最近新东方在线从高点回调了不少，所以今天再聊一下。主要是分四个方面，第一个是为什么我们要在这时点进行微路演。第二个是再次和大家谈一下我们对公司商业模式的认知。第三点是和大家分享近期的运营数据。第四点是聊一下股价上涨的空间。
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一、为什么我们要这时点微路演？
首先是因为从前期37.66高点已经调整到29块，大概回调了22%左右空间。这一波回调一方面是因为前期股价从8月尤其是公司披露年报之后，有一段非常强劲的上涨，在之后有所回落也非常正常。因为在上涨的那段时间，一方面是公司披露了年报，年报当中对于盈利状况，业务发展的战略进行了比较好的描述，大家对业务模式上有更好的认知。另一方面在中秋以后，基本上在9月10号左右，GMV数据开始往下走，因为节前、节后的状况会有一些不一样，所以股价见顶，往下盘旋到现在位置我们觉得基本上调整到位了。尤其是从近期的GMV数据的角度出发，我们觉得在9月15号毫无疑问是已经明显见到一个底部，接下来会是一个慢慢的往上攀升的过程，即使接下来还会有一段时间的盘整，我们觉得向下的空间也相对比较有限。因此有必要这时候再次提醒大家，股价可能进入到一个比较好的买入时机。
二、公司近期运营数据解读。
我们看6月9号以来整个6月份大概实现GMV 8.25亿；7月份回落到7.3亿。8月份触底后大约实现了7.73 亿。
到 9 月份截止到0918总共是5.1亿。那我们估计，接下来每天小3000万，不到3000万这样的水平，算下整个9月份至少8个亿以上。也就是说在 6 月份公司出圈以后，7月份相当于是热度逐步褪去，应当说完成了筑底的过程。
8月份GMV相较于7月份大概是6%以上的增长。 9月份可能会相较8月份又有 8%左右增速，应当说底部是在逐步往上的。如果我们来看每个月低点的话，基本上9月的低点也就是出现在9月15号，还有9月10号，9月9号左右。也就是说为什么低点出现在9月9 号，9月10号到9月15 号左右，核心是在于9月12号是中秋节。中秋节之前基本上大家把要买的尤其是食品，完成备货。基本上备货的过程大概是在9月8号左右就实现了。 9月9 号、 9月10号之后，像原来的大单品比如说像月饼也没有了，那所以就进入到一个相对的平淡期。
当然数据里头还叠加，因为她的客户群体主要是属于20-40 多岁为主的女性，尤其是30 岁到 40 多岁女性，那也涉及到孩子开学的问题。所以我们觉得数据是在9月8号，9月9号， 9月15 号，因为当天超头部主播没有出现的情况下，已经完成了月销的筑底过程。毫无疑问，大家在看过去的9月16 号、17号、18号这几天，数据逐步正常起来，主号大概都是在2000万以上水平。然后美丽生活号很明显是逐步的、稳步的、每一天的销售上一个台阶的一个过程。所以我们觉得以月度来看，逐月在上台阶。
三、商业模式的解读
再谈一下它的商业模式，也是偏长期的投资逻辑。大家对公司的几大战略也耳熟能详了。很重要的一点，我们觉得公司是一家文化传播类的公司，文化传播就是通过各种各样创造的内容，相当于打造了一个文化传播的平台，可以把它理解成类似于凤凰卫视，类似于 CCTV 的某一档节目。它是抖音里这样的某一档节目，等同于通过创造这样的一个内容平台，聚集了一帮很稳定的、忠诚度非常高的消费者。是它第一大业务核心战略。
第二大业务的核心战略就是在基础之上给大家推荐各种各样的产品，这也只是它的一个表现形式，核心是在于它要做农业科技类的公司。我认为打造核心自有品牌产品，农产品包括初级的农产品，也包括深加工的农产品，也就是各种各样的食品饮料类的自有品牌。从数据上来看，在6月1号公司就推出了自有品牌产品，大概三款左右。截止到 9 月18号，公司已经推出来了38-39款自有品牌产品。自有品牌产品，在6月份大概实现了3000多万的GMV， 然后7月份大概实现了1.07亿左右GMV。在8月份实现了2.1亿GMV， 然后到9月份，截止到昨天总共是卖了1.45亿自有品牌的产品，相当于每天平均大概在805万，那推算9月份基本上在2.4亿以上的水平。
与此同时，我们看到公司整个供应链或者说自有品牌货品满足大家需求的程度，它还处在一个磨合的过程，也就是好多的自有品牌的产品还属于断货的状态。所以我们是觉得随着它逐步的磨合，这一块也会陆陆续续的上一个台阶，上涨的空间还是蛮大的。所以它的商业模式是可以和过去的食品饮料类的公司相媲美的。
