今天有篇文章《大族激光：一个讲了8年的谎言》突然就火了，文章很风趣也很实在，主要讲到了两个指标，一个是在建工程，一个是应付工资。欧洲那个在建项目的确值得深究，利用应付薪酬舞弊也不是没有先例。还是数据说话：
其实这两个指标系统里很早就自动提出来了，如下图：
1、在建工程连续三年的地雷个数都是非常高的，应付工资导致应付项（各类应付合计）整体都在高位。整体体检评分也在逐年下降。
2、在建工程，尤其2019年，上升速度更快。
3、应付工资，占比达到了负债的10%，可谓非常高。工资舞弊的手段图里有讲不赘述。
4、很多人没有关注到的一点，大族激光的自由现金流非常非常紧，近6年累计为负。这就有了不结转在建工程、不发工资的”作案动机“。
5、估值
其实大族激光的估值看起来是非常好的，估值指标中现金折现不错，DDM也高，RE剩余利润也不错；核心财务指标中毛利率高、ROE高、持股机构数多。这些都是优质股的体现。在没有暴雷的前天，我也很难相信大族激光会软下来。
值得注意，所有估值，都是基于利润表的，哪怕是DCF这类做现金流折现的模型，也离不开NOPLAT这个与利润表挂钩的指标。所以，只要利润表有虚假，所有估值都是失效的。现在估值已经回归到价格之下了，其原因还不在利润，在于现金流的萎缩。所以”体检发现问题“与”估值仍然合理“之间并不矛盾。
结论
看不懂的不轻易介入是铁律。大族激光在建工程已经这么扑朔迷离，何必冒险去搏？其实根本不用等到现在，在2018年年报、2019年一季报出来的时候，就应该多斟酌。
昨日更新：$东阿阿胶(SZ000423)$
更多查询，关注小程序或公众号：指鹿财报。