誉航深港通#239
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江西正邦股份有限公司（以下简称“正邦科技”）与牧原、温氏、新希望并称国内“养猪四巨头”，于2007年进入养猪赛道并登陆深交所，上市14年间，总资产从8亿元一度增至近600亿元，利润一度接近60亿元。进入2021年后资产、收益双双下滑，甚至面临保壳压力。
一、危机逼近，暗雷隐埋
正邦科技的业务主要分为生猪养殖、饲料、兽药三大板块，形成上下游高度关联的产业链。根据2021年年报，其营业收入中生猪养殖占比超过60%，饲料则占近35%。
2022年6月9日，正邦科技披露，由于流动资产紧张，5.42亿元的商票逾期未能兑付，而出现小规模的债务违约往往是上市公司爆发债务危机的开端。正邦科技财报披露的数据，也反映了债务危机向其逼近。自2021年以来，正邦科技的资产负债率大幅度攀升，从2020年的58.56%，升至2022年第一季度的97.03%，净资产接近负值。面对猪周期下行期，几乎所有养猪企业都资金链吃紧，但比较其他三家头部养猪企业，正邦科技的资产负债率高得异常，已脱离行业健康区间。
根据2022年3月31日财务报告，资产负债率如下：
牧原
正邦科技
温氏
新希望
资产负债率
65.18%
97.03%
66.48%68.43%
除了资产负债率居高不下，正邦科技目前的流动资产为113.36亿元，流动负债为286.81亿元，短期偿债能力极弱，可快速变现的资产远远不够偿还即期负债。
现金流量表数据显示，正邦科技的现金流情况亦不容乐观，通过大量举债补充流动资金、补流经营活动及投资活动需要，已逐渐亏空前几年盈余。2021年正邦科技支付融资利息约36亿元，上述金额已无法被当前的经营活动所覆盖偿付。未来中短期内，市场将仍处猪周期下行期间，正邦科技难以通过主营创收获得超额“补血”，随着继续借新还旧，伴随正邦科技的将是财务费用继续堆高，债务逾期产生额外违约金、滞纳金等，如不及时应对，势必陷入恶性循环。
单位：亿元
2022-03
2021-122020-12
2019-12
经营活动现金净流量
-13.61
-22.04
45.53
39.24
投资活动现金净流量-1.78
-10.34
-95.68
-54.71
筹资活动现金净流量4.28
-66.55
142.16
29.13
现金净增加额-11.11
-98.93
92.01
13.66
数据来源：巨潮资讯网披露财务报告数据。
二、多线并行“开源”自救
面对愈来愈紧迫的资金压力，正邦科技已积极多方面展开动作，以求缓解资金压力，解决当前危机。其一，计划终止部分新建产能，包括2019年发布可转债计划投资的8个项目和2020年定增时计划投资的14个项目，将剩余的36亿元用来补充流动资金；其二，寻求国资输血，如今年1月上市公司控股股东与江西铁路航空投资集团已签订百亿规模的合作协议；其三，多方寻求商业合作，包括陆续与双汇、建发股份签订战略合作协议；其四，卖子求生，如今年2月其曾公告计划出售3家饲料子公司的全部股权和5家饲料公司的控股权，以补充资金；其五，或计划表内瘦身，如今年7月初其将旗下10家亏损且净资产均为负值的控股子公司49%股权（深交所减持新规对原始股减持比例上限）以10元的价格转让予控股股东正邦集团，虽然转让后子公司仍在并表范围，但可被解读为“为今后的瘦身出表”提前做好铺垫。
从目前公司的措施来看，更多注重于“开源”，然而在国家调控、猪肉近期内未必具备大涨预期的情况下，正邦科技的“开源”未见进一步的成果公告，后续进展走向也是未知数。
从目前已公布的2022年一季度业绩来看，正邦科技经营状况并不理想，业绩继续恶化，64.89亿元的营业收入同比近乎腰斩，且继续亏损。今年以来，正邦科技的猪肉销量也是四巨头中最少的，销售均价也是最低的，资金的巨大压力无疑是影响业绩的重要因素。如不再采取有效措施，正邦科技恐会逐渐掉出头部队伍。
三、重整或为不二出路
面对当前的巨额债务和违约压力，正邦科技在现今金融大环境下很难应付到期债务，而因资金链断裂引发的连锁反应，则会造成“正邦”价值的加速贬损，甚至可能因2022年末净资产为负而被实施退市风险警示，届时再处理债务保壳将会很被动，而且可供腾挪的时间也将严重不足。
在经济下行周期中，在“饲料比猪肉贵”的背景下靠借新还旧来续命无异于饮鸩止渴，只能把危机大爆发的时间顺延而已。因此，小编认为正邦科技应及早（科学的做法是从今年四季度开始）整体布局自救，通过包括重整在内的一揽子安排系统化解债务和发展问题，以摆脱困境实现重生。
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