领域：保健品
基本面：
主营保健品中的维生素与膳食补充剂品类（即VDS，区别于传统的滋补类保健品），产品包括维生素、蛋白粉、益生菌等。公司是国内VDS的老大，主要竞争对手SWISSE。
受益于老龄化和民众健康意识提升，国内VDS整体市场规模持续增长，从2009年636亿增长到2022年2001亿，年化增长9%。同期汤臣倍健收入从2009年2亿元增长到2022年的78亿，年复合增长32%；净利润从2009年0.5亿元增长到2022年的13.86亿，29%，业绩表现大幅跑赢行业平均水位。近3年营收增速17%，净利润增速10%，有所放缓且利润逊于收入。
公司毛利率常年维持在65%且较稳定，净利率一般能保持在20%以上，但波动比较大，其中关键影响因素是销售费用，汤臣的销售费用率一直比较高，2022年达到了40%，大幅侵蚀了毛利润。销售费用率高符合保健品印象，即非刚需性需求，需要不断通过广告及促销刺激购买，加之保健品们门槛比较低，竞争激烈，不仅是VDS公司之间的竞争，还有VDS与其它能达成接近功效保健品、药物甚至功能食品之间都有替代竞争关系，由此也可以看出，保健品VDS商业模式没有白酒这些容易成瘾性或一些刚需消费品好。
除商业模式外，汤臣倍健还面临两个主要问题：1.竞争优势弱化：早期汤臣销售比重主要在线下药店，这块它有较强优势。后面随着网络购物比重上升，汤臣也积极往线上转化，但是线上优势并不是特别突出。2.产品老化增速放缓问题：早在18年公司花了36亿收购了澳大利亚Life-Space 切入益生菌，益生菌这两年增速还可以，但是比重不大，其他能抗下新增长动力产品还不明显。
基本面评级：行业长期看空间不错，但商业模式一般。公司过往增速也还可以，财务数据也算优秀，但这两年因为渠道变迁、产品老化等问题增速有所放缓，目前看还没有明显突破。
估值：
当前TTM15，算合理位置。从估值两个简化维度ROE和增长看，ROE维持还可以，增长确定性因为前述两个问题在下降，导致估值这两年也一直下移。
操作：长线看好的人这个位置已经有一定吸引力，择时的话可以再等公司几个问题突破后再看。
