鸿兔大展 — 整体投资思维分享

基金经理人韦庆对後市看法与整体投资思维分享，并跟大家拜年，祝大家发财如意

先跟大家拜个年，祝各位兔年吉祥！这个星期刚好接近一月尾二月初，2022年第四季的经济数据跟财报都正在报告中，我们来看一下2023年的开局市场状况。

首先是市场最关心的通膨报告，核心PCE物价指数符合市场预期的降温中。市场因为这个数据不断预期联准会将会很快停止升息，甚至又再度出现了降息的声音，一月底的市场风险偏好明显上升，尽管联准会之前不断强调今年不会降息。

由於去年的通胀率很高，由於高基期的关系，今年的通胀率将会大幅下降，但是这并不意味着通胀已经得到控制，我们认为物价的通胀高烧持续，只是没有继续升高，如果只是因为通胀没有再继续恶化而认为联准会就即将放松控制，我们认为这样的乐观情绪是不理性的，我们对此保持谨慎的态度。

最重要的一点是，目前失业率仍然在历史的低点，如果联准会在这样的环境之下放松货币利率政策，通膨随时有可能再度上升。我们仍然将失业率视为联准会态度是否发生转变的关键数据，上次的利率会议中，联准会就不断强调劳动力市场对通膨造成的压力。目前的通膨数据降温，主要是由能源价格的下跌驱动。近期中国市场在後疫情阶段恢复开放，我们预料石油价格易涨难跌，而美国预计在70美元附近将补充买回之前释放的战备储油，这个也会对油价有支撑作用。

这个月科技业裁员的消息仍然持续发酵中，但是尚未蔓延到传统产业，服务业缺工的状况有稍微缓解，但是仍然持续招人，造成了一个较为令人困惑的局面；市场目前有许多相互矛盾的说法，一方面认为软着陆有可能实现，但是如何在失业率处在历史低点的时候，可以实现软着陆，一方面降低通胀率，一方面又避免衰退。我们认为如果失业率不能回到历史的平均水平5~6%附近，所有的通膨降温都有可能是短暂的。

那麽如果让失业率拉高到历史水平，软着陆是否还有可能？市场目前的定价前提是，剩下两次一码的加息，然後明年将会降息。可是目前的升息似乎没有降低整体全面性的劳动力市场需求，只对科技业在疫情时期的过度招募造成了一些缩编的影响。未来的两次一码加息，是否就可以扭转这个低失业率的局面？

失业率不能回到历史均值，我们认为联准会很难放松货币政策，因此，目前市场的定价似乎在与美联储对赌，对於低失业率并不是很担心。市场认为无论如何，联准会的紧缩政策已经看到尽头，风险资产将又会开始受到青睐，但是这样通膨难道不会又卷土重来吗？在过去长达12年的长期宽松政策下，我们处在一个低利率丶低物价丶低通膨的环境中，市场的投资主轴是高风险丶高增长的企业；而在未来可能会是，高利率丶高物价丶高通膨的环境，投资主轴可能转变为低风险丶低增长但是高净利的安全企业。

由目前的市场韧性来看，我们认为市场似乎可以承担得起更高的利率。而联准会可能会倾向於，只要经济不进入衰退，失业率没有回到历史水平，就不需要降息或是停止缩表。

接下来我们来看一下2022年第四季的财报状况。普遍来说是喜忧参半，企业对前景明显表达了担忧，认为最坏的状况还没到来。这一季银行业因为之前的利息快速升高而收益颇丰，但是他们也同时表明了未来停止升息之後，营收获利的亮眼表现可能会难以持续。科技业方面只有在云端的收入仍然维持成长，但是增速已经明显下滑，前景能见度不高，未来还有更多的企业财报发布，我们认为也可能会表现出类似的讯号，业绩的下滑大致处在市场预期之中，而市场的上涨来自於对货币政策的乐观情绪。

从技术线图上来看，甚至出现了牛市的早期进场讯号，SPY已经站上年线，但是我们仍然谨慎对待，目前很有可能是熊市的反弹陷阱。在这个阶段的操作我们感到困惑，但是从投资逻辑上来看，我们认为并不具备看多的投资条件，而且从市场的估值来看也并不安全，我们会继续观望，等待更好的机会。

最後更新持仓，基金从月中至月底有进出空仓ULTA，还是留空仓SPY丶XHB，九成多水位无融资，目前绩效至2月1日为 +0.91%，2023年至今为 -6.85%（未稽核），新的一年，新的挑战，大家加油吧！

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