文：李长峰
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一年一度的年报季已经结束了。可能大多数人看的是仅仅利润指标，而峰哥想的则是上市公司综合的财务状况以及年报中暗藏的风险。
最近几个月，我发现各种文章里面在谈海螺水泥的非常多，起码比谈国旅的要多，不仅谈的人多，大家的看法还都非常一致，那就是看好。
说实话，关于一家公司，市场完全一致的看好/看差，这种情况是非常罕见的。
随便举一些公司为例，算了也别举具体公司了，就说行业吧。就拿白酒、银行、地产这些堪称永续性的行业来说，市场观点的分歧可以说是很大了。
可是，水泥，这个再普通不过的行业，现在大家居然一致看多了。
这就让我想到一个道理：
> 市场空前一致的时候，就是最危险的时候。
当然了，市场空前一致也不代表未来就要来个大反转，只是这个时候很值得我们警惕，值得我们思考投资还能不能带来超额回报。
关注公众号比较久的童鞋或许还记得，我是2019年6月份覆盖到海螺水泥的，当时还只有40块钱，市盈率是7倍。当时我在文章里是这么讲的：
> 也就是说，41.5元的股价里实际上还有5元的现金，真实股价也就36.5元，此时市盈率只有6.2倍！在此基础上，即便最近1年净利润下降1/3，市盈率依然不过10倍。这个水平大家可以自己判断。李长峰，公众号：峰哥读财报年报解读+另类估值示例：海螺水泥
现在时间快过去1年了，海螺水泥大概涨了50%，市盈率来到了10倍。说实话，按常理来说已经不值得购买了。
可没想到的是今年来了个疫情，搞得大家一致预期下半年基建会发力，以完成全年经济发展目标。好吧，真的是人算不如天算。
不过，我还是那句话，由于现在所有人都知道了下半年要开始搞基建，那如果你要投海螺，从哪里获得超额收益？
所以让我说，想通过海螺炒作一把基建概念的可以拍拍屁股走人了。而想从海螺身上赚到超额收益的人，则必须要比别人看的更远。
海螺水泥的好我就不多说了，网上的介绍太多了，又是低成本又是T型战略又是现金充沛啥的。而我重点关注的一个是产业整合，一个是业务开拓。
产业整合涉及到的是行业的竞争结构，目前的水泥行业的集中度还不高，海螺水泥2019年产量是3.6亿吨，全国产量是23.5亿吨，市场占有率15%。
从绝对占有率看，并不算高，但实际上已经是最大的水泥企业了，这个产业结构非常类似于大概2007左右的空调市场。
在一个规模越大竞争优势越强的行业中，一旦龙头地位确立，可长期受益于产业出清。类比空调行业，行业龙头市占率有希望达到30%。
以2019年水泥业上市公司为例，各家收入和利润占比如图：
点击看大图.JPG
这里面的收入数据直接取自利润表，没有剔除贸易数据（海螺和金隅），但不影响理解。
可以看出，海螺一家的收入占到了接近40%，而利润则占到了52%。光是上市公司里面，还有这么多“小型”水泥制造业，更别提非上市公司了（60%的部分），亏损的还有一大片呢。
由于现在国家对水泥产业的政策是产能替换，所以随着小产能的主动/被动退出，龙头企业的提升空间的确还非常大，至少还有1倍的空间。
业务开拓方面，一个是市场开发，比如海螺最近一直在积极谋求国际市场，如东南亚市场。据说东南亚的建设非常如火如荼，不过我就不说了，反正从报表上看，国际业务增长挺好，只是目前体量太小。
业务开拓的另一个方面是产品开发，这里面我最看好的是骨料业务。
就盖房修路这些基建而言，其实不光需要水泥，更需要骨料，一般而言是一吨水泥六吨骨料。由于骨料价格大概只有水泥的1/5，所以骨料市场实际上和水泥市场的空间一样大，同样是万亿的市场。
从骨料的行业现状来看，市场格局比水泥更加分散，甚至可以理解为10年前的水泥行业。但骨料和水泥行业有个相同点，就是同样受到政府环保方面的限制，同样处在行业逐步出清的过程中。
我们可以从海螺过去几年的产能情况看出，骨料业务的增长速度是最快的，如图：
海螺各业务产量.JPG
从利润率上看，骨料这块的毛利也是最高的，高达70%，而水泥是47%。
就2019年情况看，海螺骨料业务是10亿收入，占总收入比重（剔除贸易）是1%，类比十年前的水泥板块，可以说成长空间巨大。
从上面这几点看，乐观估计的话，不仅水泥业务能再造一个海螺，骨料业务也能再造一个海螺，如果再考虑国际化或者开拓其他建材业务，那发展潜力就更大了。
至于说几年之后对水泥的需求会不会减少，我倒觉得不用担心，二线城市的童鞋应该更有发言权，具体不再展开。
以上。