前天在雪球上，有一个话题引起了大家的讨论——
中信银行11年不涨，股价还跌跌不休，到底还要不要坚守？
其实今年以来关于银行股的讨论很多，焦点主要就是——
估值这么低，为什么还不涨？
从这个问题引申出去的还包括，传统的价值投资是不是失效了？
那些没利润的科技股乱涨一气，那么多利润的银行却跌跌不休，银行赚的是假钱吗？
银行股这么明显的价值股，一直都不涨，市场怎么错得这么离谱，中国投资者怎么这么不成熟？
我就想问一句：
炒个股而已，怎么还炒出信仰来了？
雪球上有不少非常看好银行股的大V。
其中有满仓加杠杆买入的，只要别人在其他股股上赚了钱就是狗的。
更有一个知名银行股大V，我就不说名字了，多年满仓加杠杆只买银行股，还开了私募，策略也是只买银行股。
然后这几年银行股行情不好，基金净值大概损失不少，这段时间已经有点心态崩了，开始大吐苦水，说市场不对，说自己这些年有多惨，还让不让人活了。
我就想问，这不都自找的么？
自己的钱就算了，还带着这么多信任自己的粉丝搞这种操作，亏这么多钱，有脸在这叫苦么？对得起粉丝的信任么？
（私募起投门槛都是100万起的，能拿出这个钱买私募的在中国家庭里不多，说明粉丝有多信任她）
如果市场没有按照自己的意愿发展，要多想想是不是自己错了，而不是苦闹着说市场错了，像个没有得到玩具的小孩。
小孩子才分对错， 成年人永远努力做对事情。
就这样的大V，在雪球上非常多的拥护者，雪球上的银粉也非常多，已经仿佛形成了某种以银行股为信仰的精神共同体。
你说银行股存在问题，你就是XX；
你靠其他股票赚钱，你就是XX；
市场不让银行股涨，市场就是XX，中国股民群体就是XX；
XX你可以自行填补任何脏话。
我就搞不懂了，为什么这么多人对银行股着了魔？
我的粉丝里也不少问银行股能不能买的；有自己买了很多银行股不涨有点熬不住了，问还要不要持有的；也有问这么低估而且没涨，自己是不是可以重仓买入的。
今天我们就来讨论下银行股的话题。（说之前我还是想说，你都要问我能不能买了，说明你根本不懂银行股啊，你哪来的自信判断银行股是低估呢？看银行股大V说的吗？）
首先我要说，我对银行股没有什么行业歧视，我对任何行业都没有，我自己也经常持有银行股，但一般不超过总仓位的5%，从未超过10%。
我不明白的只是：
为什么这么多人满仓，加杠杆，只买，银行股。还不允许别人说银行股一句不好。
我都有点分不清这是在炒股，还是某种神秘的资本市场宗教仪式了。
投资里一个最基本的常识不就是：
任何行业都有缺点，任何行业都有周期，任何行业都有下行或者不景气的时候。
所有的钱只买一个行业，甚至加杠杆，万一遇到行业下行周期怎么办？
这和赌博有什么差别？
当然你可能会说，人家研究深入啊，可以精准躲过下行周期。
说这话的人，我觉得就有点自大和无知了，每个行业，尤其银行这种涉及经济活动方方面面的行业，影响它的变量太多了，很难精确判断的。
而且是人就会犯错的好吗，每个人的认知都是有局限性的。
然后银行股过去的整体收益表现并不太好，我们先看代表A股银行整体的中证银行全收益指数（包括分红收益的指数），过去5年收益为33%，年化收益5.9%。
图：五年来近乎一条直线的中证银行指数走势 来源：东方财富choice
不止中国银行股不行，巴菲特投资的美国零售银行代表，招商银行立志要学习的榜样——富国银行，从2018年高点至今已经跌去60%。
图：五年来股价从近乎一条直线到暴跌超过腰斩的富国银行 来源：东方财务choice
