A股唯一一个真正互联网公司的价值分析：东方财富

海外市场，互联网是最热门的投资领域，司空见惯了只论价值不论业绩的投资理念，而到了A股，似乎人人都表示不能理解，似乎每天自己用户的互联网都跟自己没关系，人人都在掰着手指头掐算业绩几毛几分几。

东方财富，这个A股唯一一个称得上真正的互联网公司，股吧有多少股民基民他就有多少用户，PC行情客户端用一年时间战胜了十余年发展史的大智慧和同花顺，手机客户端获得很多专业投资者的“很好用”的好评，东方财富网门户逐渐成为很多人的首选财经门户，一年前还没有人认为第三方基金销售能做起来，如今天天基金网基金销售如火如荼，最新机构版Choice资讯全新面世，2013年免费体验，未来一年价格1999元。同类竞争对手还沉醉在以前自己的优势地位，还有人以为财经资讯和讯最强、行情客户端大智慧最强、论坛雪球更牛...就是因为竞争对手的麻痹，给了东方财富一个个产品不知不觉让竞争对手已经无力还击。

十问十答：
1. 上半年亏损，凭什么股价一涨再涨，我就认为是泡沫，如果能融券做空我一定抵押房子去融券做空？
市场短期行为是非理性的，但归根结底是有效的，一支牛股背后必然有其原因。看一家互联网公司的投资价值，算业绩算PE本来应该是the last question，但如果你非要，先给你算一算：

公司披露，2013H1基金销售额21.8亿，Q2单季度17.3亿元，并同时披露6月28日到7月18日“活期宝”销售16亿（按照交易日计算，刚好日均活期宝销售额1亿），简单测算Q2扣过活期宝，约16亿元，Q2按照60个交易日简单测算日均销售额约不到3000万元，在推活期宝之前，公司称主要都是股票型基金。

按照上述数据，日均1亿活期宝+0.3亿元股票型，Q3随着更多固定收益类推出，以及股票型基金销售的自然增长，我们假设日均货币类2亿+0.5亿股票型，即日均2.5亿基金销售，Q3假设60个交易日则合计有150亿基金销售。Q4日均货币类3亿+股票型1亿，日均4亿，季度240亿。那么我们有理由相信明年基金销售额无论如何是上1000亿的，合理预计应该逐季增长，例如2014年Q1、Q2、Q3、Q4分别250亿（交易日较少）、350亿、500亿、600亿，合计1700亿。

在很多人咒骂东方财富“泡沫”的时候，大概也没花时间仔细问问收费情况。一般情况，股票、债券都是申购费全拿、赎回费大部分也全拿，尾随佣金是40%-50%，大家可以再仔细算算，东财单基金销售能有多少利润。算法比较复杂，此处我只粗略测算，1700亿中20%股票类、80%货币类，股票类按8/1000利润来算，货币类按1/1000利润来算，都是扣除过第三方支付成本的，1700*0.2*8/1000=2.72亿，1700*0.8*1/1000=1.36亿，合计是4.08亿。实际上收益率要高于此，不信的可以跟任何一家与东财有合作的基金公司验证费率。或者以Q2的17.3亿基金销售对应1000万收入来测算，那么1700亿假设20%是股票340亿对应收入应在3.4亿左右，还远低于我前面的假设。

加上公司推出的365元Level2，机构版明年开始产生收入，数据终端+广告+Choice资讯+利息 合计利润应回到1亿以上。

那么东财2014年业绩合理假设在5亿以上。对应100亿市值，哪怕按业绩来测算，贵吗？

2. 阿里、腾讯做，东财不就死了？
（1）事实上，大家看到的是，阿里一推出“余额宝”，带火了东财的“活期宝”，一个新兴的事物，最初往往是大家都做，尤其是阿里这样的互联网巨头做，可以起到很好的“用户教育”工作，因为阿里的余额宝，用户接受了原来网上买基金是安全的，打消了用户的很多顾虑，反而更容易进行市场推广；
（2）理财是一个很专业的事情，就像有这么多公募基金、私募基金一样，客户更在乎的是谁能给他赚钱，且让他更方便的赚钱；
（3）东财提供的是综合的服务，门户资讯、股吧、天天基金网、PC客户端、手机客户端、机构版等，东财每季度会给一些基金写基金评价...事实上东财的所有产品都起步比竞争对手晚，但通过细致的对用户体验的把握和不断的积累，各个产品都大幅领先或正在超越竞争对手；
（4）目前阶段，企业应该是集中精力不断的推出对用户有价值的产品，谁做的快、做的好，用户就会去哪儿，而完全没到与竞争对手拼生死的时候。

3. 货币基金不赚钱？
其实大家在问这个问题时，不论货币基金是否赚钱，都可以想一下，我们几乎不给任何互联网公司付费，你可能从头到尾没有给腾讯付过一分钱，你一直免费占用腾讯的资源，免费用QQ、用微信，那腾讯饿死了没有？似乎没有谁比腾讯更加肥的流油，而且可以预见，腾讯未来会越来越肥。所以在问这个问题的时候，与其问别人，先试试自己能否回答自己，否则实在是白用了互联网十几二十年。

