即将王者归来 - 山煤国际2023年报简评

$山煤国际(SH600546)$ 3/29晚间公布了2023年报，除了2023Q4业绩只有2.6亿之外，分红也只有30%，也即每股0.65元，一时引得群情激愤，甚至银行V也带着粉丝来踩，冷静之后读完年报，发现并非大家想得那么遭，况且再怎么样资产质量也比银行好许多许多，也不知道银行V哪来的自信

1. 第四季度利润下降许多，公司没有给出明确解释，但是从全年数据看，营业收入下降19.45%，而营业成本只下降11.15%，第四季度肯定冲进了许多成本，具体明细要在业绩说明会时详细问

2. 管理费用增加9%（1.48亿）用于兑现上年度员工绩效以及办公场所变更后租赁装修等费用增加，同时财务费用下降2.56亿，足够抵消管理费用影响

3. 动力煤吨成本从148元增加到190元，冶金煤吨成本从305元增加到572元，这就是上面说的，一次性冲进许多成本，否则即使产量下降10%，成本怎么可能增加这么多？参考神华的吨成本，只上升了1.5%而已。类似的故事在恒源煤电也发生过，每年、每个季度吨成本都会变动很大，造成业绩波动也很大，常年平均看，其实和行业相同。

4. 大部分矿井产量都有下降，但是庄子河以及鑫顺煤业已经投产，开始贡献销售额。河曲露天矿减产都是明牌，公司也计划2024年产量从3900万吨减到3300万吨，其中河曲露天矿就占一半份额。这也符合之前减产500万吨传言，股价已经体现了。

5. 流动负债从206亿降低到125亿，主要是短期负债16亿变5亿，一年内到期非流动负债21亿变3.2亿，其他流动负债10亿变2.2亿（待转销项税），实际有息负债率为4.1%

6. 非流动负债里长期负债62亿增加到75亿，主要是问中国银行借款10亿支持河曲电厂项目，总的负债率49.45%，降低了9.34%

7. 在建工程大头只有河曲电厂，投资32亿，已经花费16亿，待2024年完工之后，再也没有大的资本支出

8. 由上综合判断，公司进行大额计提在2023Q4，同时拼命还负债，减少分红让2024年资产负债表更健康，甚至有可能跟潞安环能一样有息负债降为零，只剩8亿有息负债估计24Q1就能还清。所作的一切都是为了2024业绩同比上升，60%分红不再有任何负担。但是公司这么做，确实把前任做出的口碑给搞坏了，让人开始怀疑山煤业绩稳定性，无法像神华那样安心的死拿，更适合利用业绩波动来做差价了~不过可以参考的是，恒源煤电在大额计提以后一段时间业绩爆表~所以要给山煤更多耐心，清仓没有必要，减仓可以考虑，减仓腾出的资金利用波动反复做差价降成本，跟着公司撸羊毛

$中国神华(SH601088)$ $恒源煤电(SH600971)$