文 | 赵巍华
多资产策略投资总监
国内市场方面，本周A股企稳小幅反弹。国内权益市场仍处于震荡复苏进程中，但由于复苏斜率不陡峭以及仍有不少不确定性可能带来扰动，因此震荡和板块轮动仍可能频繁发生，市场的“盛夏”不会很快到来，但已不是寒冬，继续关注性价比更高的结构性机会。
债市仍处于高位震荡状态，若短期复苏预期升温则可能对债市构成一定压力，但缺乏强复苏和强刺激也不支持中债收益率显著上行。市场对弱资质城投风险仍存在较大分歧，周中传闻重要机构拟减持部分弱资质城投，前些年一些弱资质城投令人心惊的结构化发债实情也渐渐浮出水面，不过一些近几年新进入债市的非银机构对城投信仰尚存，标债刚兑也还在持续，关于弱资质城投债务未来何去何从的分歧仍有待水落石出。值此变局，需客观冷静审视，不宜过分笃信过去十余年的旧教条，特别是中低风险偏好投资者不宜过多暴露于难以分析、不易管理的风险敞口中。
国内经济增长仍短线承压，出口端开始显现预期中的压力，政策大概率继续保持定力，没有强刺激，不走老路态度坚定，一系列小步快跑、构建新发展格局的动作频出。国内可能相当一段时间处于一种休养生息、缓步复苏、更重视结构调整的状态。
6月出口数据显著回落，分地区看，对欧美出口继续回落，前期表现强势的对东盟出口也开始出现滞后的回落，年初预计的出口景气度受压制开始充分显现，全球供应链疫后恢复、海外商品消费景气度疲弱并仍处于去库存阶段、部分产业链转移压力仍对我国出口构成一定压制。不过目前出口景气波动仍属于正常的景气周期波动范畴，短期潮涨潮落难以避免，需平常心看待。
中期需要警惕的是，更多的产业在外部力量胁迫或诱导下出现大规模、非客观经济规律驱动的转移，以及范围更大、程度更深的市场区域化分割。如果这类情况发生，会导致较为广泛和严重的产能过剩压力，且影响范围不局限于低端产业、可能还包括一些市场广泛认知的高端产业，这会对相关公司的中期行业格局和中期基本面产生实质影响。
海外市场方面，6月美国CPI数据低于预期，美元指数显著回落并跌破100关口，市场风险情绪短期继续上行。由于二手车市场价格回落以及等效房租价格开始滞后回落，叠加6月高基数因素影响，美国6月CPI跌破3%，后面随着核心CPI同比基数显著抬升，预计该项指标也会有一个快速下行过程，三季度预计是本轮美国通胀数据快速下降的最后一个阶段，但是四季度后美国CPI能否有效跌破3%并继续向2%左右的美联储政策目标靠拢仍面临挑战。当前随着美国表观通胀数据可能快速回落，9月美联储再次加息概率下降，利于市场风险情绪上行，但也要注意预期交易可能局部过度前置带来的“矫枉过正”，比如短时间内再度盲目预期降息预期。另外要注意，短期美元指数回落部分反映欧洲加息周期滞后导致的美欧加息周期的错位等因素影响，单从欧美经济基本面看仍是美强欧弱，欧元继续大幅走强的可支撑空间并不大。
还是需要重申，百年未有之大变局背景下，很多大类资产过去的一些“锚”变得不再稳定，某些基础性假设存在其概率分布滑向0-1分布的苗头，金融市场分秒不停和分秒必争的现实又使得参与者难免会更关注短期、更容易放大短期的情绪或态势。市场预期的波动越来越远大于经济现实的波动，且当下的市场更容易在短期过于乐观和短期过于悲观之间快速切换，这两年类似案例数量明显增多，国内市场和海外市场均如此。但一些长期性因素可能自有其规律，不宜过于急切看待。在分析研究时，应保持客观，关注实际情况为何、形势如何发展以及风险收益比处于何种状态；但在具体组合管理时，则需兼顾客观和灵活，以长期性趋势为锚，区分客观态势和市场主观关切，在两者短期偏离过大时，适当逆向，以利于从风险收益比角度去管控风险和把握机会。
（全文完）
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