创新模式发力市政园林,并购完善产业链布局。2014 年净利润3.98 亿同增30.5%,EPS0.62 元符合预期,推出10 送15 派0.62 元方案。公司2014年以创新PPP 模式发力市政园林,实现地产与市政园林双轮驱动,外延将城建达和泛亚环境纳入旗下,设计先导有望切入泛环保领域,打开生态环境新空间。考虑产业链景气度较低,略下调2015/16 年EPS 预测至 0.83、1.09(上次预测0.87/1.12)元。另考虑近期试运行合伙制业务以及非公开融资11 亿元顺利完成,公司完善激励与充足资源助力稀缺增长,参考园林及环保估值,给予2015 年25 倍PE,上调目标价至20 元,维持增持。
金融创新保回款,机制创新促激励。依托内外创新应对行业生态变革:①顺应国务院引入社会资本参与市政工程建设浪潮,公司与淮安市白马湖规划建设办签订森林公园10 亿元的PPP 合作项目,其把资产收入和政府土地作为回款担保的创新举措,将助力公司在市政园林领域的快速扩张(2014 年贡献6.24 亿元,同比增630%);②公司内部试点运行合伙制的创新模式并逐步建立项目管理、采购、质监平台,从而实现运营成本的降低,2014 年营业成本与管理费用占营收比重分别下降0.26pp 和0.47pp。
并购迈向产业一体化,业务扩张以“泛生态环保”为方向。增强设计能力,打造园林设计+施工产业一体化是公司发展方向。公司现已设立4 家设计院并收购2 家设计院(城建达与泛亚环境),随着融资顺利完成,公司将有望继续向高附加值环节迈进,提升设计收入占比(2014 年占3.5%)。
此外,公司全国化布局已搭建(13 家分公司),海外扩张逐步推进之中(泛亚国际景观设计国际一流、枫彩集团美国背景种植企业),随着后续国家战略落地以及自身设计能力增强,公司将有望斩获更多海内外订单。
风险提示:房地产投资继续下滑,外延式发展成效不明显。
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