先讲CoCos，会想要谈CoCos，一方面是最近在瑞银收购瑞信之後，瑞士政府『蒸发』了瑞信170亿的CoCos，另一方面，也是笔者之前从业十三年的犹太基金主业有大部分是交易欧洲的结构债与CoCos，所以等等也会顺便谈一下资产结构化，最後再谈一点总经与更新持仓，欢迎指教。
CoCo债全名是应急可转债，又称Enhanced Capital Note (ECN)丶AT1额外一级资本债券，望名生义，这是一种可转换股权的债券，主要用来增强资本结构，可以在特定情况下转换成股票，但不要跟普通可转债搞混了，这是『应急』可转债，大部分是欧洲银行或是保险业发的，承平时期平均3% - 7%的Coupon Rate，2020年疫情时享受小10%的左右年收益，是跟普通可转债大部分极低或是没利息是完全不同的概念。
普通可转债重点在『可转』，转换股票後可获取可能的超额收益，不转股票可以拿极低息或是无息保本，但这里CoCos是『应急被转』，设计这款债券的本意就是增强资本适足率，欧洲银行业为了满足Basel I II III巴塞尔协议的资本要求，在2008金融危机後设计出来的这一款『资本适足炮灰班』，所以利息才这麽优厚，但是很多亚洲财富顾问完全不提可能的风险，也不顾原本这些债券都是我们这些专业的对冲基金在交易的，直接推给高净值人群，造成这次惨烈的情形。
在资本结构阶级上，CoCos是债权里低优先，但请注意，它还是债券，优先级别正常情况下还是大於股票，美国这边没有CoCos，硬要比拟的话，可能就是Preferred Stock优先股了，优先股也是收高额固定收益，资本结构高於普通股票，但它还是股票，不是债，而瑞士政府在这次瑞信危机里，做得极有争议的事情，就是『股高於债』 — 把股权赔付顺序高於债权人（当然还有剥夺股东投票权部分），股票还没赔完，股东还有剩馀价值，但持有瑞信CoCos的债权人，却被瑞士政府减记为零（还不是部分减记），这颠覆了普世认知。
事实上这样减记为零合法吗？这款债券设计初期就是为了应付这样的情况，部分减记丶或是完全减记都是合法可能的，但这边特别的是瑞士监管方在保留股东价值的同时，减记了全额瑞信AT1去增强瑞信资本结构，这是因为在瑞士地区发行的CoCos都有这一条特别的『强盗条款』，所以合法，欧洲其他地方发行的CoCos基本还是符合资本结构认知，股东赔光了，才会资不抵债动到债主的部分。
这就造成瑞信事件後从刚开始CoCos的全面下跌，到逐步回稳，再到市场用脚开始区分瑞士与其他地方的CoCos，这也难免，金融的基本是信任，当信任丧失，很难在短期间回复，就像之前的共同富裕，外资市场就会开始用脚投票，细想两国政府出手的本质并无不同，最低限度都是合法，都是站在国家角度整体思考，牺牲小部分群体利益，成全大局（沙乌地等国际大股东 vs 扶贫），但在两年时间沉淀後，我们回头看，我们做的绝对比瑞士政府好，请仔细思考。
资产结构化下次再谈吧，这要讲很多，True Sale丶Conduit vs. Standalone丶Synthetic丶Whole Business丶Tranches丶First Loss，一堆，下次，先谈一下总经，4月11日公布的CPI通货膨胀回落，4月12日公布的美联储三月会议纪要显示停止加息已有论及，堆叠就业市场开始降温，甚至高科技惨业开始疲软，都是加息周期要结束的前兆。
之前我们一直说要看到失业率上升後，升息周期才可望告终，4月4日新增工作数下降到9.9M，4月5日ADP非农3月报告，劳动力增加145K，预期200K，大幅不及预期，4月6日初申请失业救济为 228K 对比 245K 之前，4月7日公布的失业率3月数据3.5%丶预期3.6%，3月大非农劳动力增加 236K，预期 240K，整体数据上有好有坏，但整体是朝衰退路径上前进，升息接近尾声。
五月加息一码的机率，目前已达到78%，之後市场均开始预测今年底前将降息两码至三码，我们不管美联储跟市场的角力谁胜谁败，时间拉远，半年内经济会陷入衰退，十年期与两年期国债收益倒挂已经开始反转，也印证了这点，衰退周期至少是半年到一年，我们还没看到泥沙俱下的时候，也不知道什麽时候开始降息，若你不够快丶不能择优即时调仓，就请耐心慢慢等待。
就像之前基金经理人韦庆提及的，很多人2008年後才入场，没经历过熊市，什麽都不知道，现在已经不知道第几轮爆仓出场了，图样图森破，真的，存活下来才是最重要的，站着丶保持筹码，就还有机会，不要想一步登天，一把梭，做白日梦 — 这样的话，你不适合投资，去赌场玩玩吧；最後更新持仓，这两个礼拜前期清空MSFT丶NVDA，满仓现金，详细部位如下，目前绩效至4月14日为 -0.61%，2023年至今为 +2.22%（未稽核），敬祝各位投资人身体健康，事事如意。
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