现金流大幅下滑，在3季度末未见明显好转的情况下，要想在Q4经营淡季再大幅增加保证金的可能性极小。再谈谈经销商未折算折扣，这部分折扣相当于我们去商店买东西拿的抵金券，自然是买的越多，商家给的抵金券也就越多，在Q4销售只有20亿的前提下，公司凭啥给经销商大量的抵金券？那么这90亿里面除去三季度末41亿元其他应付款，老僧估计有40亿的预收款，比Q3末的预收款多了20亿。当然这是最最保守的测算，因为应付款和应交税金应该都被老僧大幅夸大了。合理情况下，应付款应该在12亿左右，应交税金应该在25亿左右，那预收款及其他应付款合计将达到惊人的125亿，已经超过了峰值水平（2018年末两者109亿）。无论是哪个科目增加了，说明经销商渠道已经得到了改善。
当然还有非经营因素的考虑，刘化霜接替朱伟任公司销售副总，正常情况下，会把2019年业绩适当调节到2020年，让刘有个好开端，2019年Q3就有这个征兆，刘是7月16号公告的任命的。现在又有新冠病毒这个不可控因素，对白酒企业的业绩影响还是挺大的，调节力度自然就会更大。
所以，各位看官，洋河真的再次暴雷了吗？#洋河股份# #洋河Q4净利大降八成#