$洪城环境(SH600461)$ 半年报工程业务收入大幅下降，换来了更稳健的财报，实际上是对公司长远发展更健康的调整。

污水处理：继续量价利一同向上

自来水售水：产能提升，价格稳定

天然气：销量稳步提升15%，售价放开，实现成本的价格传导，提升公司盈利能力

固废：鼎元生态完成注入，业务多元化平衡；南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近 200 亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务，有望为公司业务打开新空间。

2021 年自由现金流转正后，经营性现金流持续向好。1）2022 年上半年公司经营活动现金流净额 8.06 亿元，同比增加 127.28%；2）投资活动现金流净额-6.79 亿元，同比增加 26.12%；3）筹资活动现金流净额-4.09 亿元，同比减少 13.7%

公司固废资产已成功注入并表，形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，2022-2024 年归母净利润预期中枢11/13/14 亿元，当前80亿市值对应 2022-2024 年 PE 7/6/5倍，公司 2022-2023 年承诺分红不低于 50%，当前股息率（TTM）6.875%，有安全边际。洪城转债溢价率7.8%，转股概率较高。