互联网最重要的是用户，只要有用户，黏住用户，啥都好说，钱自然就来了。好歹货币基金还能赚点钱，简直是最好的互联网业务，有用户有规模还顺带有钱赚。

4. 基金销售没有门槛，券商可以做、基金公司自己也可以做？
我有时真的无法理解，似乎证券从业人员都是清一色高材生，可是每次在问问题的时候，到底有没有“思考”过，哪怕是结合一点点生活常识。基金公司、券商是一直都可以网上卖基金，但有几个人去基金公司直销网站上买过？就像做个QQ、微信并不难，为什么只有腾讯做起来了，运营商那么好的资源却怎么都玩不动，眼睁睁看着自己的语音、短信业务都被微信活生生抢走了？你没有互联网那个基因，你就是做不了，不是你努把力就能做，也不是你砸钱就能做，你就是不懂怎么做用户才喜欢，怎么做用户会来你这儿不去别的地方。

5. 跟大智慧、同花顺比有什么优势？
能问出来这个问题的，一定是自己从来不好好用东财的产品。大智慧、同花顺只有行情客户端，网站几乎没有流量，试图做也做不起来，而很多人都是从原来用大智慧同花顺不知不觉的转用东方财富通了，问原因，也说不清一二三，就说“觉得好用”。这就是互联网公司和软件公司的区别。再说理念，东财网上基金已经卖的如火如荼的时候，大智慧、同花顺才想起来要做了。而大智慧、同花顺上市以来砸重金打算攻克的“机构”市场，却什么也没捞到，甚至WIND看见Choice资讯估计也知道自己行将就木。这就是真正互联网的力量，走别人的路，让别人无路可走！

6. 银行也不是吃素的，会出来血拼怎么办？
互联网公司怕什么，就是没怕过打价格战，大不了就“免费”。银行也没有做互联网的基因，给他施展他也不会做，银行躺着赚钱赚习惯了，如果银行在乎客户利益，就不会不仅不做T+0，甚至连T+1都没做，而是基金申购T+2确认。东财为了客户利益最大化，不接受基金公司广告交换推荐基金，而是哪个基金好、受用户欢迎就推荐哪个。一个是不遗余力客户利益最大化，为了尽可能方便客户、满足客户，在背后默默实现复杂的功能，而我们伟大的工行，至今还没开发出一个给IE9用的可以转账的网银控件，客服让我把IE9卸载了装IE9以下的版本。这是根深蒂固的经营思路，指望躺着赚钱赚习惯的银行突然以客户利益最大化为导向，那且等着吧。

7. 股市波动会影响基金申购？
Good question! 的确，今年股市指数很差、成交也不活跃，能达到目前的申购情况，说明用户接受度很高，市场才刚刚开始，如果以后股市走牛，申购量应该更加会倍增。当然，我们也不排除股市会越来越差，一举跌破998，即便如此，我们认可的更是新生事物替代旧事物的趋势，趋势比什么都重要。随着80后、90后成为社会主流，使用互联网、尤其是移动互联网更加称为趋势，趋势是不可逆的。

8. 券商牌照能不能拿到？
金融创新是主旋律，民营进入金融领域是改革的一大要点，互联网券商是迟早的事。东财从IPO路演到现在，从来没有停止过对券商牌照的向往，而且东财是清一色内资持股，如果说开始做试点，按照合理假设，应该是最有希望第一批拿到券商牌照。不论是发放牌照，还是通过收购一家小券商，只要政策开口，水道渠成的事。我在想，大券商是多么应该重金并购如此一家互联网公司啊，不过估计价格开不到1000亿市值，董事长其实总应该压根不会去谈价格，当然，1000亿的话可能谁也开不起这个价，所以，只能东财自己去收别人了。

9. 董事长其实是个股评家出身，能怎么样？
在评价一个人的时候，更应该看看别人做的事。今年三月份大非解禁，股价即便涨到这么高，看到其实减持了吗？甚至所有管理层都没有减持。有人说其实能忽悠，正如前几天Choice资讯发布时，其实接待投资者回答问题，我没有听到慷慨激昂的吹牛，而是听到他如何把产品做好，不是考虑收多少钱，而是尽量把能免费的都免费，如何培养用户习惯，字字珠玑，都是一个纯正深谙互联网玩家所考虑的、坚持的。

10. 基金销售数据是假的？
这是我听到的最大的笑话，据说是竞争对手说不信这个数据，因此很多道听途说的投资者就说是东财造假。虽然我没有能力为数据背书，但作案总要有动机，懂才是拿数据忽悠股价，然后股东减持吗？那你看见人家减一股股票了吗？我不知道调研各个基金公司基金销售数据算不算违规，但与东财已经建立合作的，尤其是6月28日起有货币基金合作的基金公司最能证明，数据是假的吗？今年基金排名不错的基金，去扫一眼自己基金每日申购赎回情况，做个简单的测算，数据是假的吗？
$东方财富(SZ300059)$