作为光伏研究员，今天说一说我认为的光伏里还有机会的细分领域。光伏展还没逛完，就看到各路券商开始吹500gw装机，虽然当时有怀疑是券商配合出货，但是自己没减，认为这波反弹高度应不止于此，但今天看，周期的玩法，就是在企业慢慢走向盈利高点的时候，股价一路下跌，我对光伏的信仰也彻底崩塌了。
言归正传:$帝科股份(SZ300842)$ $聚和材料(SH688503)$
银耗方面，PERC银浆耗量正银8mg/w，背银约1.5，而TOPCon银浆耗量约13mg/w，大约是1.5倍。加工费方面，当前Perc正银加工费约500~600元/KG，TOPCon加工费约800~1100元/KG。两者原材料成本差不多，topcon毛利率要比PERC高40~50%。HJT加工费高出PERC1000元/KG以上。
HJT银浆耗量约18~20mg/w，根据帝科与客户的测试，目前使用50%银包铜基本无效率损失。50%银包铜+无主栅技术浆料单瓦耗量约12-14mg，23年底浆料成本基本与Ttopcon打平。
商业模式：采购银粉，赚一定的加工费，生产期间产生的原材料价格波动和海外采购银粉的汇率波动由自己承担。生产成本中，银粉占比达到90%，因此好的资金管理能力和存货周转能力可降低汇率与价格波动风险。目前聚和存货周转率约为12，帝科为10。在采购时，一般款到发货，而在销售时，客户会延迟付款，因此对资金占用也挺高。
竞争格局：2022年，聚和市占率41%，帝科21%，苏州固锝13%。TOP3市占率从2019年的29%，增长至75%。根据一些纪要显示，Topcon时代，银浆有可能呈现双寡头格局，市占率进一步提升。
帝科股份：
1、一季度出货300吨，其中TC银浆销售占比33%，全年目标是占比40%。一季度毛利率12.04%，其中PERC银浆毛利率10.4%。去年销售目标是1200~1500吨，公司指引偏上限。一季度公司TC银浆市占率在50%以上，主要依据先发优势，晶科和二三线小厂TC切的比头部快。公司未来目标是希望能占据40~50%份额。
2、PERC银粉国产化使用比例已经超过80%，TC背银领先客户已实现50%银粉国产化，公司在加快其它客户国产化银浆的使用占比。正面对效率影响较大，国产导入很审慎。
3、从交流来看，perc银浆参与者很多，未来有竞争压力；TC银浆目前格局非常好。从一季度来看，帝科毛利率上涨，聚和毛利率下降，总体来看应该是PERC单吨净利下行。
聚和材料：
1、一季度正银出货370吨，topcon约35吨，Q2规划出货450吨以上，目前看4月单月出货有望超150吨，5-6月仍将保持向上趋势，全年有望出货2000吨左右。
2、分路线看，聚和是行业内唯一一家LPCVD、PE Poly、PVD三种路线均实现量产的银浆企业。随着晶科、捷泰、通威、天合等厂商将TOPCon产线切给公司，公司TOPCon银浆市占率已提升至20%-30%，Q2、Q3市占率有望进一步提升，全年市占率目标50%。此外，4月起公司HJT银浆出货超2吨。
3、公司收购江苏连银，初步计划银粉自供比例达到20%-30%。银粉同银浆一样为赚取加工费，银粉行业加工费也大致为几百元/KG，不同家之间差别较大，银粉自供将直接增厚公司所赚取的加工费，预计明年能够看到银粉自供带来的利润增量
两家企业各有优劣，如果看光伏反弹，在二季报之前，帝科的TOPCON业绩已得到验证，弹性更大。如果看长期基本面，聚和做为老龙头，深厚的技术积累＋上游布局＋客户优势，后续利润增长的空间更大。
但是回到交易层面，这种阿发在板块下行的β中，股价到底是少跌还是上涨，就不好说了。