最近看了一眼，开通富途，进行港美股交易以来的收益率，时间加权收益率居然有200%+，所以决定复盘一下这里面是运气，还是实力？
一、投资的起因
2020年因疫情股市大跌，那会觉得可能是个投资的机会（实际是投机），那会重仓持有中国人寿，吃到了甜头。
2021年作为一个做事喜欢钻研的人，研究起了量化投资，自己搭建了底层数据库、写了应用、跑了数据分析，甚至做了自己的K线查看面板，最终以亏损收场，拐点是意识到这种需要盯盘的方式并不适合自己。
2022年春节拜读了很多投资书籍，有幸看到了”银行螺丝钉“推荐的书单，让自己精神为之一振，整个春节基本都在研读投资指数基金的书籍，然后在2021年春节后重仓了纳斯达克100、中概ETF及医疗ETF，指数基金越下跌，自己买得越多。在2022年年中，发现中概ETF一直在下跌，于是决定一探究竟，这样自己不得不研究如何给个股估值，所以又拜读了很多价值投资相关的书籍。其中有幸看到了”老唐“的财务投资书籍及段永平的投资理论对话，这里段的理念对我影响比较大。
二、研究的起点
因为本人就职于互联网行业，所以认为自己的能力圈应该在互联网圈。以此我把互联网所有上市公司历年的数据拉了出来，排除了暂时未盈利和ROE<15%的公司（为什么这样选，这里的逻辑推导会比较复杂，后续再复盘），可以关注的互联网公司已经寥寥无几。当时发现这些公司有个共性，主营的业务主要是以下4类：游戏、电商、广告、金融，除此之外，其他业务模式亏损居多
三、为什么选中网易
1）定量分析
a.资产情况: 优秀——>现金远大于总负债
（找不到的之前的分析表，我暂且放最新的情况）
b.核心业务指标: 在线游戏业务毛利占总毛利88.2%，毛利润持续增长，2022/2023年还出现了2个爆款（蛋仔派对和逆水寒），这里定性再来讲。
c.净利润情况: 当时买入还有一个担心点是营收其实是放缓的（表格未体现），但是会发现营业利润同比增长很快，特别是2023Q3/Q4，分别达到59.4%及54.9%，这里定性再解释原因，2023年游戏行业的A4纸事件让网易暴跌20%+，我就是靠着这里的数据加定性的理解，敢于翻倍加仓网易，直接整成了重仓。
2）定性分析
定量决定是否关注，定性决定是否可持有（持有=买入）。当时定性上我是这么考虑的：
a.过往认知：所有让人上瘾的产品或服务（如烟/酒...），都是暴利行业，游戏也是其中之一。
b.产品/服务情况：一个爆款游戏，大部分其生命周期皆很长，当时网易已有梦幻西游，然后还出现了蛋仔游戏和逆水寒（2023年6月30日上市），所以2023年H2营业利润同比快速增长。当时我把网易畅销的游戏都玩了一遍，逆水寒是最吸引我的，且公众号每篇发文皆10W+，皮肤收费模式我认为是可持续的变现模式
c.管理层对资本管理的认知：长期稳定的分红+低估回购，当时觉得属于我所认为的优秀管理层。现在看来，资产负债表上大笔的类现金其实并没有很好地利用好，分红比例其实还是偏低
3）买入考量
a. 当时估值：当时83美刀的价格，对应的内在市盈率<10【（市值-预估可变现资产)/年预估利润），果断决定建仓
b. A4纸事件逆市买入：主要觉得喜欢玩游戏的需求并不会消失，即使措施落地，影响应该是短期的（1~3年），对游戏公司的影响主要是变更收费和活动的形式
4）结论：运气or实力
以我现在的认知来看，这笔投资其实是运气，主要是2点不符合我当前的观念：
a) 没有足够的安全边际：市场上低于10倍内在市盈率其实很多，当时并没有全面观察到，且即使内在市盈率低，也需要管理层能够有足够的回购或分红，虽然网易有回购和分红，但我现在会觉得做得不够好
b) 目前不在我的能力圈：当时买入是有短期因素影响（逆水寒爆款），其实自己并没有想好，网易是否能够持续地生产爆款游戏
