2022 年烧碱新增产能较少，产能扩张较缓。2022 年预计有 13 家企业 将新增产能，单家企业最高新增 60 万吨，共计新增产能 244 万吨，占 2021 年总产能的 5.35%。然而，2021 年 7 家企业宣布新增产能计划，原计划新 增 111 万吨，实际新增 35 万吨，仅实现 31.53%。假设维持此完成率，预计 2022 年实际新增产能 77 万吨，较 2021 年总产能提升 1.69%。
烧碱下游主要需求为氧化铝。烧碱下游应用众多，包括氧化铝、化工、 印染、短毛纤维等。其中，氧化铝为占比最大的消费领域。2021 年烧碱下 游消费结构中，氧化铝占比 29.32%；其次为轻工、印染，占比分别为 12.04%、 11.92%，对烧碱需求远少于氧化铝。
氧化铝产能增速快，对烧碱需求走高。2019 至 2021 年氧化铝消费占比 分别为 34%、30.51%、29.32%。2015 年以来，受供给侧改革及环保政策推 动，氧化铝及其主要下游应用电解铝行业景气度走高。2017 年至 2022 年， 氧化铝产能持续高速增长，且增速加快，从 8239 万吨提高至 9534 万吨， 年复合增长率为 2.96%。2022 年，氧化铝产能增长率为 6.84%，显著高于 烧碱产能增速。
氧化铝和电解铝价差持续走高，氧化铝价格存在上行空间。氧化铝的 主要下游应用为电解铝。2020 年 4 月以来，电解铝价格持续上升，目前仍 高位运行。截至 2022 年 4 月 13 日，电解铝国内市场价报 21072 元/吨，同 比上涨 20.7%。同时，氧化铝价格较为稳定，价格长期处于 2300 至 3500 元/吨，近期稍有增长，最高上升至约 4100 元/吨。因此，两者价差持续拉大。
氧化铝和烧碱价格密切相关，并高度同步。2016-2022 年氧化铝价格涨 跌均伴随着烧碱的价格变化，二者趋势基本同步。以 2021 年为例，氧化铝 和烧碱市场价从 7 月初开始上涨，10 月底达到高位开始回落。具体的，氧 化铝从 2473 元/吨上涨至 4100 元/吨；烧碱从 1978 元/吨上涨至 6170 元/吨。 12 月二者回落至 2800-3000 元/吨区间后，重新同步上涨。
库存持续降低，处于历史低位。以液碱为例，自 2020 年 9 月 4 日到达 高峰 26.50 万吨后，烧碱库存整体呈下降趋势。截至 2022 年 4 月 8 日，液 碱工厂库存为 15.79 万吨，较 2020 年同期减少 28.5%；片碱工厂库存为 2.26万吨，较 2020 年同期减少 93.4%，均处于历史较低水平。库存走低，反应 了烧碱供应偏紧的局面，对其价格高位起到支撑作用。
2021 年下半年以来烧碱价格高涨，目前仍处于上行通道。以液体烧碱 为例，2019 年初至 2021 年 8 月，烧碱价格相对稳定，在 470 元/吨至 900 元/吨的区间内小幅波动。2021 年 9 月起，烧碱价格快速走高，并于 10 月 26 日达到最高价 1902.06 元/吨。随后，价格回落，至相对过往偏高的水平 后，再次稳定、持续上涨。截至 2022 年 4 月 13 日，国内液碱市场均价报 1296 元/吨，固体烧碱市场均价报 4074 元/吨，同比分别增长 88.0%、131.5%， 均处于上行通道。我们预计短期内烧碱行业供给增速缓慢、库存处于低位， 供需仍旧趋紧。价格高位运行下，烧碱行业景气度有望延续。 $氯碱化工(SH600618)$ $中泰化学(SZ002092)$ $神马股份(SH600810)$