为什么银行表现如此不佳？除了市场风格的问题，我们再来看银行的商业模式，主要就分存贷业务和非存贷业务。
存贷业务就是吸收存款，发放贷款，赚取中间的利息差。经营的商品就是“钱”，低价吸入钱，再高价放出去。
这块商业模式的本质就是经营“风险”。承担了放贷的风险，就要获得相应的风险补偿。
同时，存贷业务一个很明显的特点就是高杠杆，毕竟那点息差没多少钱，得用杠杆来放大收益。
那两相结合，这个商业模式的弊端也就很明显，万一出现超出自己预估的风险，大量坏账收不回来，在高杠杆的作用下迅速放大，将会给银行带来难以想象的损失。
这次新冠疫情不就是最好的例子？下次类似新冠疫情的黑天鹅保不准哪天又会再来。
这也是为什么银行股不太能拿市盈率估值的原因，因为可能今天赚的钱不知道哪天就要亏很多回去，利润是不可持续的。
这样银行赚的利润里，很大一部分就要储备起来，以备之后行业不景气的时候拿出来亏，同时要想扩大业务规模，就要贷出去更多的钱，那这笔钱不但不能分给股东，还要承担更大的风险。
而像茅台这种，拿到的钱都是真金白银，而且扩大规模（相比带来的收入）几乎不用钱的企业（因为主要靠品牌，而不是多投入资金），银行的商业模式差多少就不用说了。
当然你可能会说，不是还有非存贷业务吗，是的，比如招行这种零售型的银行，确实商业模式相比传统银行要好一些，但招行也有一大块是存贷业务啊，零售业务也要依托于它的存贷业务展开，所以也不改变银行商业模式的本质。
当然插句题外话，如果非要买银行，肯定选招行，至少我自己是这么干的。
说完商业模式外，我们再看银行的竞争格局和护城河。
银行的竞争格局和护城河倒是不错，因为我们国家开银行是需要牌照的，同时在巴塞尔协议的约束下，银行的扩张是有极限的，所以现有银行的竞争也会比较克制。
注：巴塞尔协议简单理解就是，银行要放出多少贷款，就要有相应比例的资本金，也就是必须拿出一部分自己的钱，不能光用储户的钱房贷。本质其实是对银行杠杆率的限制，协议主要为了防止金融风险。
但巴塞尔协议的存在，也就限制的银行的增长。而且银行之前的竞争也并不轻松。
虽说存在招行、宁波银行这种非存贷业务做得比较好的银行，但银行整体的存贷业务间其实是无差别化竞争的，在利率市场化的背景下，息差不断缩小，也就压缩了银行的盈利空间。
再加上资管新规的即将实施，银行的业务创新空间又进一步被压缩。
这些给本来体量巨大就增长缓慢的银行，又套上了新的枷锁。
同时现有传统上市银行还面临互联网银行、数字货币等一系列新事物的冲击，眼下的竞争格局和护城河的牢靠程度看起来就非常让人担心了。
说了这么多，很多人可能就要拿出看好银行股的杀手锏把我怼死了：
银行是有你说的这些缺点，但估值极度便宜啊！估值里已经过度体现了银行的缺点了，这个估值对应银行的价值，现在真是投资银行股千载难逢的机会！
问题是，估值真的便宜么？
很多人说银行估值低，基本都是说银行的市盈率和市净率低，个位数的市盈率，零点几倍的市净率，价格相比资产打5~8折，这不是天大的便宜么？还有这么高的股息率，比银行利息高多了（为什么这句话有点讽刺），这便宜不捡不是傻吗？
问题是，估值的数字低，估值就一定低么？
你在二手市场看到一个手机打5折甩卖，你就直接买了吗？
不看看手机性能的吗？（相比价值，市净率0.5倍可能还是贵）
不看看手机有没有问题的吗？（谁知道银行里面的坏账有多少？）
我们前面已经说了银行商业模式的问题，你怎么知道目前的低估不是对坏账的体现？