基于上面2点，我在2024年3月13日，以110美刀陆续清仓了网易，结合中间陆续的加仓、减仓动作，用XIRR公式时间加权年化收益率约为83%
四、为什么选中唯品会
1）定量分析
a.资产情况: 一般——>有些重资产（因为VIPS自己做仓储）
b.核心业务指标: 2022年因疫情影响下降，2023年疫情放开，大家出游增多，服饰类增长，体现在数据上就是2022年各个指标下滑，2023年核心关注active customers(活跃客户数)和Total orders(总单量指标)有稳定增长，其中2023Q3/Q4
c.净利润情况:2023年毛利率稳定提升（这个2024年应该是不可持续的），其中最为亮点的是经营利润同比快速增长2023年Q1/Q2/Q3/Q4分别为53%/51%/34%/46%，这个数据也是当时让我坚持持仓的原因
2）定性分析
a. 优秀的商业模式：唯品会是从电商这条很卷的赛道里面厮杀出来，品牌尾货的数量是有限的，这就导致了进入的玩家不会很多，直播电商中品牌商家会核心推爆款，不然付费流量划不来，所以直播电商对唯品冲击是有限的，大平台又看不上这块小肉，且这是重资产的模式，这样看来这种商业模式是具备浅护城河
b. 优秀的管理层：管理层在股价低迷时大量回购股票，约占总股数20%+，这个是我决定建仓最重要的原因，虽然买的时候VIPS并无分红记录，但是VIPS的大量回购，证明了2个点，1个是利润为真（有钱才能回购），1个是管理层有回报股东的意识且懂得在低估时回购，这点比分红更重要
3）买入考量
安全边际：当时我毛估估2023年净利润应该在80亿左右（实际81亿），我关注当时股价是15美刀左右，内在市盈率<5，小量买入观察仓，后续在10月底和11月重仓买入，股价都在14美刀，持有至今(虽然我持有，但不推荐各位看官跟随买入，毕竟抄作业容易，但是抄心态难)
4）结论：运气or实力
还是有运气的成分，毕竟当时对价值投资的理解在我看来还是很初级，不过因为目前在我的能力圈（刚好自己在互联网电商），所以也算是有一点点实力，现在来看，还不好评价这笔投资的正确与否，毕竟时间还比较短，暂时留给时间来验证吧
五、为什么选中拼多多
不知不觉写了这么多，拼多多可以下次再详细写，不过我很清楚这笔投资买入和卖出有不少运气的成分，我2023年最早买入价是65美刀，最高卖出价是147美刀，用XIRR结合时间加权年化收益率为353%
1）买入因素
a. 一眼看得到的低估：最早买入并没有做详细的定量分析，因为是属于一眼看得出的低估，资产负债表优秀，业务快速增长，净利润快速增长，我当时毛估估2023年净利润应该在500亿左右，现在看来错得离谱（实际600亿），说明PDD确实增长太快，超出了我的预期
b. 因为自己在这个行业，做过不少PDD的竞品研究，深知PDD在产品设计上对人性的钻研是有多么地令人感叹
c. 因为段（天使投资者）的因故，觉得未来PDD的回购和分红，应该不会成为问题
2）卖出因素
涨到150美刀左右，PDD实际净利约为阿里一半，但市值却超过阿里，所以我当时陆续减仓，觉得有些高估了且手头有更好的标的，所以就清仓了
3）神来之笔
a. 我有50%PDD仓位是在半夜上洗手间时加上的，当时就是半夜醒来，觉得这个价格真是一眼看得到的便宜，直接就买入了，买完就睡，属于那种持有都能睡安稳觉那种
4）结论：运气or实力
主要还是运气的成分居多，主要是能够卖在短期高点里面本身就有很大的运气成分，长期来看，这个时机卖出也不一定是正确的，而且买入当时并没有考虑国内市场的整体增长空间其实是有限的，PDD国内的净利润快速增长刚好被我踩中而已
六、总结
结合以上3个案例来看，之前的选股还是有比较大的运气成分，但是有3点我觉得是有价值的：
1）核心考虑连续多年ROE（这个指标很重要，后续可再补充这里的思考）
2）对资产负债表、核心业务数据、净利润的情况分析
3）能力圈及安全边际很重要