作者 | 王泽红
出品 | 焦点财经
5月23日，金科服务宣布短暂停牌。24日午后复牌，金科服务官宣并购佳源服务。
金科服务公告称，拟通过旗下金科服务香港收购佳源服务4.5亿股普通股，占佳源服务股份73.56%。
在这笔交易之前，金科遇到了一系列“棘手”问题，深交所问询、股债风波、控股股东金科控股部分股票被强制平仓、债券“20金科03”展期等。
一边是债务展期，另一边是物管并购，金科这样一番操作背后逻辑是什么？
展期与增信
在5月初业绩会上，便有投资人询问兑付准备情况。彼时，财务负责人宋柯表态“积极应对，妥善处理”，制定了两条腿走路策略。
一是金科尚有剩余可发行的债券额度25.5亿元，正在筹备发行20亿元小公募，分别为归还5月28日回售到期的债券“20金科03”本金12.5亿元，和7月8日到期债券“19金科03”本金6.96亿元。
二是在经营端积极推进复工复产，通过抢抓销售回款，盘活预售监管资金，优化项目股权，催缴应收账款，处置沉淀辎重物业，沟通金融机构加快放款，严控非必要开支等各种方式沉淀资金。
业绩会结束后不久，传出了金科小公募发行可能存在不及预期的可能，“20金科03”展期的消息也不胫而走。5月23日，金科地产正式提出对“20金科03” 本金进行展期1年，在12个月内完成兑付。
同时，金科还实施增信保障措施，将旗下天津滨奥置业有限公司70%的股权、湖南金科房地产开发有限公司30%的股权用于“20金科03”债券的质押增信。
这意味着，发债不得不成为了一步弃棋。至于背后原因，接近金科的相关人士分析道，在“20金科03”展期预案出来前，都是保刚兑的。但是由于目前新发债券遇到了障碍，筹措资金方面也没有落实，为了防控极端的风险，不得已提出了展期的方案。
两天后，金科将召开“20金科03”债券持有人会议，审议调整债券本息兑付安排及增加增信保障措施的议案。此外，还有一项关于发行人及其实际控制人承诺“不逃废债”的议案也会进行审议。
这是一项特别的议案，发行人及其实际控制人承诺对本期债券“不逃废债”，在出现预计不能按期偿付本期债券本息或者到期未能按期偿付本期债券本息时，将及时制定合理的偿债计划和方案供债券持有人审议，并严格落实和执行偿债方案。
从增信保障到承诺不逃废债，金科做出了表态，但展期方案能否通过债券持有人审议同意，目前还有待债权人投票表决。
并购的逻辑
金科今年还有约60亿公开债到期或者有回售节点。针对下半年到期的公开债，金科此前回应称将积极做好发行安排，通过新发还旧方式、筹措自有资金、预售监管资金盘活等方式，正在推进40亿中票的注册工作，还会根据具体情况发起新的债券额度申请工作。
但根据先前预通过发债兑付“20金科03”失败来看，一切充满不确定性。金科需要更为有效的破局之法，引入国资入股和项目层面的股权合作无疑是一种更为稳妥的方法，也是遭遇流动性危机房企的期待。
目前，金科还在继续寻找项目股权的接盘方，除了与AMC公司、合作方、欠款单位进行紧密沟通外，也在谋划引进国资战略投资者。
据悉，重庆市政府对金科集团已制定了相关纾困措施，主要有三方面：一是分批发放纾困资金，以借款和质押项目股权的形式给到金科，目前已有3亿元纾困资金到位；二是牵头重庆国企对以股权入股事项进行谈判，阶段性入股金科地产项目公司，给项目增信背书，方便银行对金科进行贷款；三是会适度释放金科在重庆项目的预售资金，金融管理部门给予融资、信贷方面的支持。
当中，进行股权谈判的绯闻重庆国企包括重庆渝富、重庆两江新区产业发展集团、重庆城投、重庆地产集团等，传闻正组团和金科接触。对此，金科内部人士称，确实在接触洽谈中，目前尚未得到进一步消息，具体进展还需等待公告。
在金科看来，当下只是面临阶段性的流动性压力。对公司的资金状况，董事长周达充满信心：“当前，利好政策力度正不断加大，市场正在加速变好，我们相信跑到终点的企业，一定会获得更大的奖励。”
盘活项目现金流，适时处置低效沉淀资产，是其目前保障现金流的举措之一，去年以40亿对价处置风力发电资产便是案例之一。但值此艰难时刻，金科服务一举拿下佳源服务，背后的逻辑值得深思。
金科服务去年12月引入博裕投资作为二股东，以22%股权为金科换来37.34亿港元现金流，当时被认为是增厚了金科的安全垫。随后，金科集团将旗下金辰酒店管理公司以3.12亿元转让予金科服务，但资金属于体系内流转。
那么如何看待并购佳源服务？对此，一位专家表示，这属于对外收购，从短期财务角度看需要消耗现金流。但从长远发展和资本层面，既利好金科服务的发展，也能冲抵部分当前的利空压力，对于处在漩涡中的佳源国际也是一种利好。