再说股息率高的事情，我就想问，银行的坏账风险，再加上经常再融资，分你2块钱，过几天又拿走1块5，你确定那点股息够亏吗？
这些都没搞明白，怎么判断出的银行低估呢？
还有那些整天拿不同银行股之间财务数据和估值数据搞排行榜的人，我也完全搞不懂，这就是脱离经营和企业价值在玩数字游戏。
招行，宁波银行，工行，平安银行，这些银行业务差别已经不小，能简单用估值和财务数据去排行么？而且说实话，排行有意义么？第5名真的和第10名有啥本质区别么？
完全就是基本面的技术分析。
这就要说到我最不理解这么多人为银行股着魔的原因了：
你们真的能看懂银行股么？
不说别的，就银行那个财务报表，就是全A股所有行业里最难读懂的。
银行大V可能有水平看懂，问题是绝大部分普通投资者，哪来的自信觉得自己可以看懂这些东西呢？
至少我就看不太懂。
既然你看不懂，你怎么知道银行股真实的坏账有多少？你怎么知道银行股的净资产到底值多少钱？你知道银行的贷款流向都去哪了吗？
你这些都不知道，哪来的自信判断银行股是低估！
而且我更搞不懂的是，为什么那么多普通人，在看不懂，同时银行又不是什么多好的商业模式的情况下，非要去做投资银行股这种高难度的事情？
茅台，海天酱油，腾讯这些公司难道不是显然比银行容易看懂，商业模式也明显要好得多吗？
巴菲特说过：“我投资成功不在于我能跨越10米高的栏杆，而在于我总是能找到1米高的栏杆，然后轻松跨过去。”
作为一个可能连自己生活里那点事都搞得一塌糊涂的普通投资者，为什么非要用挑战投资银行股这种事情高难度的事情？
为了体现自己的智商吗？
我真的不懂，真的不懂。
最后我就想说，投资银行股不是不可以，银行股也不是没有春天，在整个经济周期上行到一定程度之后，确实银行会有不错表现，也就是说，要等别的行业赚了钱之后，银行就可以舒舒服服收割利润啦。
而且以招商银行和宁波银行为代表的优秀银行，确实可以在一定上脱离经济周期有所表现，在它们身上行业的周期性弱化了。
相比消费、医药和科技整体有点看不懂的估值，银行股目前这个低估状态，如果真的喜欢，配置一点也是非常不错。
我不懂的只是：
满仓，加杠杆，只买，银行股，不允许说银行一句不好，大V带着粉丝一起这么干，经常群起而攻之其他非银行股投资者（甚至是银行股投资者之前也互喷，为了哪个银行更好什么的），天天骂市场错了的人。
到底怎么了？
这是炒股还是信仰崇拜？
我的疑惑说完了，对于我个人而言，我不会特别歧视或者看好某个行业，基本就是在自己看得懂的基础上，均衡配置自己看好的行业，某个行业再看好也不会超过持仓的30%，更不会加杠杆，更不会让粉丝这么干。
在我看来，每个行业都有优缺点，都有周期更迭，而我对每个行业的理解也都存在局限性，不把自己的一切押注在一个不受自己控制的东西上，是对自己和别人负责的表现。
对于我来说那样就是赌博，赌博不在于你拿什么做标的，而在于你是否孤注一掷。
当然，赌博本身没有什么问题，拿自己的钱赌，自己开心就好，我也会拿出一小部分钱放在赌博账户里释放人性。
我写这篇文章，只是希望那些自以为在做价值投资，自以为捡了便宜，以及听了某个大V的话，以为自己在投资实际很可能在赌博的同学，可以多一分理智的思考，再考虑要不要投资银行股，怎么投。
祝投资银行股赚钱。
祝投资其他东西的你，也赚钱。
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