如果要想把自己的品牌打出来，那是要花很多钱在各个卫视、各个电视台、各媒体去做相应的广告营销，在实现线下铺货的一个过程。但对于东方甄选来讲很简单，我已经通过自己打造这样的一个文化传播的平台，实现了这样的一个流量，包括尤其是建立在俞老师过去 30 年的一个人设，还有包括新东方过去三十年的品牌积累，大家形成了很强的信任度，它很快就把东方甄选的品牌建立起来了，这是商业模式最重要、最核心的地方。
我们看到大家对于品牌的信任度，截止到当下肯定是属于很高的，并且信任度也处在一种越来越高的状态。因为我们看到比如说像前期包括罗永浩，近期包括辛巴。在直播间里头对于东方甄选的一个诋毁，包括罗永浩说东方甄选是一股歪风。你会发现但凡对东方甄选的直播间有各种各样的负面评价的，反而会变成他的粉丝。
怎么说呢，你会发现粉丝会对有这种有负面评价的一方，快速的降低大家对他的认知，反而是他粉丝往下降的过程，包括罗永浩，包括辛巴。我们看到罗永浩在对东方甄选表述他是一股歪风的时候，那几天他们的回头客都在快速地往下降，现在辛巴也一样。与此同时，我们看到东方甄选的回头客的数据在稳步往上走。截止到当下，回头客已经接近 470 万这样的水平。在 6月20号的时候，回头客也大概仅仅在28万的水平，现在每天以三四万的水平在往上走。
同时，我们看公司的自营品客户的好评率是相当高的，基本上是在98.5%。在抖音里头绝对是非常高的一个水平，也代表了大家对于它产品的品质、物流服务等各个方面的认可。我们看其它的好多抖音里的品牌好评度在 95% 都已经算是比较高的水平上了，东方甄选绝对是非常优秀的水平。
四、聊一下股价上涨的空间。
如何看股价上涨的空间？因为毫无疑问，新东方在线它还是处在一个快速发展的过程当中。就像我刚才所介绍的，每个月GMV它环比都在慢慢往上走。
我想表述的是作为一个快速发展，快速成长，我们能够看到它每个月GMV环比还在往上走的状态下，你会发现核心的关键点不是说我们到底给他多大的空间。因为毫无疑问在当下已经走稳的一个状态下，只能说它仍处在一个快速发展的阶段。
就看8月份，大概7.73亿GMV ，其中自营品大概是2.16亿。如果我们假定带货这部分的净利润率至少在8%以上，自营品的净利润率在15%以上，大家可以算一下，单8月份的利润已经非常可观，大概接近8000万/月水平。年化的话在9.3 亿+，加上教育1.1亿利润，那全年基本上就在10.5亿左右的利润水平了。
按当下的市值算一下，8月份年化利润所对应的估值大概是25倍。我们相信9月份、10月份，GMV台阶又会进一步提升。
大家可能会问，GMV增长的核心关键点是什么？核心的关键点在这几个方面：
第一个方面就是回头客越来越多，导致它直播间整体的转化率和它的UV价值在逐步提升。
第二个方面就是自营品的逐步增长。它的供应链包括生产端的一个满足程度，然后包括仓储物流配送和京东和顺丰合作之后，也会有一个明显的提升。自营品陆陆续续会逐步上台阶，这一块会体现得更加明显。
第三个方面毫无疑问是矩阵号的发展。我们看到美丽生活号蛮值得期待，因为已经出现了9月18 号和9月12号连续两次单日破千万的水平。伴随着主播的丰富，像类似于美丽生活号，它逐步的上台阶。而不仅仅是东方甄选的主账号，每个月环比它还是往上走的。
如果我们年化下来，东方甄选的增速绝对是超过现在所有消费品当中其他消费品的增速的。所以我觉得不需要给目标价，只要当下的估值合理，增速非常快，我们觉得就提供了很好的机会。
最后总结一下，公司从6月9号破圈以来，这段时间股价走的非常强势。那现在好多投资者可能会基于股价涨的比较高，会有一定的恐高。但是我们想说从业务角度出发，它仅仅是一个开始。
我们看到8月份的GMV已经在7月份的基础之上稳步往上升的一个过程，公司可以做的事情很多，包括矩阵号的完善，包括自有品牌品类的逐步推出，包括自有品牌仓储、物流配送和供应链上的完善。所以我们想说它仅仅还处在一个开始的阶段。
综观消费品的大牛股，过去一些真真正正的走出来，连续几年业务往上爬坡的这样的公司，你会发现它股价上涨的空间还是蛮大的。
因为我们看过像李宁在2018-2019这样一个上涨路径，所以现在时点应该是一个比较好的，慢慢的上车的机会。
以上观点，是浙商证券研究所的电话会议纪要，不作为推荐股票依据。大家要坚信一点股票短期的涨跌谁也判断不了。以上内容仅供自己学习，大家参考。也请大家尽量不要转发，谢谢。